一、业绩情况
2021年度公司实现营业收入74.31亿元，同比增长21.93%；归属于上市公司股东的净利润17.54亿元，同比增长15.07%；扣非净利润15.40亿元，同比增长34.59%。
净利润增长15.07%不及营收增速，是因为非经常损益相对去年减少较多，2020年这部分3.8亿元，2021年2.14亿元。扣非净利润同比增速是34.59%，远超营收增长。
二、经营及数据分析
1、营收情况：主品牌“汤臣倍健”实现收入44.45亿元，同比增长24.36%；关节护理品牌“健力多”实现收入14.08亿元，同比增长7.46%；“Life-Space”国内产品实现收入1.84亿元，同比增长36.44%；境外LSG实现营业收入6.59亿元，同比增长16.20%。
分渠道来看，线下渠道收入约占境内收入的 64.29%，同比增长8.58%；线上渠道收入同比增长45.88%。线下疫情仍有影响，线上持续高速增长。
2、成本及毛利率：总体成本增幅低于营收增幅；直接材料、人工费用及制造费用的增速均低于营收增长，仅其他费用增幅略高于营收增速。因此整体毛利率提升3.26%，达到66.06%的高位。2022年原料价格大概率会上升，既是风险也是机会。
3、费用情况：销售费用增幅36.30%，大于营收增长，明细项目中平台费用、市场推广费大幅增长；其次是折旧、差旅、包装等费用增长也快于营收增长。公司解释主要系广州麦优并表、平台费用及市场推广费增加所致；也有2020年因疫情影响费用投放，基数较低的原因。
2022年体育赛事众多，签约了谷爱凌和成为TEAM CHINA中国国家队运动食品及营养品供应商身份，寄希望于通过体育营销辐射泛体育人群，引领全民新健康消费增长，实现从行业领导品牌向全民大健康品牌的跃升。
管理费用同比减少10.17%，主要是工资福利和股权激励费用的减少所致。财务费用大幅减少342.63%，主要系报告期利息收入增加，以及报告期内归还借款，利息支出减少所致。研发费用增速7.39%，占营收比重约2%。整体四项费用率合计增加0.71%，仍维持在常年平均值40%左右。
4、其他情况：经营现金流净额是净利润的1.04倍，这一点长期保持优秀，整体现金流也是正数。扣非净利率相比上年有所提升；应收账款占营收的比重略有上升，长期在5%左右，坏账风险很小。受增发融资影响，ROE略有下降，负债率也下降到20%以内。
5、核心财务数据情况，见下图：
数据只是结果，用来验证分析和逻辑。
6、战略及经营计划：
公司战略：大方向“一路向C”战略自2015年提出后，核心未变，每年在战略路径和解释上逐步明确和详细。今年无新增的内容，战略落地持续在路上。
2020年年报中，对于2021年的经营计划表述共有6项，详见年报不再赘述。2021年实际完成情况：1聚焦战略重点和2打造柔性化组织，完成情况较好；3主业增长未达目标；4确立 Life-space 可持续发展能力，基本完成目标；5建立全渠道一体化运营模式和6工厂升级，仍在进行中；整体完成情况合格。
三、重点事项
1、致全体投资者的信：年报继续讲董事长的“致股东信”放在最前，内容总结去年，展望来年；明确汤臣倍健向强科技企业转型的最强路径；同时，远期制定了强科技企业转型 2030 核心目标与行动纲要；近期将2022定位为汤臣倍健经营质量年。
致股东的信可以理解为董事长对公司战略的艺术化表述。
“瞄准月亮，即便失败，至少可以落到云彩之上。”
2、一季度预告：暂未发布，去年一季度是季度业绩的历史高点。在高基数情况下，今年是否还有惊喜？拭目以待。
3、增发事项：历经两次修改申报，承受众多股民质疑，最终增发1.19亿股，发行价格为26.20元/股，募集资金30多亿元，投向珠海五期厂房及研究中心等项目。
4、向强科技转型：在致股东信中的表述更好理解一些。
汤臣倍健从2014 年开始执行功能性自主创新研发战略转型，八年时间有了今天创新新功能产品和PCC1基础研究等的阶段性科研成果。希望再用八年时间，初步完成向强科技企业的转型。 ——八年，很长，也很快！这也是筛选长期投资者的一道坎。
实现汤臣倍健向强科技企业转型的最强路径是什么? 公司的回答是：科学营养战略、产品科技力和持续加强研发投入。 ——这是后续要持续跟踪的内容。
5、经销商情况：经过2020年的裂变，2021年经销商数量减少，公司解释主要系境内母婴渠道区域整合和经销商优化所致。看经营情况分析，公司与经销商的业务协作和策略协同是持续提升的，合作和利益更加密切。
6、估值：现市值387亿元，对应扣非净利润15.40亿元，市盈率25倍。
DCF测算：同样以扣非净利润15.40亿元为基数，永续增长率3%，折现率10%情况下；按未来十年期，利润25%—20%的增速测算，每股价值55.87元。按20%—15%的增速测算，每股价值38.91元。
按过往三年的平均增速20%测算，2024年扣非净利润约26.6亿元，给予25倍PE,则估值约665亿元。相对于现市值387亿元有年化20%的收益。
综合看，目前估值不贵，估值不变情况下，未来的年化投资收益率基本约等于业绩增长率；而且大概率可以挣到估值提升的钱。
风险提示：文章内容根据公开资料整理、分析、推测；可能存在其他因素致使企业经营出现重大改变，进而导致企业经营成果有重大变化。
作者持有该股，文章评论性语句仅代表作者观点，不构成任何投资建议，仅供参考和交流。$汤臣倍健(SZ300146)$
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