最近一直在看创新药，笔记本上都写满了pd-1，egfr，adc，tki等我似懂非懂的专业名词，也不断的和研究这个行业的专业人士学习。药在检之先，研究药的逻辑同时也会发现ivd未来的方向。当然，也会比较两者商业模式的不同。
1，确定性
Ivd整体是一个确定的，缓慢增长的市场。整个发光市场400亿，预计在2027-2028年达到700亿左右，而随着国产替代的加速，集中度的进一步提升，估计迈安新都迈入到12-15%以上的占有率，也就是头部的企业大概率是百亿规模，而二梯队的亚辉龙迈克可能是30-50亿。其他的发光企业可能也会跑出来一二个，但规模也会受限。化学发光是一个物理学，化学，生物综合的学科，技术壁垒比较强，后来者追赶头部的可能性不大，头部被颠覆的可能性也是比较小的。所以ivd是一个确定性强，而增速在15-20%的行业。大概率，长期持股的收益是复合收益15-20%。
创新药更多的是一种颠覆式，突破式的行业格局。一方面，10年10亿美元，10%成功的概率使不确定性凸显。另一方面，创新是无处不在的，原来的神药因为出了一个更好的而出现替代性，比如第三代egfr抑制剂奥西替尼对第一代第二代的替代性。所以创新药的整个营收曲线是个抛物线，而且达峰的时间节点不像贝达药业的埃克替尼一样是缓慢替代型，而是变成迅速达峰，维持一段时间后，因为新的替代品出现，而逐渐衰弱。整个药的生命周期在变短，变革与创新也是无处不在的。
2，弹性
Ivd是一个缓慢的生意，其实不那么性感，能有20%的增速就不错了。而创新药则是一个天堂一个地狱，有一款大单品或者一个好的bd企业就能起飞，比如艾力斯，百利天恒。所以找到能够大卖的单品，并有持续的数据支撑，一般属于投资创新药的送分题。
3，经营质量
Ivd是一个现金奶牛。头部的迈瑞，新产业，安图毛利率都在60-70%，而且单算试剂毛利率都在90%以上，迈瑞安图新产业的净利也在30-40%，参考罗雅贝西在海外的发展史，估计这种也是净利率也会维持较长的时间。
创新药企业大部分都还在亏损的阶段，基本现金流都是负数。好在创新药有未来的想象力，不过，也是一个概率的事情。蛟龙入海的创新药企业能够把毛利率提到95%，净利率到40%。比如艾力斯，但是这个时候大家又开始为持续性定价。
4，商业模式
Ivd的技术壁垒也非常强。主要是物理学，化学，生物学来构筑壁垒。
Ivd首先是个器械，因为所有的试剂都是在机器上运行的，所以机器就是一个入门的门槛，这个需要和试剂形成综合表达能力，单从机器本身来看，难度也是非常大的。因为涉及到机械学，力学，光学，电路，所以机器的制造与优化难度较大。目前国内发光头部都在600速，进口大部分都在300速。未来国产能达到1200速，而且机器的稳定性，故障率，精确性都大幅提升。
化学和生物构造了试剂的难度。总什么标记物，抗原抗体的使用，600多纳米微球和抗原抗体的结合，都是确保精准度的保证，所以ivd很难，难的其实是时间的沉淀。目前，ivd国产的技术水平逐渐接近国际主要玩家水平，出海也是风起云涌。
在这种模式下，每一台机器因为技术路线的不同都是一台印钞机，而企业靠锁定机器，大卖试剂。整体ivd是一个护城河特别强，竞争其实没那么激烈的行业，而且毛利率净利率都比较高，是一门好生意。
创新药更多的像是赌石。前期有巨大的投入，后面主要是靠专利锁定确定性。当然，也和管线有关，和研发效率与产出有关。整个研发过程伴随着概率，拿证后还有集采进医保的生死局-进就降价50-60%拿份额，不进则上桌的机会都没有了。
创新药前期投资比较难，后期出大单品了也要自己用dcf模型算一遍，有2-3倍的赔率是合适的。当然，目前的环境还是比较难。如果找到一些爆发性单品，或者bd价值比较高的品，则不在这个范畴。
所以，看懂一个行业，知道你自己在买什么最重要。你买的是增速，是peg，那你就看他有没有超越行业的增速。你买的是确定性，那就接受15-20%的复合回报。你买的是弹性，则要接受他的风险。一切的，都离不开商业洞察与广泛的信息渠道。