一、业绩情况
2020年度公司营业收入494,144.16万元，同比增长32.20%；实现归属于上市公司股东的净利润37,316.81万元，同比增长16.82%；扣非净利润34,236.75万元，同比增长15.81%。
二、数据分析
1、营收情况：营业收入增长32.20%，仍维持高速增长；在疫情影响下，极其难得！分品类看，白酒仍是核心主力，占比86.93%，增长28.03%；葡萄酒、进口烈性酒及其他产品都是更高速的增长。分季度看，全年增速一季度受疫情影响，同比增速14.96%，其余三个季度同比增速都在37%-42%之间。
分地区看，华东地区占比三分之一，稳定增长13.57%，增量主要靠华南增长75.09%、电商渠道增长130.79%、东北增长104.54%带动；唯一下降的是港澳台及国外，本身占比很小，影响甚微。其余地区均为正增长。同时可以看到，销售CR5占比下降到14.75%，比上年降低约5个百分点，说明公司在客户拓展方面也有明显进步。
营收具体增长来源分析：①渠道端华致连锁门店数量增长，单店销售收入增长，共同带来销售额增长。年报原文：”不仅连锁门店数量方面增加迅速，通过加强管理和业务指导，落实《关于门店经营管理的相关规定（简称“323新规”）》，单店的营销能力大幅提 升，销售额也随之增加。”虽然没有说明具体数据，能明确的是：未来华致连锁门店数量增长、单店销售收入增长的确定性，即是营收增长的确定性。②白酒、葡萄酒销量的增速都低于收入增速，可见销售产品的结构更趋向高端（有茅台、五粮液零售涨价的原因），也符合公司“保真、尖货”的战略。
2、成本情况：略高于营收增长，白酒毛利率微增1.63%，整体酒类下降2.5%。这是经销商的固有缺陷，提价权在生产厂家手里；为保证销量，毛利率必然受压制。另外，采购供应商CR5占比为49.98%，比上年下降10个多百分点；公司的产品进一步丰富，采购渠道更广泛。
3、费用情况：金额最大的销售费用同比增长27.07%，主要系销售规模扩大带来的薪酬费用与促销费用开支增加所致；略低于营收增长。管理费用同比小幅增长6.28%；财务费用同比下降34.59%，主要是银行贷款规模减少导致利息支出减少所致。研发费用同比增长80%，占营收的比重0.44%，极其微小。四项费用总额的增长并未超过营收增长，整体费用率微减1.13个百分点。
4、经营现金流：公司的经营现金流2018年是负数，2019年转正，但也仅是净利润的34%；2020年持续向好，经营现金流是净利润的0.87倍。看上去现金流情况很差！实际上公司的应收账款很少，应收及预付款项合计占营收比重长期在20%左右，不是挣的钱没有收回来，而是公司将更多钱投入采购，囤积存货。2018年末预付款项3.42亿元，存货15.11亿元；2019年末预付款项7.29亿元，存货16.70亿元；2020年末预付7.47亿元，存货18.92亿元。公司的预付款增长，大部分是预付茅台、钓鱼台以及五粮液酒厂款项；存货中约60%为茅台、五粮液系列产品。这些硬通货，且是成本计价，完全可以视同现金，而且是富含增值的现金。
5、其他核心数据情况，见下图：数据只是结果，用来验证分析和逻辑。
二、战略和经营计划
1、公司战略
公司秉承“精品、保真、服务、创新”的经营理念，致力于为消费者提供优质、保真的精品酒水。以遍布全国的销售渠道为基础，顺应行业发展趋势，整合渠道、运营、品牌和研发资源，实现持续、稳定、健康发展，成为具有国际影响力的精品酒水营销和服务商。
战略与之前相比无大的变化。在业绩说明会上，答复了700战略目前的实施情况：进展非常顺利。公司持续增加了700项目员工，月活客户持续增长。
2、经营计划完成情况：
2019年报中，没有对于2020年的具体经营计划表述。结合其上市时的三年规划和业绩说明会的相关表述，2020年公司的计划大概是：公司将不断优化电商平台，功能持续迭代，促进用户体验及转化率持续提升；进一步完善产品结构，加大对品牌和产品的市场推广力度。
实际完成情况：①电商平台持续优化，渠道销售增长130.79%；②门店数量和单店销售都有所增值，未披露具体数据（目前官网表述：拥有华致酒行、华致名酒库连锁门店2000多家、优质零售终端10500余家）。③公司销售及行政方面人员增加较多，持续推进。整体完成情况良好。
四、重点事项
1、一季报预告：公布年报的同时，公告一份炸裂的一季度预告！预计今年一季度净利润比上年同期增长：90.23%-110.68%，盈利18,600万元–20,600万元。这几乎相当于完成了2017年全年的业绩！
官方解释原因：①春节旺季产品备货计划与营销策略得当，销售收入大幅增长；②品牌连锁门店的数量和质量的提升，带来销售收入同比大幅增长；③大力开展品鉴会以及媒体传播，重要核心产品如钓鱼台精品酒（铁盖）、荷花酒、五粮液年份酒、葡萄酒等的消费者认可度大幅提升，市场势头强劲，对销售和利润均有较大贡献；④通过产品赋能和服务赋能等，增强了客户与公司的黏性，日交易客户数量和复购率大幅提升，从而销售收入和利润均同比大幅增长; ⑤华致酒行品牌力的提升，也对销售的增长有较大的促进作用。、
总之一句话：利润超预期的好，通过解释看，是公司战略逐步落地的显现。
2、股东情况：股东户数全年持续减少至12月中旬，略有增加后再次减少。十大流通股东始终大进大出轮番上阵，长期持股的不多，唯一明牌是深股通近期连续增持。年末不少个人股东进驻，很期待一季度末的什么情况，这么好的业绩能否吸引来长期投资者。
3、年报质量：有改进，还有低级错误！年报P13“业务概要—（二）行业发展趋势及行业地位”中，序号“（5）”仍然重复，三年未改正。P31“九、公司未来发展的展望”中，增加了公司战略和经营目标的表述，不像去年只有面临的风险表述。
4、华致未来的增长潜力：一方面来自于连锁门店（酒行、名酒库等）数量的增长和单店销售量的增长；下游经销商数量、商超卖场等经营网点数量及其销量的增长；以及电商渠道的销售增长。另一方面则来自于所销售酒类产品价格的增长带来的毛利增长（例如茅台涨价预期，长期看是双刃剑）。
从公司的战略看，通过扩大销售网络、做好客户服务来提升销量；通过卖“尖货”来避免价格波动的风险。在“精品、保真、服务、创新”经营理念引导下，“700项目”持续落地，门店数量扩张、线上增长强劲、产品定制对路；做好服务和创新，这些都是持续增长的基石，现在的华致，锋芒毕露！
5、风险：内部风险主要是销售网络的建设不达预期，或者单店销售增长乏力；外部风险主要是公司所倚重的白酒行业增速大幅下降，以及白酒品牌方强势导致的毛利率持续下降。上游受制于人，行业特性决定了华致与白酒巨头共荣俱损。
6、估值：
PE估值：根据最新研报预测，公司2021-2023年净利润中值为5亿元、6.5亿元、8亿元。对应增速给予30-35PE，则未来三年合理估值175亿元、200亿元、240亿元。
DCF估值：以净利润3.73亿元为基数，考虑今年高增长及行业及研报预期的2022年以后增速25%、20%，永续3%增长率，10%折现率情况下估值246亿元，若按8%折现率则370亿元。
综合考虑：今年合理估值约175亿元。目前市值138亿元对应今年预期利润为27倍，现价略有低估。 $华致酒行(SZ300755)$ $贵州茅台(SH600519)$ $五粮液(SZ000858)$
利益披露：
文章内容根据公开资料整理与分析，难免有偏颇之处；个人意见不构成投资建议，仅供交流和参考。作者持有上述股票，未来五个交易日可能买卖。
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