重组观察室--文山电力案例分析 $文山电力(sh600995)$
各位朋友如果看了这篇文章觉得还行，《重组观察室》我会每周更新重组策略和重组复盘，中有我个人微信，有任何我没写明白的地方可以来问我，一定知无不言言无不尽。
文山电力投资立项报告
一、重组方案概述
文山电力拟以自身全部资产及负债（作价21.038亿）与南方电网持有的调峰调频公司100%股权（作价156.89亿）的等值部分进行置换（置换差额135.9亿元），差额发行新股（价格为6.52元/股计算），同时配套融资不超过93亿元。
二、重组方案点评：
1、该方案是属于重大资产重组，不构成重组上市；
2、公司已于2022年5月7日更新重组草案，5月27号国资委同意重组，6月8号证监会受理重组，于6月29号证监会第一次问询，顺利的话出具草案修订稿就离重组完成不远了。
3、置入标的为南方电网旗下的调峰调频公司，在水力绿电行业排名领先。2021年实现营收 47.7亿元，同比上升2.63%%，归母净利润9.86亿元，同比增长8.4%；预计2022年归母净利润12亿元（业绩自然增长+新的2座抽水蓄能投产）。
4、文山电力购售电、发电、电力设计及配售电业务。此次置入的资产抽水蓄能业务毛利高，区域保护性极强，供需稳定有增长潜力。
5、本次重组完成后，上市公司2021年每股收益将由0.03元/股变为备考0.41元/股。
三、重组亮点
1、文山电力将成为A股上市最大的调峰调频水电公司。属于南方电网旗下的调峰调频公司有垄断性，供需方稳定。
四、风险
（1）证监会核准；(2) 电力供需下降
图：文山电力重组股价变化
文山电力事件驱动时间线复盘
此图是一张文山电力自重组以来到现在的时间进展流程图和事件驱动，一个完整的重组流程需要大概六个月的时间，在今天的复盘之后我也希望大家能了解重组驱动策略的玩法。
在21年9月27号文山电力停牌了并传出重大资产重组，置出原来的所有业务，再置入南方电网旗下的调峰调频公司。重大利好拉了十个涨停，紧接着在10月29号开板。这个开板的点就很有意思了，因为从它的预案中测算出来的股价估值就值20.5，多空双方在这个位置的股价发生了分歧，随后开板了。如果股价再往上走那么风险就太高了，这个位置是假设重组成功的合理股价。
开板之后的几天资金开始博弈，在21年10月27号上交所对这次重组预案提出了一些疑问，文山电力随后在21年11月11号进行了回复，以及发布了预案修订稿。其中透露出了调峰调频公司的的收购区间130亿-160亿，但是调峰调频公司在21年中报的净资产账面价值就值大概140亿，猜测收购价会在接近160亿元（买东西需要付出额外的成本），经过股价测算这算实打实的利好消息，涨了两天。
在之后的四个月时间内，文山电力开启了跌跌不休。因为在草案出来之前随时都有重组失败的可能性，估值过高和风险的不确定性会使得文山电力开始了阴跌。在预案阶段我们对文山电力的估值是（14-15）。14-15的估值是因为参考了21年的储能40倍的市盈率和2倍的水电市净率。等到了四月份股灾开始文山电力开始了它的反弹之路，于22年5月7号晚上发布了重组草案，这时候的重组确定性是增加的。按理来说这是好事，但是股价在5月8号走出高开六个点，收盘负三个点的节奏，如果我们仔细去看重组草案不难发现它93个亿的配套资金会摊薄每股收益，机构降低了对他的预期。但是在随后几天我们把股价上调15%到17.5，因为文山电力的业务收入有一半的收入来源是抽水蓄能板块，储能板块的拉升使得我们调整了他的预期。调整几天之后文山电力收到了国资委同意重组的书面回复。这时候的重组风险就很低很低了。市场对他的估值也回暖，在7月1号到7月19号这段时间内，得益于水电的带动，文山电力在这波拉升中累计涨22.5%，是所有水电类别公司的拉升冠军（估值的回归叠加绿电的带动叠加重组的成功性增加）。这是一个水涨船高的过程。
文山电力草案之后的估值是对行业的理解外加对估值的敏感程度，使得我们不会怕股票价格低，甚至是在熊市的时候加仓。在草案阶段低估值和重组确定性增加，是我们在这个时候敢下重仓的原因。
总结
重大资产重组的普遍流程就是这样，股价在最开始有一波拉升，随后开始回调，我们通过公开资料算出股价的合理区间（会随着板块的估值进行调整，也会随着季报中报进行估值测算），通过对股价的计算和大行业的理解，又或者是觉得股价低了就可以买了(你愿不愿意以一个低于市场价的价格买一个次新股，他的PB和PE都低于市场水平)。
文山电力这段时间在回调，回调到合适的位置，以低价买一个即将重组成功的次新股对普通投资者来说只要耐心等待它的估值回归即可