简介
简单说一下分众的历史情况。
江南春，分众创始人，毕业于华东师范大学中文系。
从大学期间就开始通过写广告赚钱，毕业后很自然地进入广告行业。
在广告行业沉浮10 年赚到了5000万，感觉事业进入了一个瓶颈期。
通过逆向思考发现了电梯媒体的广告价值，遂投身创业，开创了梯媒的商业模式。
2003年创业，当时非典肆虐，就在这样的的背景下开始拓展业务。
商业模式很简单，赚钱也很快。
一两年就开始赚到钱。
2005年分众在纳斯达克上市。
市值最高的时候，一度达到 86 亿美元，进入纳斯达克100指数。
上市之后，增长的同时也开始迷失。
过于关注市场，关注市值，进行了一系列的业务并购。
估计除了对于聚众传媒的收购，其他基本都以失败告终。
分众付出了惨痛的教训，现金流紧张。
其后被浑水做空，还吸引了美证监会的关注，最终以缴纳罚款结束。
2008年分众股价从最高86亿美元跌到只有6亿美元，横向腰斩。
后来江南春总结教训，一是不熟不做。二是不该关注市值。
2012年分众私有化，从纳斯达克退市。
2015年在A股借壳上市。
过去的这些经历，让江南春认真思考。
从此不再盲目扩张，只专注于封闭空间广告。
截止2023年年报，分众目前只有两个业务，一是电梯媒体，二是影院媒体。
主要是电梯媒体，占到营收的90%以上。
财务分析
业务
分众主要业务就两个，楼宇媒体和影院媒体。
影院媒体应收占比不足10%，所以主要侧重分析电梯媒体。
2014年以前的没有意义。
业绩受宏观经济影响大，周期性波动。
营业成本
对于分众占比最大的是媒体租赁成本，其次是职工薪酬，且占比稳定。
也可以作为佐证，分众的商业模式简单。
租下点位，刊登广告，收钱。
也因为主要成本是媒体租赁成本，所以支出相对刚性，无法根据经营情况灵活调整。
导致营收的小幅波动，净利润就会大起大落。
业绩周期性由此而来。
资产负债表简化
分众2023净资产收益率，48/180＝26.6%
其中类现金与投资资产占比很大，却与经营无关。
净资产－投资资产－类现金＝7亿。
相当于分众2023年只占用不到7亿净资产，就实现了48亿净利润。
实际ROE，48/7＝686%
高的可怕。
毛利率
分众2015年借壳上市，除了2019年毛利率45%，其他年度都在60%以上。
2019年是因为，为了应对竞争，大幅扩张点位和媒体设备更新升级导致营业成本大幅提升所致。
净利率
净利率除了2019年及无法言说的2022年。其余年度均在30%以上。
基本跟五粮液一个层次了。
费用率
费用率比较稳定。管理费用率非常低，常年在3%-6%之间。
费用主要还在销售费用上，而销售费用里占比最大的是销售提成，激励可谓非常到位。
销售提成常年占营收比例15%。
现金流量表
由于2021年开始新租赁准则调整，媒体、办公及仓库租赁费用转到筹资活动中。所以2021之后的经营活动现金流净额需要减去筹资活动中「支付其他与筹资活动有关的现金流出」。
上图已经做过调整。
将2015年-2023年经营活动现金流净额加总与净利润加总对比，几乎一致。
可以看出分众的净利润含金量极高，赚的是真钱。
电梯点位
由于分众业务简单，就是租赁点位，再卖给广告主。
所以广告点位基本就是分众最重要的经营数据。
截止2023一季度末，自营电视媒体105.1万台；自营海报媒体157.2万台。
电视媒体合计111.6万台，电视媒体少量加盟；海报媒体合计196.2万台，海报有39万台参股。
总结如下
1. 电视媒体2022年占比32%，2023年占比35%。2023年在扩张，扩张的主要是电视媒体.
2. 扩张最多的依然是一二线城市。扩张最快的三线及以下，就数量来说，占比还非常小。虽然三线以下的城市数量和电梯数量更多，但是优质点位是稀缺的。所以未来点位依然会集中在一二线城市。
3. 境外占比也还非常小，合计占比6%。海外业务还在早期阶段。
4. 电视与海报比例，2:3.5，再拓展的空间很小了。
2023年单点位营收4172元，2015年单点位营收6630元。
没有增长，还在下降。
我猜测可能的因素：①后来拓展的点位质量不如之前；②宏观经济影响；③移动互联网的影响。不管说是品效合一，还是与交易的距离。分众都不能跟淘宝、抖音、朋友圈等广告相比。
管理层
敬业
江南春每天工作十几个小时，几乎是将所有的时间精力都花在了工作上。
就这份对于广告行业的专注和热爱，实在是罕见。
现在的江南春几乎每天活跃在网络上，到处传播自己的广告理论，同时也是传播着分众的品牌。
不管是短视频、直播，几乎是随处可见。
这份专注还能从另一点看出来。
2018年开始与天猫联动，数据回流，让品牌方可以线上线下广告结合。通过精准分析，记录目标人群看到广告次数，产生合力。
现在已经和天猫、抖音数据打通，可以更好观测广告效果。
通过大数据分析，根据不同楼宇、社区消费者的不同品类消费需求、不同品牌偏好，向广告主提供更精准的广告投放。
虽然广告精准性不及抖音、微信等移动互联网，却超过其他媒体。且具有独特价值。
现在又开发大模型，未来可以服务过去没有余力服务的小客户。
20年只在一个行业，只做一件事，还在继续。
这样的管理层，我是愿意多信几分的。
分红
分众计划在2024-2026年，每年分红比例不低于扣非归母净利的80%。
2015年回A股至2024年6月（含2023年分红）累计现金分红305亿。
当然得到分红最多的是江南春本人，约73亿现金。
几乎可以肯定，未来分红会更多。
成长
分众未来可能得成长空间。
我们分为国内和海外业务分开说。
国内业务
国内点位拓展空间已经很有限了，很难提供增长性，而且单位点位营收又是下降的。
那就只能靠提价和挂刊率提升。
提价需要依赖宏观经济改善，不可控，不可预测，不好说。
挂刊率的提升，可以依赖AI去服务到过去无法服务的小客户，有一定的增量空间。
如果宏观经济改善，也会有所助益。
海外业务
目前规模还非常小，对净利润构不成什么影响。
江南春说目标是亚洲5年50亿。
知道就好，目前还太遥远，只需要知道海外会有增长就好。
优点
总结一下分众的优点。
1. 新增点位、扩展规模需要的资金投入很少。
2. 实际占用资本非常少。ROE高，毛利高，净利率高。净资产收益率也是巴菲特最在意的指标，他曾说一家企业的长期收益率会无限接近于它的净资产收益率。
3. 不变：10年后大概率还在。分众牢牢把握住的电梯入口，大概率比其他媒体存活的时间更长。
4. 资产负债表稳健，负债近于0，现金泛滥。
5. 净利润含金量高，现金流好。
6. 维持当前利润资本开支小。电视全换一遍也就10亿，5年折旧，1年2亿。 利润占比很低。
劣势
总结如下：
1. 提价能力。近几年的情况来看，看不到分众有提价能力。
2. 成长性。低于行业增速。可能没有成长性。
3. 业绩随宏观经济波动。经济不好时，企业会优先缩减品牌广告。
4. 单位点位营收没有增长，还下降不少。