1,粗看财务指标
从19-23年营收增长接近5倍，利润从亏损到1.17亿的净利。各方面的指标说明公司增长的动力是非常强劲的，2024年Q1出现了增速放缓的情况。
从毛利率来看，公司保持了较好的毛利水平，65-70之间，毛利率提升的主要原因是公司的乳腺旋切活检针的收入提升，这个毛利率较高，所以对毛利率的提升较大。净利率由于规模效应，呈现逐季提升的状态。
2，公司主要操作的产品
公司是一家专注于外科手术医疗器械的研发、制造、销售和服务于一体的国家高新技术企业，以“微创手术工具整体方案提供者”为战略定位，主要产品包括手术动力装置、内窥镜系统、能量手术设备等。截至2023年12月31日，公司拥有三类医疗器械产品注册证9项、二类医疗器械产品注册证52项，境内发明专利94项，牵头起草了7项国家医药行业标准。
手术动力装置
公司手术动力装置产品覆盖了神经外科、耳鼻喉科、骨科、乳腺外科等多个临床科室，产品型号规格全面多样，能够满足相应临床科室的绝大部分手术需要。公司研制的乳房病灶旋切式活检系统是国产品牌中首个获得境内医疗器械注册证并实现产业化的产品；公司创新发明的刚性弯折高速无级变向传动及万向调节技术有效提升了脊柱微创手术磨削的范围和便利性；公司研制的悬浮式护鞘摆锯技术大幅提升了骨科手术操作的稳定性和组织锯切的精准性。
依托遍布全国的营销网络，公司产品已销售至近4,000家终端医院，形成了良好的用户基础和品牌知名度。
内窥镜系统
公司现有内窥镜系统产品主要应用于神经外科、耳鼻喉科、骨科、普外科等临床科室，通过不同类型的硬性内窥镜，配合公司的手术动力装置和能量手术设备，能够开展多种微创手术，满足临床中对疾病的诊断和治疗。
公司的超高清内窥镜摄像系统具备完整自研影像链，拥有从光学视镜→光源系统→摄像系统的全线自主设计研发和生产能力；产品能够实现4K/-10bit全范围输出，达到国内自研内窥镜前列技术水准，术野影像清晰、色彩自然不论在检查还是术中都能帮助医师对病症进行更加准确的判断；通过灵活的产品配置方案，为不同科室、不同术式提供多层级临床应用方案，全方位满足终端需求。
能量手术设备
通过持续创新和研发，公司已自主掌握了能量手术设备相关的核心技术，推出了超声骨组织手术设备、等离子手术设备、高频手术设备等一系列能量手术设备，应用于骨科、耳鼻喉科、普外科等临床科室。公司推出的能量手术设备、手术动力装置和内窥镜系统产品在手术过程中能更好的协同，形成整体解决方案，使得医生能在微创手术中能够更系统、准确、高效地进行诊断和治疗。
3，收入拆解
公司的主要业务还是动力装备，包括主机与耗材，但是内窥镜、能量手术设备逐渐成长为第二曲线，2023年占比为13.85%，2024年Q1销售为1200万，占营收比例为16.43%，占比逐渐提升。
动力装备收入拆解
动力装备主要是三大块，整机、耗材、配件。
其中整机的技术含量最高，但是基本是个存量竞争，虽然销售数量提升了，但是销售金额提升不大，后期也是一个降价抢存量的过程。但是耗材的增长速度特别的快。公司的王牌产品乳腺旋切活检针是国产品牌中唯一拿到三级医疗器械注册证的厂家（国内只有三家，西山科技、BD、丹纳赫）
耗材收入拆解
可以看到，乳房旋切活检针是公司最核心的产品，耗材加产品2022年接近1亿，2023年预计1.3-1.4亿，占整体营收的40%，而且未来预计还将保持快速的增长。这个产品由于是封闭性的，也就是西山科技只能用西山的耗材，所以商业模式和IVD的化学发光类似，都是锁定性的。
估计到2025年整体有10个亿的规模，公司占比25-30%，约为2.5-3亿。
4，神经外科的收入预测
预计市场为7.74亿，公司目前的占比非常的小。
整体神经外科的整机收入约为2000万，耗材约为5000万，是公司的第二大品类。未来市场空间约为7-8亿，目前的占比约为10%。
5，骨科占比及市场情况
骨科整机约为2000万，耗材主要是刨刀，骨锯片，约为4000万。
6，耳鼻喉科的市场情况
市场约为9亿，公司占比在5-6%。
7，公司的核心逻辑
通过对公司的产品拆分，公司主要是在四大科室，主要是神经外科、耳鼻喉、骨科、乳腺。公司的核心产品主要是乳腺的旋切活检针（国产唯一），动力装置，配件、耗材。技术壁垒主要是在动力装置的核心专利上，通过整机的进院，带动耗材与配件的销售。整体而言，整体市场约为5亿左右，耗材约为40-50亿左右，公司有望在此领域占比20%，未来5年达到10亿的规模。
公司的第二曲线是等离子体、超生骨刀、内窥镜硬镜等第二成长曲线。目前来看，一季度的的增速非常快，占比也迅速提升。未来对公司的贡献将非常大。
整体公司的赛道还是比较好的，目前的38亿的估值有20亿的现金，其他的空间需要公司更多的成长来兑现。会慢慢跟进此公司。