$启明医疗-B(02500)$ 国内TAVR内卷严重，启明被卷得拓展海外。按照手术量启明占比约37%，心通31%，沛嘉20%。启明原来的份额都被心通和沛嘉抢占了。

从国内市场内卷来看，启明真的卷不过有着高耗平台的微创，人家有渠道有协同效应，可以用更低的毛利率销售。账上还有20亿的现金，慢慢花不急的。高耗又不同药品，一上市就有先发优势，医生的学习曲线，患者的接受程度。国外高耗好是人家不卷，或者是人家专利保护制度更健全吧。

启明如果按照心通的毛利率销售，又变成一个出血点，本来海外临床就在烧钱，这边再烧就要挂了。上半年国内TAVR可以有9%的商业利润率，全年管理层指引是6000w-7000w的现金流回来

国内卷不动，卷去国外去，赚外币。先说肺瓣，上半年2500w的营收，全年指引是1000w美金的营收。肺瓣虽说市场小，但竞争也小呀。深耕欧洲，美日加紧做临床，但美日才刚获批临床，预计是2026年才能上市。这款短期就看欧洲能不能上量

Cardiovalve这块确实是花重金收购，其他家都是授权国内权益，启明直接收购后开拓海外市场。推进得好启明就是国际化结构性心脏高值耗材领军人物（一如管理层吹嘘），推进的不好整个企业岌岌可危。这可不是没有先例，前面收购的好几个产品，现在都不在管线中列出来了。也对，现在先隐去，等家大业大了，再继续投钱做临床。

这块管理层说临床进度仅慢于爱德华，专利方面请各位放心，这咱也不懂，就暂且不表。反正如果能上市，这个市值也值了吧。

其他的管线Liwen、干瓣这些就都不说了，就当没有，不要再烧大钱就行。

各大券商提问都是不痛不痒，我就两个问题：

1. 大股东借款的事情有没有个说法？

2. 账上的钱够不够烧，能够坚持到2025年吗？每年五六亿的研发成本，账上管理层说有7个亿，说不够还有地皮，上次我记得说可以找政府借款。