茅台年报来了，去年茅台收入1476亿，增长19%，净利润747亿，增长19%。从收入结构来看，茅台酒也就是飞天、精品、生肖、年份茅台等，收入增长17%，而茅台系列酒，也就是王子、迎宾等收入增长29%，简单概括就是主力产品飞天稳健增长，系列酒助攻给力。茅台酒也就是飞天、1935毛利率94%，公司的零售价1499元，批发价969元，直销渠道收入占比45%，批发渠道收入占比55%，估算下来一瓶茅台酒的成本不到100元，这个成本包括高梁、小麦、包装瓶的成本，不包括销售、运输费用等。茅台系列酒的毛利率79.7%，在白酒公司中仅次于老窖和水井坊，甚至高过五粮液和洋河。
茅台酒一直存在两个价差，一个是批发价和零售价差，由于历史原因，茅台给经销商的批发价是远低于零售价的，去年11月之前 ，批发价是969元，而零售价是1499元，有500多元的价差，一个专卖店一年有几千万上亿的利润，去年11月份茅台台上调了批发价，从969元上调到1169元，但还有300多元的价差。
茅台的第二个价差是零售价和市场价之间的价差，茅台的直销渠道，比如i茅台上飞天的零售价1499元，而市场价格在两三千，大一点的渠道比如山姆、胖东来市场价都在3000以上，有一倍的价差，这两个价差就是茅台最大的护城河。去年茅台直销渠道卖了15634吨酒，收入672.3亿，折合每吨430万，也就是每瓶2150元，这里面包含了年份、精品、生肖茅台等；批发渠道销售57639吨，收入799.8亿，每吨138万元，每吨价格只有直销渠道的三分之一，当然批发渠道要搭配系列酒的销售，每吨价格要低一些。
茅台这几年的收入和利润增长，主要就是在压经销商的利润。一方面减少经销商的数量，另一方面提高批发价格，去年直销渠道收入672.3亿，增长36%，其中i茅台销售223.7亿，增长88%；而经销商收入799.8亿，只增长了7.5%。
茅台最大的问题就是产能，茅台酒的设计产能4万吨，这几年实际产能5万多吨，产能利用率达到130%以上，已经到极限了，产量几乎没有提升空间了。系列酒的设计产能是6万吨，去年估计产量在5万吨左右，产量还有提升空间，所以培育系列酒是茅台最重要的目标。未来茅台的收入增长，中期取决于直销比例的提高，这一点的确定性很强，而长期要看系列酒的销量。
茅台已经过了高成长期，从19年以后收入增长就没超过20%了，不过从价值的角度来看，去年747亿的利润对应PE也就30倍，分红率1.7%，护城河很深，仍然是稀缺的优质资产。