第八部分，带着Graham & Dodd的投资思想漫步全球
作者 Thomas A. Russo
全球范围内的价值投资在1940年版的Graham & Dodd原著中没有讨论，那时世界上只有英国和几个欧洲国家有证券市场。Russo感觉能够在书里添上这部分是无比荣幸的一个机会。
Russo在1980年代跟从Stanford 商学院的Jack McDonald初次学习全球价值投资。听教授讲课就像听打仗的故事。即便在1980年代，跟美国的情况相比，投资国外的市场流动性差，费用高，会计原则跟美国不同而且企业披露的透明性差。
不仅如此，国外投资者要面临其他挑战，比如当地企业控制与管理的做法，资金流动方面的限制，税收方面的不同，语言，文化，政治稳定性方面的差异，市场交易的时差，外币兑换的复杂性，货币风险，以及委托监管国外证券事务的复杂性。为啥要找这个麻烦呢？
说起来也怪，居然是来自内布拉斯加州奥马哈市的Warren Buffett帮着从这个雷区中清理出一条路。Buffett那时是McDonald教授的客座讲师，那时和现在都不是全球投资的专家。他从一个靠企业报表的投资人变成了一个寻找杰出企业的投资人，这些企业要由诚实，能干并对投资人友好的管理层来运营。这种企业很难找到，所以为什么只把眼光限制在美国国内呢？
因为伟大的投资机会很少，Buffett 认为一生只能有20个这样的好机会，所以要拓宽搜寻范围。凭借对某个工业领域深刻而且不断增加的理解，投资人可以在能力圈内同时评估国内和国外的机会。虽然不同地区之间可能有品味或法律上的不同，但是生产，推广和发送大部分产品和服务的过程中最基本的经济状况在各个国家都是一样的。
像Buffett这样关注生意的本质，也帮着投资人处理在会计和企业披露方面的不同。一个国家中某企业的账本可以参照其他国家中类似的企业进行分析。假如德国啤酒厂的账本跟法国，英国和意大利啤酒厂的账本不太一致，大概率账本中有误解，需要进一步分析。当然这些不同也可能是当地法规或不同的消费者喜好造成的。
Graham, Dodd 和 Buffett 都有正当理由，担心有些管理人员紧紧攥着企业资产，不发该给股东的分红，或是随便收购企业以提高管理层的名声和薪酬的倾向。这也是为什么Buffett喜欢挑选强调长期保护和增强企业实力的管理人员，希望他们能够有效地分配企业资金。在外国企业投资尤其要注意这点，因为外国企业的管理条例和操作一般对股东关心的问题反应更迟钝。
同时，文化和语言的不同使得跟企业管理人员直接沟通产生第一手判断更加不易。投资人可以依靠管理层过去的长期业绩进行判断，根据投资人对行业最好的做法的知识，对管理人过去的决定作出判断。Buffett强调要找傻子都能管理好的简单企业，有好的专营权。
全球投资的实践
Russo 在20多年的经历中，碰到过各种挑战：货币兑换率浮动，会计法则，企业披露，交易，执行以及他自己这方面的管理上的障碍。虽然过去这些年随着全球证券市场的成熟，这些方面都有改进，但是对许多投资人来说，还是有很多障碍。
1. 货币兑换率浮动
Russo认为最好的避险方法不是靠美元对冲风险，而是持有不同货币，因为美国投资人会跟各国交易商品和服务。
管理不同种类的货币很麻烦，有时还有兑换成本。即便要对冲，找出合适的对冲方案也是很麻烦的。比如Nestle是瑞士上市的企业，但是只有小于5%的Nestle收入是瑞士法郎。
其他时候，当最好的投资机会出现的时候，不仅股市跌得厉害，货币也跌很多，让对冲变得非常昂贵。
2. 会计标准
有些国家的会计标准甚至比美国的还要保守。美国的会计制度也没能防止像WorldCom那样的事情发生。
早期的海外市场会计标准是有点啰嗦，一个困难是没有合并的子企业账本。经常在收益表或资产负债表上看不到这类代表很大一部分母企业内在价值的子企业的信息。商誉和损耗的记账方法也不同，很难跟国内同类企业做比较。
当外国企业没有披露这类信息的时候，从账面看企业是大的投机。这时投资人要坚持用更大的安全边际来保证投资安全。
3. 无法得到信息
虽然有像Bloomberg这样的服务提供及时数据，一些国家最新的报告还是母语，要等翻译出来才能看。国外企业的管理层也不太熟悉或热衷于接见美国投资人。这也要求投资人有足够的安全边际。
4. 谁来监护？
当Russo开始全球投资的时候，很少有外国企业的股票在美国上市，只能通过American Depository Receipts (ADRs)来投资。虽然Russo自己也在国外市场直接购买股票，有些外国的股市因为各种限制，实际上给境外投资人戴上了手铐。
作者举例说有企业有股票swap的时候，外国投资人不能参与，只能卖出现有股票重新购买，在此过程中就要交税。同时有些发展中的证券市场，比如中国和印度，限制外国人进入其证券市场。美国人也被限制能够购买哪些证券。同样，作者放大安全边际来持有这些有限制的股票。
虽然现在有很多投资涌向国外市场，完成交易的过程也是很困难。交易费用也很昂贵。
最后，很多基于美国本土的国外证券监护公司收取额外费用来完成海外交易，同时从货币兑换中收取费用。收取国外投资的分红很慢也要交很多货币兑换的佣金。免税的投资机构，比如退休金基金，很难从本地政府手中拿回退税。最后，由于时间上的拖延，外国投资人很难参加企业的股东投票。
除了这些问题，对企业的管理和证券法律方面的问题更加臃肿。欧洲企业跟美国更相似，有非执行董事会主席。同时它们的企业纪律管理方式跟美国法律管理的机能非常相近。
"就对一次"： Weetabix
这里Russo举例自己20年前投资Weetabix这家英国早餐麦片企业的经历，说明按照Buffett“只需要对一次”的投资原则，找到价格合理的优秀品牌，有真正的竞争优势，保守的资本结构和以股东利益为中心的管理层。让这个管理层重新投资企业的盈利余额进入这个品牌中去。企业内部价值会随着时间带来相当大的增长，长期吸引投资人进行投资。
总结
最根本的一条，就是Graham, Dodd 和Buffett的价值投资理论，在国际证券市场上，跟在美国市场上一样适用。美国市场已经被投资人研究得差不多了，国外市场还有很多被忽视，过度反应，效率低下的投资机会。对价值投资人来说，还有什么比这个更好的？