酱茅—海天味业，怎么估值？
海天味业，一半以上的业绩来自酱油，该细分领域中的龙头，大家都对标茅台，一度戏称为酱茅，酱油中的茅台。
2021年年初，风头很盛，估值一度超过110。
彼时的业绩，也确实能打。
然后，业绩就一路向下，估值挤泡沫，和五粮液一样，挤了2年多了。
2021年一季度以来，海天的毛利率逐渐走低，创近10年来的低位，估值也从110下行至当下的50。
海天味业，业绩上的压力，传递到了财务指标上。
主要是：
1、社区团购施压
2、原材料成本高涨（成本占比80%以上）
3、餐饮端需求低迷（公司餐饮渠道占比60%）
分析师一致性预期，近来还是往下走。
那么，目前海天味业的泡沫挤得如何了？
我的判断是：尚在挤泡沫。
客观说，每一只上市的股票，都受到市场情绪的作用，或多或少或高或低，都存在泡沫，阶段不同，泡沫的大小不同。
没有不存在泡沫的股票，我们只能定性的判断，定量的艺术性衡量一只个股的泡沫，期望是买在泡沫最小处，卖在泡沫正酣时。
所以，我们潜意识里不要怕泡沫，一厢情愿的想让市场挤泡沫，不要认为有泡沫的股票都是高估的。
泡沫是一把双刃剑，用的好是美丽的泡沫，用不好是杀人的泡沫。
对海天味业来说，这种确定性强的企业，你要说把他的泡沫挤得干净一些，再干净一些，给你一个很好的买入机会，就有些执念了，是可遇不可求。
因为，你根本就不知道什么时候才叫把泡沫挤得干干净净。
学会接受泡沫，并在泡沫中舞蹈，要学会区分业绩下的泡沫和泡沫上的泡沫。
我的框架分析力，业绩为根，然后是流动性与市场风格。
不过，有的时候流动性先行，大家就先涨涨，有业绩了，就在涨起来的位置震荡，消化前期先行的涨幅，业绩不如意了，那就像海天味业一样，震荡下跌。
三者，对股价的影响，存在时差，有人提前跑了，有的鞋带还没系紧，有些人跑着跑着鞋带开了，扯了后腿。当然，也有鞋带紧紧的，一路狂奔。
总之，三者的组合影响，决定了股价的最终走势。
与五粮液一样，海天味业业绩置信度高，可以不去盯着财务报表，很多的券商机构一直帮我们散户盯着，表现为他的热度高，出研报数量多。
那么，对海天味业估值，估值在当下算是合理？
我们还是采用锚定归因法，回到18年。
我们在购入某只股票时，问自己的第一个问题应是什么？
股票的位置。
有的股票从高点跌了不少，有可能它的位置还很高，比如从350跌到250的五粮液，跌幅不少，但是位置依然很高(PE 35以上)。
我们所说的位置，不是股价的相对高低，而是PE的高低。
当下，海天味业50的PE，高不高？
2018年，海天味业业绩增速，营收15%-20%，净利润20-25%。
2022年，海天营收大约是10%，净利润大约5%（大致估计）。
2018年，整个A股市场一片哀嚎，市场流动性极差；当下，宏观流动性充裕，但是市场流动性不活跃，缺少信心，风格偏向成长，资金存量博弈，即结构性行情。
我们粗略认为，较2018年，当下，风格+10（确定性+成长性，增量市场下市占率持续抬升企业空间），流动性+5，业绩-10。
2018年的PE为40左右，那么当下的合理PE是45。
在条件近乎不变情况下，45PE约是海天味业比较合理的估值，股价大约是60-65的样子吧。
当然，我们首先是看估值，再看股价，因为的净利润的影响，在相同的PE下，股价并非相同，这是一个常识概念。
虽然，五粮液与海天都是高确定性，但前者的主要逻辑在于集中度提升，抢其他白酒市场份额，属于存量市场，后者不仅有份额持续提升的逻辑，行业有发展空间，属于增量市场，由此二者的估值，市场给出不同投票。从行业角度看，一个处于成熟期，一个处于成长期，市场是有不同态度的。
交易期间，因为估值是被动变量，随着股价的变动，一只股票的估值是时刻变化的，然而就其合理估值（估值与时间对应，某一时间的合理估值，可能在其他时间就变得不合理了）而言，最好是按季度（业绩）动态调整。
我们说，五粮液20PE是就当下的情况而言（业绩、市场流动性与偏好），认为海天味业45PE是合理位置，隐含的前提是一样的。
时移世易，股票估值忌讳刻舟求剑。