老高悟道 : 一年零四个月完成10倍之路（2）
目 录
2. 个股操作过程分析
2.1 乐视网 —— 半年8倍，从头吃到尾
2.2 恒顺众昇 —— 一个月翻倍
2.3 三聚环保(SZ300072) —— 熊市牛股
2.4 百润股份(SZ002568) —— 基于业绩分析来判断买卖点 12
2.5 润和软件(SZ300339) —— 及时认错，躲过股灾
2.个股操作过程分析
下面分析一下老高组合中一些有代表性个股的操作情况。对于组合中的个股仓位，老高是不断进行动态调整的，本文只是示意性的介绍了一些重要的建仓、加仓和清仓的节点，没有精确地追随每一步操作。
2.1乐视网 —— 半年8倍，从头吃到尾
（K线图是复权后的日线，提到的价格也都是图中的复权后价格）
乐视是老高组合中最经典的战役，操作过程为：
●建仓： 2014年底，在长期调整的最低点13元买入，两个月上涨3倍。其间始终保持20~30%的持仓，并没有因为大涨而大幅加仓或减仓。
●加仓：2015年3月前后，乐视高位横盘2个月，老高在横盘快结束时大幅加仓至50%仓位，之后乐视再次连续暴涨翻倍。不过根据老高在雪球发布的2015年总结，他的实盘并没有吃到最后这一段翻倍的利润。
●清仓：2015年5月，老高的组合几乎在暴涨后的最高点卖出。
老高在乐视上的成功操作，绝非偶然的运气，从他2012年的博客里，就可以看出他一直密切关注乐视的发展状况，因此他敢于在2014年底乐视长期调整的最低点买入。
2.2恒顺众昇 —— 一个月翻倍
（K线图是未复权的日线，提到的价格是未复权的价格）
恒顺众昇的战役跨越了牛市高潮和股灾1.0，过程跌宕起伏，操作过程为：
●第一轮建仓：2015年3月，在恒顺众昇快速暴涨翻倍后，于高位31元买入25%仓位。
●第一轮清仓：2015年4月，持股一个月后恒顺众昇再次快速翻倍，老高精确地在阶段顶部卖出，获利80%。
●第二轮建仓：2015年5月，在恒顺众昇调整20%后，老高组合逐步开始第二轮建仓，在47~71元之间买入了50%仓位。
过山车：之后恒顺众昇在2周内再次暴涨翻倍，老高始终持股不动，然后就迎来了悲催的股灾1.0，恒顺下跌30%后停牌躲避股灾，复牌后补跌了5个跌停。
●第二轮清仓：老高在第4个跌停开板时卖出，相比5月的第二轮建仓成本，有小幅亏损。
在2015年3月建仓时，面对高位调整，老高于2015-03-25在雪球发帖说明了持股的信心和目标价位：
“给大家打打气，如果调整起来，支撑在哪里？
1. 董监高增持价格28.58（2300自有+4600万融资）/241.4225万股=28.58
由于使用了1:2的杠杆，相当于维持担保比为1.5，做过融资的都知道，1.3的添加保证金的价格，相当于价格为24.77，强制平仓线为1.1，对应股价为20.96。
2. 独董姚刚的增持价格为28.55，一个在高位重仓300208的，应该比我们了解得更多。
3. 贾玉兰在均价接近25的地方，增持了230多万股，贾总亲妹妹难道不了解公司经营状况和未来发展？
由于短期翻倍速度过快，又不是互联网+标的，短期调整在所难免，但是25元左右有强支撑，不用过于担心。跌破独董的增持价格，从中长线看，也是好机会。至于目标价格，15年底大概率在40-50之间吧。”
在组合操作中，老高也确实在上述目标价位50元处进行了第一轮清仓。
2015年4月的海通证券研报中，预测恒顺众昇2015-2016年EPS分别为0.96元和1.98元，对应的PE是30倍和15倍，这也是其股价暴涨的基本面支撑因素。现在（2016年8月）回看一下这个研报预测业绩，还是比较靠谱的。
老高第二次建仓后，2015-5-14恒顺众昇发布了高管融资增持公司股份的公告，老高在雪球发布评论：
“太，太，太流弊了。68.64，一次9000万元，131.19万股，爽快呀！按照68.64的1.5的维持担保比来算，1.3补充保证金对应的价格是7800/131.19=59.46，1.1强制平仓对应的是6600/131.19=50.31 这两个价位提供了安全边际。个人感觉跌破60的概率很低。”
（回看一下上述判断，股灾1.0结束时，恒顺众昇连续跌停的底部价格是50元，然后快速反弹了50%，不过在随后的股灾2.0里，又创了37元的新低。）
上面的计算方法是：
●融资杠杆是1:2，即3000万本金，融资6000万，总共9000万，维持担保比为9000/6000=1.5。
●维持担保比为1.3时，总资金变为6000 * 1.3 = 7800 万。
●维持担保比为1.1时，总资金变为6000 * 1.1 = 6600 万。
2015-6-9老高更新了强行平仓的价格：“维持担保比为1.3的价格为66.88，强行平仓的价格为56.58”。
2.3三聚环保 —— 熊市牛股
（K线图是复权后的日线，提到的价格也都是图中的复权后价格）
老高安然度过股灾1.0，三聚环保功不可没，操作过程为：
●建仓： 2015年4月，在底部翻倍后的高点20元附近，逐步买入至50%仓位。
●股灾1.0：获利30%左右时，开始了股灾1.0，三聚环保最大跌幅40%，老高始终持股不动。
●强劲反弹：股灾后三聚环保强劲反弹，几周内快速翻倍，完全收回了股灾的损失，并创出新高。
●清仓：2015年7月，老高几乎在强劲反弹后的最高点卖出，获利50%。
老高对于三聚环保的坚定信心，来自于他对公司基本面的深入分析，下面是他2015年4月在雪球发布的分析总结：
“三聚环保季报简单分析一下：
1）一季报最大亮点就是待执行合同，总计47.22亿。去年4季度待执行合同为21.61，1个季度居然签订了25个多亿合同，简直是屌炸天呀！！！
先看看公司去年每个季度的待执行合同和收入的情况：
我特意打印了公司2013年底及2014各个季度的待执行合同，第一个发现：从13年底的8.5亿，一路增加，季度待执行合同呈现加速上涨态势（斜率越来越高）。第二个发现：合同从签订到执行一般1到4个季度就能完成。也就是说，这47个亿的合同大部分会计入今年业绩。第三个发现：合同越来越大，从原来的几百万就公告，现在都是4,5亿，甚至8.8,9.6亿的合同。知道万邦达为什么1季度净利仅不到1个亿，市值就已经近300亿了吗？因为签订了多个大单呀，但是万邦达的大单执行周期明显长于三聚环保。
2）Q1盈利超过了预告上限1亿，为1.02亿，小超预期。今年1季度只确认了3.37亿合同，想想后面还要确认多少吧。
下面看看我对1季报公司毛利的拆解，就知道油价到底有没有影响了？
公司1季报收入68117.56，总毛利2.58亿，分项毛利没有公布，我拆解出来的，大约是这样的，不会相差太大。
公司样板项目成功后，示范效应极大，公司在选择客户及合同的时候，已经有很大挑选余地，单子太多，做不完。服务的合同基本毛利不受影响，但即使我做最乐观的估计，也不敢用这个毛利率，太恐怖了，只用了35%的保守毛利，2季度继续关注毛利情况。
1季度是油价最低的时候，大家通过这个毛利，就可以看出油价对公司没有多大影响。”
在股灾1.0即将结束时，2016-7-6老高分析了三聚环保的估值：
“经过计算，对应半年预告超预期，中值4个亿，达到了去年全年水平，由于在手47亿订单，所以今年业绩增长100%以上无悬念。公司一般上半年占比在35-45%之间，由于7月份有可能完成定增，所以下半年财务费用会进一步减少，今年10亿净利很有可能。按照现有股本EPS大约为1.51（注：当日三聚环保跌至30元，相当于20倍市盈率），给30倍（这个估值已经是熊市年底给予成长股的最低估值了），目标价格也在45. 如果考虑增发摊薄（1.1亿多股），对应EPS=1.28，30倍估值接近40元，40倍估值对应51元。公司给出16,17两年营收接近50%的增长预测，目前价格具备极强的安全边际！”
股灾1.0后，三聚环保强劲反弹，老高在它反弹的高点清仓，第二天就又重仓买入了盛运环保。2015-8-31，老高分析了这次调仓的思路：
“我从三聚切换到盛运，主要基于以下几点考虑：
1. 市值，三聚我40多块退出时，考虑到增发股份，已超过300亿。如果只是靠煤化工和地炼改造的项目，显然离天花板不会太远。我更看重后续的能源运营，低油价下是否具备1500元/吨的空间，还需要根据公司后续的运作才能得知。
2. 盛运在手订单充足，截止到目前，手中持有140多亿未实现订单，保证未来几年的发展。对比一线龙头光大国际在手订单，已经比肩龙头，强大的拿单能力就是对公司的技术和资金实力的认可。垃圾焚烧后续运营又可提供稳定现金流。
3. 因为第一轮股灾后，三聚迅速创了新高，而当时盛运仍然没有脱离三年股价底部，介入价格在20-21之间。从涨幅角度看，当时觉得盛运较安全，没有大的盈利盘。
第二次股灾，盛运调整很大，主要是业绩还没有释放，熊市来临的时候，市场更喜欢确定的业绩，不喜欢赌了。
其实两个公司都很不错，三聚已经证明了其优秀，盛运还有待证明，但订单其实已经说明了很多问题。有好的价格，三聚我还会买回来，会保持一直跟踪。”
股灾2.0后，老高小亏10%卖出了盛运环保。
2.4百润股份 —— 基于业绩分析来判断买卖点
（K线图是未复权的日线，提到的价格是未复权的价格）
老高对于百润股份的操作，是一个基于业绩分析来判断买卖点的典型案例，操作过程为：
●建仓：2015-4-16，股价已经从底部涨至3倍，达到110元，老高判断此处仍然有足够的安全边际（详见下文的分析），建仓买入15%仓位。
●清仓：2015-5-4，持股5个交易日后，估值达到老高判断的卖点位置，卖出获利30%。对于这个卖出操作，老高的解释是“不代表不看好，有合适价格，还会买回。为了多赚钱，所以剔除涨幅过大，后期大概率横盘震荡的股票”。
“投资除了研究企业基本面以为，还要寻找一些标杆及对比分析，寻找一些重要参照，这样才能做到骑牛擒牛，不至于半途丢掉牛股。
百润作为预调鸡尾酒的领军企业，开创了国内预调酒精饮料新的蓝海市场，且这个市场出现爆发式增长。我最早知道RIO，还是去年年中儿子同学聚会（10岁），第一次看到了孩子们手中拿的色彩斑斓，时尚绚丽的饮料瓶子，后来仔细观察，居然是预调鸡尾酒，以前对这个几乎一无所知。职业习惯导致后来不断学习，跟踪。逐渐了解了这一新品类。国内一直缺少主打女性市场的酒精饮料，RIO的出现填补了这一市场，女性也可以像男生喝啤酒一样痛饮鸡尾酒。而且由于其在跑男和何以笙箫默的成功植入，导致消费趋势明显向青少年发展。酒精具有成瘾性，在投资领域，具有成瘾性的标的，一直是非常稀缺的投资标的。
我对白酒行业非常了解，进入资本市场后，在12年成功投资过酒鬼和沱牌舍得，就是因为看到了一线白酒，二线白酒的快速发展，带动了三线白酒的热销。很好的把握了白酒投资的最后一次盛宴。
1,2,3线白酒均经历一个爆发性增长阶段，先看看白酒的历史PE情况。
在2007年的牛市尾部阶段（食品饮料股价的爆发往往是牛市末期，具备防御性），茅台，老窖，五粮液的PE均在80倍，甚至更高。03-07年是1线白酒爆发成长阶段。
08年金融危机后，2线白酒学习了1线白酒的先进营销后，也先后出现了爆发增长，洋河一马当先，在10年年底股价达到了巅峰，之后再未超越，当年对应的PE为58倍。（2010年大盘已进入熊市）。随后，古井贡酒，山西汾酒也出现了爆发，滞后了大约1年的时间，由于熊市进一步发展，估值也出现了一定回落，回落到50倍左右的PE。在12年底，以酒鬼，沱牌为代表的3线酒经过深入学习1,2线白酒的经验后，开始出现短暂爆发增长（后来由于反腐，塑化剂导致迅速衰落）。12年年中，股价先后达到峰值，对应当年业绩的PE进一步回落至40倍左右。当时，大盘不断向下寻求底部，长熊漫漫。
根据公开信息，RIO鸡尾酒的2015年Q1销售额7.7亿，净利润超过3个亿。由于RIO正处在爆发阶段，简单推算，保守估算： 销售额X4会超过30亿,净利润X4超过12亿，加上香精小1亿的净利，13亿是偏保守的测算。如果按照熊市40倍的最高PE计算，市值520亿，对应股价116（4.48亿股本），牛市用60倍（不敢用80倍，毕竟07年是百年一遇的大牛市，当时流通盘稀少），市值780亿，对应股价174。
如果乐观一些推算，销售额X5会接近40亿（据说公司内部目标50亿），净利润X5会达到15亿以上，加上香精，大约16亿，40-60倍估值，对应640-960亿市值，股价在143-214。因为销售趋势刚刚引爆，个人估计，销售额很有可能超过40亿。净利润适当平滑，也会落在乐观推算附近。
综上所述，尤其百润股份流通筹码稀缺，很可能会出现流动溢价。110元以下的股价具有很强的安全边际，对应估值只有40倍不到，对应市值接近500亿，净利润13亿。
风险提示：1. 重组过会不通过；2. RIO产品质量出现重大问题；3. 竞争对手超预期发展。
根据现有的数据，我们观察一下饮料类加多宝和常温酸奶累莫斯利安上市后的销售增长情况。
1）加多宝
加多宝最具参考价值，也是靠营销取胜的公司。在2亿以后，出现加速增长，10亿以后，接近年年翻倍的速度，知道150亿后，后来放缓主要是因为商标归属问题。
2）莫斯利安
09年推出常温酸奶莫斯利安以后，10年即取得2亿销售额，然后增长曲线非常类似加多宝，也是几乎年年翻翻，但14年伊利和蒙牛迅速推出安慕希及纯甄后，后续增长将会平滑许多。
3）锐澳RIO
把上述三张图叠加在一起，都以2亿左右作为对比起点： ”
2.5 润和软件 —— 及时认错，躲过股灾
（K线图是未复权的日线，提到的价格是未复权的价格）
老高也有很多持有时间很短的个股，例如润和软件，操作过程为：
●建仓：2015-5-18，润和软件已经连拉涨停涨至3.5倍，老高建仓买入30%仓位。
●清仓：第二天老高认错卖出，小亏5%。
老高当天发帖做了反思：“调仓失败，认错出局。最近有些浮躁，想搞搞组合净值（虚荣心），这个是朋友推荐，对标了中科金财，感觉涨幅不够，所以就买了。以后还是做自己熟悉的，符合自己选股系统的股票。股市这么多年，还是经常犯一些小错误。”
这是老高在股灾前的最后一次调仓，在随后的股灾中，润和软件的最大跌幅比老高的卖出价下跌了70%。在润和软件上果断放弃，在三聚环保和恒顺众昇上坚定持有，老高能够安度股灾而未伤元气，确实并非偶然的侥幸。
未完待续……
作者：小海豚no6
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来源：雪球
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