$爱彼迎(ABNB)$ Airbnb表面上看起来是一个类似于Booking/Expedia/携程等的在线旅行预订平台（OTA），实际上往深看，提供的是你去别处住在当地人家里，和当地人互动，参加当地人的活动，甚至像当地人那样生活的独特体验，这种体验是那些OTA平台所不具备的。从这个角度看，Airbnb在其细分市场（当地民宿/活动预订平台）是有着独一无二垄断的用户心智的，实际市占率也是独一无二垄断的。
而本身Marketplace这种生意模式也是非常好的有强大网络效应的轻资产模式，Airbnb的抽成率能在交易额的约14%，净利润率能做到40%+。
随着体验式旅行市场的不断增长，占据了垄断心智的Airbnb的业绩持续增长应该是比较确定的。我认为这个生意应该值20倍估值。
202402
Airbnb 2023FY:
全年Gross booking +16%至733亿，收入+18%至99亿，即take rate约13.5%。调整后EBITDA约37亿，经营性现金流39亿，资本开支1亿，即账面自由现金流38亿。股权激励费用11亿，即归属于股东的自由现金流约27亿。全年回购股票22亿，即归属于股东的资本返还约11亿。账上有约100亿现金，20亿债务，即可以认为净现金约80亿。
展望未来，我认为Airbnb可以实现10-15%的长期增长率，合理估值可以有20倍，即约800亿合理EV。当前市值950亿，合理偏高吧。
Expedia$Expedia(EXPE)$ 2023FY:
全年Gross booking +10%至1040亿，收入+10%至128亿，即take rate约12.5%。营销费用非常高，约68亿，即相当于收入的一半，说明自然获客困难。调整后EBITDA+14%至26亿，调整后净利润至14亿。经营性现金流-22%至27亿，资本支出9亿，即账面自由现金流−34%至18亿。股份激励费用约4亿，即归属于股东的自由现金流约18亿。全年回购股票从6亿增加至21亿，即归属于股东的资本返还约17亿，约等于自由现金流。公司账上有约60亿现金，约60亿债务，即净现金约为0。另去年11月宣布了没有期限的50亿回购计划。
初步看，Expedia像是一家年约15-20亿自由现金流的公司。展望未来，应该能有10%的长期增长率，我认为合理估值可以有15倍，即约220-300亿合理EV。当前市值约185亿，貌似合理偏低。