行业近况
随着天气转冷，我们观察到水泥、玻璃市场需求出现明显回落，但全国水泥、玻
璃价格仍坚挺，同时库位整体仍在低位（玻璃行业库存上周环比回落），超出我
们预期，我们看好明年节后开春行情及 2020 年建材板块多个细分领域投资机会，
除水泥优质区域龙头外，我们也继续建议关注受益于竣工修复的后周期建材和受
益 B 端精装红利的消费建材龙头，首推标的为海螺水泥、北新建材及东方雨虹。
评论
水泥：出货现季节性回落，低库支撑价格坚挺。据数字水泥网，除华南水泥市场
仍维持满产满销旺盛态势、西南水泥发货在赶工催化下升至 90%+外，其他区域
需求均随天气有不同程度回落。但受益于前期需求旺盛，华东、中南、西南熟料
库容比均在 40%以下低位，水泥库容比亦偏低，上周全国水泥均价环比仍持平。
我们认为在当前华东库位较低、大企业对渠道掌控力强的情况下，华东 1 月淡季
熟料、水泥价格回调幅度可控。我们预期明年需求有望维持稳健，主要受地产建
安投资稳健、基建小幅提速支撑，同时供给端产能置换项目带来的产能增量影响
有限，华东、华南、京津冀水泥龙头价格、吨毛利有望维持高位坚挺。
钢铁：淡季库存继续上升，螺纹价格下滑明显。上周螺纹钢、热轧现货价格分别
下滑 190 元/吨和 30 元/吨，但冷轧和中板价格分别涨 60/30 元/吨，使我们模拟
的螺纹钢吨毛利下滑至 350 元左右。社会库存（环比+3.1%）和建筑钢材钢厂库
存（环比+2.3%）均继续上升，我们认为主要是受淡季需求减弱和环保限产同比
略宽松影响（12 月全国高炉产能利用率同比高 1ppt）。展望 2020 年，我们认为
需求有望维持稳健；但同时，我们也认为钢材产能置换（特别是板材产能）或提
升钢铁产出效率，叠加超低排放改造推广或带来环保限产宽松，建议持续关注供
给端变化对行业盈利的影响。
玻璃：价格淡季不淡，看好 2020 年景气上行。上周国内浮法玻璃均价为 1629
元/吨，较前一周环比仅微幅下调，库存仍在环比下滑，玻璃行业在淡季中价格
坚挺程度和去库进度均超过我们此前预期。展望明年，我们预计玻璃需求在竣工
周期带动下有望实现高个位数增长。供给端，我们估计冷修有望带动整体产能同
比小幅收缩。综上，我们认为行业明年供需格局有望继续向好，行业龙头旗滨集
团、信义玻璃（2020 年是产能投放大年）有望受益于量价的同比改善。
估值与建议
我们看好 2020 年建材板块多个细分领域投资机会，1）早周期建材我们看好 2020
年水泥行业吨毛利维持高水平，优质区域龙头业绩仍有超预期空间，首推海螺水
泥-A/H，也看好冀东水泥、华润水泥-H、祁连山、中国建材-H。2）我们继续建
议关注受益于竣工改善的后周期建材和受益 B 端精装红利的消费建材龙头，玻璃
板块看好旗滨集团、信义玻璃-H，消费建材首推东方雨虹（未来五年有望维持
25%左右盈利增速，经营质量正处于改善拐点）、北新建材（主业盈利有望迎来
底部向上，防水贡献盈利增量），建议关注三棵树（未覆盖）、中国联塑（未覆盖）。
钢铁板块我们建议关注宝钢股份、三钢闽光（未覆盖）、方大特钢（未覆盖）、中
信特钢（未覆盖）。
风险
需求不及预期，水泥、玻璃新增产线投放进度超预期。