纵观整个市场，银行都是过去10年来非常稳定低估的大行业——地产、汽车、医药可能都没银行大，银行既没什么向上的想像空间，同时也没有大幅向下、造成巨大亏损的情况——当然买入盛京那样暴雷的情况除外，银行长期稳稳的，以致长期不被多数机构或投资者看好，银行牛散好像不多，可能谷子地算一个，曾经或未来的云蒙算。目前相对有影响力和正能量的，还是董宝珍。
但是，银行内部，分化还是挺大的，过去这么多年最耀眼的明星，显然是城商行，包括宁波、成都、江苏、杭州，但是优秀城商行一定长期跑的好吗，并不尽然。
任何投资，其长期收益，就是“业绩增长＋分红率＋估值变化率”之和，我们研究任何行业，最首先首要关注的，都是公司基本面、业绩增长，其实公司估值也能够兑现、同步业绩增长和基本面的优秀，就是业绩好，往往会给更高的估值，估值的变化，会非常确定性的体现基本面的走向。大家谈基本面很多，我们这里不谈基本面、不谈优劣，只谈估值，这是我谈21年周期的第四篇，前三篇我谈了煤炭周期、茅台周期、海油周期。都是谈的估值变化，而且基于基本面的估值的变化。
2021年至今的估值变化，招商PB从1.75到目前0.84，呈逐年稳定下行的趋势，过去三年涨幅－28%;
宁波银行，从1.91到0.69，PB逐年稳定下行，期间涨幅－36%；
成都银行，从0.96到0.70，从21年0.96达到22年1.04高峰后逐年下行，期间涨幅+31%；
江苏银行，从0.53到0.55，过去三年，基本维持在0.51～0.55区间，期间涨幅+25%；
我们的结论是，过去的三年，是历史优秀的招商、宁波失去的三年，就是他以前长期优秀，给到行业领先的估值，但后来成长性下来了、不那么优秀了，所以三年下来还赔钱了。业绩增长不及估值下滑，这个情况和茅台是一毛一样的。
过去三年表现好的成都、江苏什么情况，成都是高成长的最杰出代表，所以那怕估值有所下滑，仍然走势最好，但估值下滑部分抵消了业绩的强劲增长，而江苏银行，是最好的投资标的，估值稳稳的，业绩增长，基本兑现为市值的增长。
成都已经获得优秀估值了，比成都更获得优秀估值的还有常熟，优秀估值可能3年后难以维系。任何优秀或因素支撑的高估值，长期看，都难以维系，包括白酒的茅台。
此外，目前招商还是估值相对优秀和偏高的，既包括他优秀的经营业绩，也包括他的股息率，经营业绩支撑的高估值会随着业绩下滑而下来，高股息的高估值，就能够坚不可摧吗？当然不可能，高股息本来就非常动态，稍微涨个10%～20%，高股息就没那么高了。
投资并不只是买低估的公司，因为这个低估是非常主观的，既有技术面，比如52周新低、PEPB现金流估值低，有历史比较，也有同行比较、跨行业比较；低估还可能更加低估、历史低估。
投资还是不能投资未来估值明显下滑的公司，不管是新能源、医药那样快速下滑，还是银行、茅台这样稳定下滑，估值的下滑，可能会侵蚀、抵消业绩的增长，并且目前滞胀经济环境下，长期业绩增长，都要放低增长预期。寻找低估、并且未来估值不会明显下滑的公司，比寻找绝对低估的公司，难度系数又大大上升了很多。这应该是投资里面非常重要而困难的事。
带来估值下滑的因素很多，最典型的是盈利能力下滑，成长速度下滑，还有价格的下滑，比如银行的价格——利率，煤炭的价格风向标——动力煤，海油的布伦特价格，海控的CCFI，牧原的三元商品猪价。
我看好海控胜于海油，就是目前的布油价格，布油价格短期内并不能显著改变海油的业绩增长趋势，但布油价格会带来预期的改变及估值的改变。