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重组观察室--西仪股份案例分析
西仪股份是重组观察室的第三篇案例分析，之前分享的文山电力和雪峰科技大家可以翻看之前我的文章，找到合适的位置可以进。
西仪股份投资立项报告
一、重组方案概述
西仪股份通过现金收购（7亿RMB）和发行股份(按照 6.77 元/股发行6.29亿股)的方式收购兵器装备集团持有的重庆建设工业100%股权（作价49.6亿），同时配套融资不超过10亿元。
二、重组方案点评：
1、该方案是属于重大资产重组，不构成重组上市。
2、公司已于2021年12月4日要停牌重组、已于2022年4月26日更新重组草案，5月24号发布草案修订稿，6月28号证监会受理重组，于7月14号证监会第一次问询，8月1号因为审计公司被查，重组暂时中止，持续关注，后期会随着军工的启动会出现补涨的可能性。
3、置入标的为兵器装备集团旗下的重庆建设工业，如果重组成功将成为国内唯一一家上市军工枪炮厂（前身汉阳造），以军品业务为核心。民品主要包括汽车转向系统、传动系统、精密锻造产品等汽车零部件产品以及民用枪等产品。
4、此次置入的资产可以弥补西仪股份原始业务的汽车连杆下滑的危机。
5、本次重组涉及业绩承诺，22年到25年分别为2.3亿元， 2.4亿元，2.52亿元，2.68亿元。
三、重组亮点
1、重庆建设工业的前身是张之洞建造的汉阳造军工厂，有年代传承，军方业绩稳定，业绩增长分别来自军工和汽车产业链。
2、重庆建设工业现已成为世界先进、亚洲最大的枪械类轻武器应用研究与制造基地。
四、风险
（1）典型的“以产定采+安全库存”企业 (2) 乘用车市场下滑风险 (3)军品定价的溢价不高。
图1：西仪股份重组股价变化
图2：重组流程图
西仪股份事件驱动时间线复盘
这次我把西仪股份以草案为界限，在图中划了道橘色的线，预案阶段随时有重组终止的可能性，草案阶段重组失败的概率很小。配合着上图的重组流程图观看更佳，重组到哪个阶段一目了然。
预案阶段
西仪股份原本业务是做汽车连杆的，年营业收入七到八个亿，扣非归母净利润年年亏损，19年亏损3200万，20年亏损7000万，21年亏损6500万，22年中报预计亏损1000万。21年12月公布重组，复牌之后开始连续的涨停，最高冲到31，随后回调，经过四个月4月26号最低点10.9，同期发布了草案，重组失败风险很低了。如果在10.9购入西仪股份换种说法；就是你用35倍的市盈率去购买汉阳造这个优质企业（军工平均pe是60）。用这种低价买资产的角度去分析是不是就觉得不贵了。
草案阶段
在4月30号的一季报中发现西仪股份自身企业扭亏为盈，一季度盈利了48万元， 21年扣非归母净利润是-648万元，对重组又有利好刺激。在5月23号晚，发布西仪股份的修订稿和修正一季度报表数据，其中一季度的利润更正到16万（西仪股份这时候发算一好消息一坏消息）。一个企业的估值和他的利润有直接关系，西仪股份的一季报下调的不多，但是利润的正负是有明显关系的，所以第二天直接低开。但是仔细想下如何是否建设集团每年的利润还是2亿多。
在六月一号的拉升中西仪股份拉了三个涨停板出来，原因是军工和汽车叠加国企改革的共振同时出现，把西仪股份的股价一下子就拉起来了。我那时候给西仪股份的股价估值是18.5到22之间，结果最高涨到22就下来了。正常来说涨到这个位置和军工估值的上限有关，也和资金驱动拉升去有关，股价随机开始回调。
到了7月31号，西仪股份发布公告《公司聘请的本次重组评估机构中水致远资产评估有限公司被中国证监会立案调查》证监会重组中止了这次重。千万注意，重组中止不是重组终止，如果审计没问题那么重组会继续的。到了8月1号，股价一泻千里，开盘就跌了八个点，收盘跌四个点。在我的认知里面，资金出逃的原因有两个；一个是对中止和终止的概念不是很了解、第二个是审计恢复时间未知，从资金使用效率的角度来看不是很占有。
我们事后反问自己跌八个点13.79的时候是不是补仓的时间？这是一个适合胆大心细的客户补仓时间点，说胆大是因为这个位置的确便宜，审计出问题的概率不大，毕竟是国企邀请的。说心细是因为能发现风险并识别。也正是这个审计的被调查，佩洛西访问台湾省期间军工大涨的情况下，西仪股份永远是高开低走。那现在这个位置的西仪股份能不能买？单从重组逻辑的推导来看，稳健的朋友可以等审计出了再参与（位置可能高点），激进点的朋友可以现在就进场（位置相对低点），持有后耐心等待。
总结
西仪股份的重组一波三折，但是并无重庆建设工业是一家好的公司。用好价格买好公司是正确的，重组股的投资逻辑多了一个维度，就是重组的可能性。可能性的增加是股价回归的过程。
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