$上证指数(SH000001)$ $山东黄金(SH600547)$
1流动性拐点。
目前长期利率处于历史性大周期的底部，是40多年来的全球流动性宽松的末端；美国已经于2015年率先启动加息周期，虽然目前受制于经济复苏的基本面而进展缓慢。
2016年G20会议，各国达成共识，货币政策不再加码刺激，实行积极的财政政策增大需求，两个政策的叠加会造成利率上升。
长期以来货币宽松导致资金脱需向实，推高金融资产价格，造成贫富差距拉大，民粹主义盛行，不利于政治和社会稳定。
欧洲有缩减QE规模的迹象。
目前市场对于长期利率变化异常敏感，说明目前处于不稳状态，负利率不可持续。
2 经济走向
金融危机后的全球的货币宽松导致债务危机，产能过剩，经济陷入通缩泥潭，货币政策已经出现流动性陷阱。
长期利率的上调，有利于落后产能的尽快出清，并倒逼各国的去杠杆化进程、结构性改革和债务重组，这正是欧洲和中国正在进行的举措。
通过一系列的改革，部分落后产能出清的行业会率先复苏，企业盈利状况改善，加速去杠杆化。比如目前的化工、造纸、维生素、煤炭等行业。
金融资产价格受到利率上调的打压，叠加实体行业的回暖和回报率提高，会推动资金脱需向实，进入良性循环。
这是一个理想的经济复苏路径，但仍存在众多不确定性，风险在于 1) 部分国家进入货币竞相贬值竞赛，这是个多输的结局 2）油价长期低位徘徊，导致通胀预期回落 3) 中国的改革进程受阻和房价崩盘的风险。
全球流动性拐点，国内面临的困境是国企和地方政府的高负债，如果改革（ppp，债转股，并购重组）进展顺利，那国内经济将重新焕发活力，长期向好。
3 市场分析
短期内金融市场的整体估值会受到整体利率上调的打压，债券和低增长的公共事业股、高息白马股估值会有回落风险； 长期看，经济复苏是大概率事件，会推动股市长期向好。
A股市场经历了三轮股灾，目前系统性的风险较小，但整体估值会有回落风险，部分股票会受益于经济复苏而表现良好，所以在经济复苏达成共识以前，股市仍然是震荡分化走势。
具体的策略是，回避低增长的非周期性股，积极关注受益于经济复苏的周期性股。
黄金作为典型的金融资产，短期内受到打压，后期表现取决于经济复苏和通货膨胀谁占优，而白银的工业属性和金银比将决定其表现优于黄金。