说说ST中利-下一个10倍光伏大牛股
原创 哈哈Monster 西哈 2022-06-07 17:00 发表于上海
结论：
1.估值：短期光伏板块估值64亿元以上+特种电缆估值10亿元+比克电池股权10亿元，保守估计公司84亿元，满产满销下公司估值对比东方日升，合理估值250亿元；
（1）光伏：公司全资子公司腾晖光伏大尺寸光伏组件（182.210）产能18GW，单晶PERC电池片产能12GW，产能对标东方日升（22Q1 19.1GW组件+12GW电池片，市值254亿元，22E收入310亿元，PS 0.82）；截止22.06.07中利集团光伏订单60亿元（不完全统计），预计22年光伏收入超80亿元，短期光伏合理估值64亿元以上；远期产能对标东方日升，公司光伏估值达到250亿元以上；
（2）特种电缆：公司特种电缆收入40-45亿元，国内同行业其余光纤光缆企业宝胜股份0.15xPS、太阳电缆0.4xPS、长飞光纤2xPS、远东股份0.45xPS，保守估计取0.4xPS，则特种电缆估值为8-10亿元；
（3）比克电池股权：公司持有比克电池股权8.29%，新力金融购买比克电池股权报告中显示比克电池19.20.21Q3收入为13.8亿、15.6亿、16.9亿元，同行业国轩高科6.5倍PS，假如比克电池给6.5倍PS，21年收入20亿，比克电池估值130亿元，公司权益价值10.7亿元
2.投资阶段的梳理：
第一阶段：公司33市值左右开板，第一阶段先做估值修复（估值茅70-80亿元）
第二阶段：大股东股权已被司法冻结，做大股东股权拍卖，实际控制人变更这一阶段。
第三阶段：大股东偿还非经营性占用资金，股票摘帽+光伏行业景气度，公司业绩困境反转，扭亏为盈；
3.公司被ST的原因以及如何解决：
公司大股东为王柏兴，持股比例25.64%→18.3%，作为自然人他没有办法去占用公司的非经营性资金（无限责任）；而王柏兴控股中利控股，通过向中利集团的供应商与客户借款，造成非法占用中利集团的应收、预付款8.9亿元，短期无法偿还导致ST；
大股东股权问题：目前大股东王柏兴已全部质押其股权，2021.12.09已司法冻结拍卖7.3%的股权，竞拍价格在5.3-6.2之间，竞拍人竞拍出价60余次，足以见得投资人对公司的青睐；另外王柏兴剩余18.3%股权已被冻结，预计7.8月份收到法院通知书导致股权拍卖，实际控制人变更；
竞拍链接：
而公司其余股东，第二大股东新扬子造船，2017年定增入股该公司，资金实力非常雄厚；第三大股东国开行、第四大股东常熟市政府、第五大股东苏州沙家浜政府，股权结构非常豪华，而此次的公司实际控制人变更国资委可能入局，带领公司走向新的高度。
4.公司未来发展？
目前公司正不断缩减资产规模，出售不赚钱的特种电缆业务，聚焦于光伏分布式光伏组件与电池片领域。22年作为光伏大年，22Q1国内新增并网装机量为13.2GW，同比148%，预计今年新增装机并网量达到110GW，同比100%，海外欧洲光伏预期的上调以及美国对减免关税，行业的高景气度将会使得公司有足够的现金流渡过此次困难。（ST红太阳农药的景气度、ST宜化磷矿的景气度、ST江特电解液的景气度等等）
同时公司积极扩展国内业务，已与多家当地政府与光伏运营商开展合作，扩大自己的国内市场份额。
一：光伏资产
公司光伏资产主要为全资子公司腾晖光伏，2015年12月中利集团通过发行股份购买其剩余股份，腾晖光伏成为其全资子公司，当时腾晖光伏电池片产能1.75GW、组件产能2.2GW，公司最大的优势在于光伏电站的开发，第一代电站“智能光伏+科技农业”、第二代电站“贫困村光伏农场”等。2015年公司开发电站1.285GW，转让电站达到0.686GW，而2015年国内光伏并网量才15GW，市占率接近9%的水平，类似于现在的三峡能源的级别；公司在海内外累计开发建设光伏电站项目达7.5GW以上。其中，为全国40多个贫困县建设1.2GW“贫困村光伏农场”扶贫项目，累计脱贫了75万贫困户家庭。
但18年以来公司资本运作，如18年收购中利电子与比克电池，最终都一地鸡毛，造成大额计提减值。并且由于20年前光伏行业未平价，公司开发的光伏电站盈利更多的依赖于财政补贴，公司2017年以来只能不断的出售前期开发的光伏电站来获得现金流，资金紧张，光伏组件、电池片的扩张速度相对较慢，逐渐被国内第一梯队企业拉开差距。
虽然资本运作不理想，光伏电站规模缩小，但公司组件与电池片仍在快速发展。截止21年年报，公司产能如下：18GW组件、12GW电池片
目前欧洲与拉美市场（巴西）为公司发展重点，国内分布式光伏开发也在如火如荼的进行；订单方面：海外订单约占65%，国内35%，并且公司拥有海外2.5GW产能；
技术方面：公司通过技改，淘汰落后产能，组件产能为182.210尺寸产品；电池片方面，拥有异质结电池及组件研发专利等技术储备十多项，公司异质结电池转换效率已经突破24.26%（行业平均在24.2%），力争异质结电池转换效率提升至24.8%以上，并降低异质结电池的贵金属用量20%以上；
公司订单方面：不完全统计公司订单金额以达到60亿元，预计公司21年光伏收入能够达到80亿元以上；
公司国内布局：与众多运营商合作开发光伏电站，由公司优先提供光伏组件与电池片，并提升整套系统解决方法，保证公司未来在国内市场的订单与份额。
二：光伏行业
行业空间：22年是光伏大年，22Q1新增并网装机量为13.2GW，同比148%，预计今年新增装机并网量达到110GW，同比100%；海外市场欧洲由于能源危机，REPower EU将2030年的新能源占比从40%提高至45%，欧洲今年分布式光伏爆发，预计新增装机并网量达到40-45GW，相较于21年24GW，同比80%左右；
全球光伏装机并网22年有望达到240GW，同比80%；
产业链价格：
公司光伏资产业绩：因此根据公司已有产能，公司组件产能18GW，电池片产能15GW，组件1GW价格19.3亿元，电池片价格1GW 11.5亿元，满产满销下公司收入体量能够达到500亿元，利润体量能够达到15亿元
东方日升目前产能22Q1 19.1GW组件+12GW电池片，22E收入体量为310亿元，公司的实力仅次于东方日升，未来市值空间巨大；
三：公司其他资产
1.特种电缆
公司特种电缆主要包括：通信电源用阻燃耐火软电缆，舰船用电缆、高铁用电缆、光伏/风电新能源线缆、电力储能系统用电池连接电缆、UL电子线缆、数据线缆、医疗设备用电缆、光纤预制棒、光纤与光缆等系列产品（公司计划出售部分特种电缆资金，聚焦于光伏板块）
目前产能：30万公里原有特种线缆+15万公里5G光电混合缆，收入体量为20-25亿元；
A股可比公司主要为宝胜股份、太阳电缆、长飞光纤、远东股份，由于线缆为传统行业，增速低，利润率低，行业估值较低，保守估计取0.4xPS，则特种电缆估值为8-10亿元；
2.比克电池
总结：2018年年初公司准备进入新能源动力电池领域，收购比克电池股份，花了8.5亿元买了比克动力电池8.29%的股权，估值接近100个亿；
过程：
2018.02.08公司以3亿元增资比克电池2.93%的股份
2018.04.04以2亿元收购深圳市比克动力电池有限公司1.95%股权，共持股比例达到4.88%
2018.05.05以3.5亿元收购深圳市比克动力电池有限公司3.41%股权，共持股比例达到8.29%
2019.01.01 18.19年国家去杠杆的背景下，大量企业（平台财务控股公司）破产，公司决定终止此次资产重组，但是公司仍然是持有比克动力电池8.29%的股权；
2019至今-比克电池由于业绩不达标，公司对比克电池的股权进行资产减值计提，一共计提了4.62亿元，比克电池股权账面价值余额为3.88亿元
估值：2021.11.11 新力金融拟发行股份购买比克动力75.6234%股权，此时比克电池19.20.21Q3收入为13.8亿，15.6亿，16.9亿元，同行业国轩高科6.5倍PS，假如比克电池给6.5倍PS，21年收入20亿，比克电池估值130亿元，公司权益价值10.7亿元；
四；公司被ST的原因以及未来解决办法
1.公司被ST的原因-大股东非经营性占款8.9亿元
2.大股东把所有的股份都质押出去了，股价低于4.22元/股，质押爆仓，将会导致股权被拍卖；前期已经被拍卖了一次，后期会继续被拍卖导致实际控制人变更，从而解除ST；
上一次股权拍卖的价格与金额
目前大股东王柏兴的股权已被司法冻结，预计7.8月将会被司法拍卖，从此公司将更换实际控制人，根据公司目前股权第二大股东新扬子造船，2017年定增入股该公司，资金实力非常雄厚；第三大股东国开行、第四大股东常熟市政府、第五大股东苏州沙家浜政府，未来很有可能国资委将入局，带领公司进入新篇章；
