重组观察室--海汽集团案例分析
写在开头，《重组观察室》的点评不涉及抖音，不卖教程，不卖课，不收费，只有《重组观察室》，如果大家对这个感兴趣可以关注，里面有我的个人wx。
很多朋友第一次来，《重组观察室》是一个专门针对重组股票的一个栏目，全称重组事件驱动策略投资，以稳健为主，挑选符合条件的股票加入持仓，会因为事件的发展加减仓，赚的是增量的钱和被低估的钱。
海南离岛免税概况
这周写的是海汽集团收购海旅免税。在介绍之前我给大家简单的分享下海南免税的历史。海南免税要从韩国免税说起，发展海南免税的目的是消费回流，尽可能让国民在韩国消费的钱转回国内。
海南岛的免税业务主要是离岛免税，即每人每年不限次数的可以从海南岛带走10万块的免税产品(无论交通方式)，如果嫌太重了还可以免费邮寄，离岛180天内还可以继续选择补购邮寄。
对岛内人来说，主打返岛提货，出岛前东西可以寄存在机场等回岛之后再提货（依旧享受免税）。
图一：逐步放开的免税政策
简单来说：免税政策年年都在放宽，额度从5千到10万提升，年龄从18以上放宽到16岁以上，购物次数从一年两次到不限次数，并且提供包邮服务，离岛后180天依旧可以补购免税商品，海南人可以返岛提货。
海汽集团投资立项报告
一、重组方案概述
海汽集团拟向海南旅投发行股份及支付现金购买其持有的海旅免税的 100%股权。海旅免税作价为50亿元，其中以发行股份（11.09元/股）的方式支付交易对价的 85%，即 42.5亿元；以现金方式支付交易对价的 15%，即 7.5亿元。
上市公司拟向不超过 35 名特定对象以非公开发行股票（股价未定）的方式募集配套资金，本次交易拟募集配套资金总额不超过18亿元。
二、重组方案点评：
1、该方案是属于重大资产重组，不构成重组上市；
2、业务从汽车客运服务行业延伸到免税行业。置入标的为海旅免税，标的公司主营业务是以海旅免税城为核心的免税业务。
3、公司已于2022年5月28日发行重组预案，直到22年6月22号更新了预案修订稿，22年8月30号公布了重组草案。其中海旅免税22年一季度营业收入13.8亿元，归母净利润0.51亿元，其21年亏损0.24亿元。
4、此次重组涉及业绩承诺，标的公司 2022 年度、2023 年度、2024 年度、2025年度扣非归母净利润不得低于 1.16亿元、3.58亿元、 5.38亿元和7.27亿元。
三、重组亮点
1、海旅免税的业绩增长具有跳跃性。
2、海旅免税将是中国中免之外的第二家在海南有免税业务的上市公司。
四、风险
（1）销售净利润在5%左右。
（2）消费者主要为个人，受经济周期和疫情影响较大。
（3）股东大会和国资委审批风险。
图2：海汽集团重组股价变化
海汽集团事件驱动时间线复盘
海汽集团从公布重组草案到现在经历了五个月，这五个月时间内股价从最高点44腰斩到23，我们赚的是重组回调后增量的钱，我写这篇文章的时候股价是26。我把海汽集团分位了两个部分用蓝色的线隔开即；预案阶段和草案阶段。再用一根紫色的线画出发行价格11.09元/股。
海南免税行业根据中国中免 H 股招股说明书和弗若斯特沙利文行业研究报告，中国离岛免税行业规模将于 2026 年增长至 2,432 亿元，2023-2026 年的复合增长率将达到32.82%。
预案阶段
预案阶段的海汽集团在公布预案后拉了11个板，股价直接乘以3，我们需要关注的是6月14号这天开板的价格34，这是第一批埋伏的资金出现分歧的地方（这价格是经过计算的），我们能从预案中得到的东西不多，知道利润扭亏为盈，知道营业收入的变化，我们需要去计算重组的标的到底值多少钱，用ps市销率参考中国中免去估算股价，同时参考20年中国中免吸收海南免税品有限公司的收购价。结果资金把股价推到了44，这个位置过高了，海旅免税的份额就是龙头中国中免海南地区的十分之一，就纯纯的把海旅免税当成了小中免，但是海旅免税的指标完全没办法和大哥比。
草案阶段
草案阶段的文件，公示了今年的业绩承诺和收购价格，50亿元的收购价格比起来是偏高的，但是考虑到免税的牌照和高增长的营业收入，这个价格看起来又没那么高了。这次的草案中没有公布海旅免税的后续增长来维持业绩：现阶段海旅免税城，建筑面积9.5万平方米，免税业务5万平方米，听上去很吓人，建议大家用手机去搜索下家附近的商场比如说万达，百联，宝龙等就大概知道海旅免税城有多大。估摸着后续证监会会要求披露发展计划。
海汽集团原始业务是客运板块的，参考21年的数据大概值30亿元，此次重组暂时不考虑海汽原业务的影响。思考现在的海汽集团能不能买，现阶段对应的ps是4.5，中国中免的ps是6.5，只要在后续的修订稿中披露业绩增长持续性，海汽集团是有补涨可能性的。
总结
这次的文章想从行研的角度来切入视角，免税这个板块强不强，足够强。在这里和大家分享一组数据，sk2神仙水单瓶（230ml）在官网价格1580，海南免税771左右，第三方完税平台（小红书，淘宝全球购）700左右，淘宝皇冠店铺600左右。以上数据都是用最便捷的方法不含满减等手段得来的。离岛免税的业务会给女性一个购物的环境去感受奢侈品，购买奢侈品的地方且绝对保真的地盘，光从体验感受上免税店不出意外第一名：感官刺激，东西便宜，额度还高。
在写这篇文章的前，我不敢相信一个没什么固定资产且只有免税牌照的公司能值这么多钱，直到我了解了一圈身边朋友的购物习惯再回头来看用市销率估出来的估值，其实说这个价格的海旅免税是可以接受的。
9月17号晚上发布《海南省统筹疫情防控和经济恢复提振行动方案》和《海南省稳经济助企纾困发展特别措施(2.0版)》都提到了旅游补助事项，大家可以多多关注海汽集团。$海汽集团(SH603069)$ $中国中免(SH601888)$ $上证指数(SH000001)$ #今日话题# #重大资产重组# #重组并购# @今日话题