1. 美变压器需求增 美机遇待中国厂
今天我们在这里给大家汇报一下关于变压器行业的深度报告。这篇报告是我们在春节前发布的，由于接近春节，所以我们计划在年后给各位投资者汇报。在此，恭祝各位投资者新春快乐，祝大家新的一年业绩长虹。
关于美国变压器行业，从需求角度来看，目前存在以下特性：首先，随着新能源的发展，变压器行业面临着明显的增量需求。新能源发电如光伏和风能等在并网环节与传统能源相比，对升压类设施有着更多的要求。其次，欧美电力系统经过几十年发展，特别是从1990年代到2000年左右，进入了较为成熟的阶段。导致过去二三十年他们的电力系统经历了缓慢的增长及更新换代过程。因此，美国电网中的变压器普遍呈现出老化的特点，这与新能源发电的需求形成了叠加效应。
从电力需求的角度来讲，电动汽车的发展和传统工业居民用电的增长，都导致了对基础设施特别是变压器的需求增加。而在供给方面，由于变压器属于成熟产品，美国的产能并不充足。这导致美国需要大量进口变压器，而中国的产能充足、服务周期短且价格具有优势，恰好能够满足他们的需求。当然，其中存在政策等干扰因素，在我们的报告中也有详细阐述。
对于相关上市公司，我们认为金盘科技和伊格尔可能因并网变压器需求直接受益。思源电器尽管目前在美国的销售不多，我们认为未来在输变电领域若需要变压器，其可能会受益。华明装备作为变压器分接开关的生产商，无论新能源并网还是电网配网，都有望受益。这些标的我们认为未来都有较好的机会。
今晚我会向大家详细汇报我们关于美国变压器行业供需情况及国内厂商机会的报告。我们系统性梳理了这个行业，并得出以下结论：
从需求方面看，变压器在过去一年表现出色，其驱动力主要包括存量设备的翻新需求，例如老旧变压器的替换，以及新能源并网和电动汽车等带来的新增需求。在供给方面，美国本土变压器供给不足，对进口依赖度高。由于这些供给短缺为国内厂商带来了机遇，国内厂商面临的挑战则主要体现在认证壁垒和政策限制方面。技术层面上，国内厂商具备显著优势，如性价比和响应速度。相关厂商也正在加快布局美国市场。
2. 原料敏感影响毛利
首先，我为大家做一个变压器的简单介绍。变压器是一种设备，通过电磁感应来改变电压和电流。它可以实现电压转换、电流转换及封装隔离等功能。其构造相对简单，主要由铁芯和线圈组成。
在分类上，根据变压器在电网中的安装位置，可以分为电力变压器和配电变压器。电力变压器主要用于高压输电网络，具有较高的电压等级和容量。配电变压器则应用于低压配电网，其电压等级和容量相对较低。
按冷却方式区分，主要有干式变压器和油浸式变压器两种类型。油浸式变压器主要使用绝缘油作为冷却介质，而干式变压器则采用空气或固体物质进行散热。这两种类型构成了变压器的主要工业链。
在原材料方面，包括硅钢片、铜材、铝材等，若是油浸式变压器还会使用变压器油。这些材料的供应链可以大致分为电网内外两大部分。电网内指直接参与电网建设和维护的部分，而电网外则包含了工业用户，如石油、冶金、轨道交通和城市建设等领域。
谈及成本构成，变压器的成本占比非常高，无论是干式还是油浸式变压器，直接材料通常占总成本的90%左右。其中，铜材和铝材等材料占比较大，包括所用的变压器油。江苏华晨曾进行过敏感性分析，指出铜材或钢材价格变动1%，将会对毛利率产生显著影响。由于直接材料占比高，这也导致了整个变压器行业的毛利率普遍不会太高，一般在20%左右，这也是由其成本结构所决定的。
就市场规模而言，这个行业相对稳定，年增长率并不高。以2021年为例，全球变压器市场规模包括电力变压器在内的总额约为370亿美元。其中，电力变压器占比稍高。亚太地区占全球市场的一半左右，北美地区大约占20%，而北美市场中有80%集中在美国。