正确 。煤炭长逻辑缺乏成长性 风电光伏会往死里卷。 短逻辑因供给侧收缩尚能扛一扛。
前文刚刚提到23年煤炭的情况还是供大于求,怎么到了24年港口库存就降到近年来的低位了呢?原因在于,煤炭企业不仅如期实现了供给收缩,还恰逢赶上了需求的超预期上涨。
煤炭产能出清后,前十大煤企市占率达到50%。高市占率意味着,煤企能更自如的控制产能,在去年煤炭供大于求后。今年头部煤炭企业开始控制产能,中煤协公布的2024年1-4月原煤产量前十名企业中,原煤产量合计为7.4亿吨,同比减少4163万吨。
头部企业开始控产能了,但下游需求开始回暖了,随着今年家电等制造业出口强劲以及一季度较往年偏冷的天气消耗了更多用电量,今年一季度国内全社会用电量同比增长9.8%,煤炭需求也随之上升。
与此同时,非电行业也出现了煤炭需求量提升的预期。超长期国债及房地产利率下降等利好提振,下游建材化工等需求释放,如上周甲醇开工率为79.26%,开工率环比增加了2.89个百分点,同比增长了6.49%。
产量收缩、下游需求回升又赶上夏季煤电高峰,煤价也就开启了今年以来的首次同比上涨,但煤价上涨能持续吗?
/ 03 / 煤炭成长性仍待验证
煤炭指数4年飚涨220%,近日更是屡刷历史新高。持续暴涨之下,市场一致认可煤炭的高股息逻辑,但对煤炭企业的成长性存在分歧。
短期来看,本轮煤价上涨的持续性存在较大挑战。虽然在产量收缩,下游需求回升的逻辑下,煤炭股赶在夏季电煤高峰期前如期实现了上涨。但在去年煤炭的产能过剩,也使火电企业积累了高库存,如下图所示,今年以来沿海8省电厂煤炭库存处于2019年来的高位。这也意味着,一旦煤价上涨过快,将影响火电企业采购意愿。
与此同时,水电也有可能在今年夏季压制火电需求。过去3年水电来水量均低于预期,导致水电发电能力锐减,火电彼时都承接了水电需求。但据气象观测,今年夏季可能出现的拉尼娜现象,将可能使来水量大增,水电有可能抢走一部分火电需求,间接对煤炭涨价形成抑制。
除去短期的煤价起伏,长期来看,煤炭需求量大概率持续下降。一来,煤炭下游应用钢铁,化工等领域的增速会随宏观经济的变化而降速。二来,以光伏、风电为首的清洁能源也会逐渐对煤炭发电形成替代,2011-2023年,火电发电量占比由 82.8%下降至66.3%。
当然总需求下降的行业并不一定代表煤炭企业降速。过去煤炭需求一直在下降,但煤电收益供给出清带来的集中度提升趋势,业绩一直是增长的。但市占率提升的逻辑正发生变化,近年来头部煤炭企业市占率变化并不明显,2022年我国排名前10家企业原煤产量合计占规模以上企业原煤产量的51.3%,而今年前四个月产量占比为50%。
头部企业市占率遇到瓶颈也不难理解,煤矿资源分布在山西、内蒙、陕西、新疆等多个省市,且煤炭企业在不同省市承担着重要的财政税收作用,市占率提升到一定阶段后,势必要形成平衡。
当行业需求下降,市占率又难以提升后,煤炭企业的成长性也面临了巨大挑战。这也给煤炭股埋下了隐患,虽然中短期看,由于A股市场风格仍然趋于保守,煤炭股靠高股息仍享受估值溢价。但当市场风格切换后,没有业绩兑现的煤炭股,也更容易出现价值回归。