行业动态
行业近况
上周水泥及熟料价格维持坚挺、库存仍在低位；玻璃和钢材价格上周在淡季中逆
势上涨，显示下游需求仍较稳健。同时，我们认为周五工信部发布的水泥、玻璃
产能置换新规有望提振市场对于中长期供给格局预期。我们看好明年节后开春行
情及 2020 年建材板块多个细分领域投资机会，并上调多家建材标的目标价。
评论
水泥：低库存下淡季价格坚挺，产能置换新规利好估值。据数字水泥网，上周全
国水泥市场价格季节性小幅回落，环比跌幅为 0.1%，但水泥、熟料库容比仍在
中低水平，华东沿江熟料价格维持坚挺，我们预计今年沿江熟料淡季降价幅度有
望明显低于往年，水泥价格降幅亦可控。周五工信部发布《水泥玻璃行业产能置
换实施办法操作问答》，特别指出“已停产两年或三年内累计生产不超过一年的
水泥熟料、平板玻璃生产线不能用于产能置换（2021 年初实行）”，我们认为这
一新规有望一定程度上缓释行业无效产能通过置换对供给端的潜在压力，提振市
场对于中长期供给格局预期。
钢铁：淡季库存继续上升，板材价格仍持续回暖。上周钢材价格普涨，螺纹钢、
热轧、冷轧现货价格分别环比涨 40、10、20 元/吨，但社会库存（环比+7%）和
建筑钢材钢厂库存（环比+2.3%）仍在继续上升。受益于近期板材价格持续回暖，
当前时点，螺纹钢现货价格与 1Q19 均价持平，但热轧和冷轧分别较 1Q19 高出
5%和 11%。展望 2020 年，我们预期板材需求有望受贸易摩擦缓和、制造业回暖
提振，有一定超预期空间，但供给端仍可能受到产能置换带来的增量供给影响。
玻璃：价格淡季不淡，纯碱价格下行利好吨毛利。上周国内浮法玻璃均价为 1629
元/吨，较前一周价格上升 0.84 元/吨；同时重碱价格环比下滑 22 元/吨至 1607
元/吨，延续走弱态势，使我们模拟的浮法玻璃吨毛利在淡季仍维持坚挺。玻璃
行业在淡季中价格坚挺程度和去库进度均超过我们此前预期。展望明年，我们预
计玻璃需求在竣工周期带动下有望实现高个位数增长。供给端，我们估计冷修有
望带动整体产能同比小幅收缩。
估值与建议
我们看好 2020 年建材板块多个细分领域投资机会，1）早周期建材我们看好 2020
年水泥行业吨毛利维持高水平，优质区域龙头业绩仍有超预期空间，看好海螺水
泥-A/H、冀东水泥、华润水泥-H、祁连山、中国建材-H。2）玻璃板块看好旗滨
集团、信义玻璃-H，消费建材首推东方雨虹（未来五年有望维持 25%左右盈利增
速，经营质量正处于改善拐点）、北新建材（主业盈利有望迎来底部向上，防水
贡献盈利增量），建议关注三棵树（未覆盖）、中国联塑（未覆盖）。钢铁板块我
们建议关注永兴材料（未覆盖）、方大特钢（未覆盖）、中信特钢（未覆盖）。
风险
需求不及预期，水泥、玻璃新增产线投放进度超预期。