宏观研究
•固定收益
▲昨天MLF的到期来看，它没有去下调MLF利率，市场对于降息的预期是有一些落空的，但我们认为也不能说昨天没动就一定不会动。
▲从债券本身来讲的话，大方向来看，在实体经济应该说还是偏弱的情况下，应该还是会看到这样的一个政策的一个引导，通胀我们觉得未来一段时间会上来一些，但是它可能更多还是一个结构性的问题，所以我们觉得债券在目前来虽然阶段性的有一些多空的纠结的方向来讲，还是会看到利率逐步的从新的水平往下走。
•中国宏观热点速评
▲出口退税同比下降29.8%，比7月6.8%的跌幅扩大。由于出口退税在税收中是负项，出口退税下降对8月税收增速贡献了4个百分点。其他税收收入增速跌幅更为明显。
▲增值税同比增速从7月2.7%下滑至-2.5%，和7月份工业增加值增速放缓一致。
▲企业所得税同比下降13.4%，跌幅比7月1.9%扩大。
▲消费税同比下降1.1%，低于7月4.3%的增速。
▲个人所得税同比下降28.8%，跌幅比7月份27.7%扩大。
▲土地出让收入增速回落。8月土地出让收入同比增长10.6%，增速较7月25.9%回落；政府性基金收入和支出增速分别从7月份27%和43.3%降至11.4%和16.9%。
▲财政赤字同比扩张力度减弱。8月份，一般公共预算收支实现赤字3668亿元，政府性基金收支赤字1003亿元，合计4671亿元，接近去年8月份的4609亿元。近几赤字空间，高于去年同期赤字3.78万亿元。
▲财政存款增速回落。8月末财政存款约为5.55万亿元，同比增长0.6%，低于7月增速2%。7月末机关团体存款增速降至6.9%。今年以来，政府资金增速有所放缓。
▲地方政府新增债券额度即将用完，财政支出可能面临更大下行压力。8月经济数据显示增长下行压力加大，我们预计年内提前下达明年地方政府债券新增额度可能性进一步上升。
行业研究
•传媒互联网
▲我们于9月11日在杭州举办了第三届互联网传媒高峰论坛，邀请到腾讯音乐、猫眼娱乐、阅文集团出席论坛小组会环节，与投资者进行了交流。
▲腾讯音乐：用户付费转化进展顺利，在线K歌业务增势强劲。从2019年初开始尝试流媒体付费以来，公司陆续将少部分头部歌曲设置为仅限付费用户收听（放置
于付费墙后），取得了较好的付费转化效果。
▲猫眼娱乐：票补占收入比例稳步下降，数据优势助力影片宣发。2019上半年公司票补投入显著减少，带动销售费用同比下降46.7%。公司预计未来票补占收入的比例会持续下降。管理层认为，票补行为已经较难对产业链格局产生显著影响，目前主要是用于帮助片方进行影片宣发。内容服务业务方面，公司借助票务业务沉淀下来的海量数据和技术能力，已经在影片宣发领域取得优势地位。
▲阅文集团：持续推进免费阅读业务，新丽项目储备丰富但播出时点仍存在不确定性。针对投资人重点关注的免费阅读业务，管理层表示，自2019年初通过腾讯渠道以及自有的飞读小说APP推广免费阅读业务以来，已经取得一定成效。腾讯侧免费阅读用户的增长已经弥补了付费模式用户的下跌，但是商业化会有一定滞后。
▲维持相关公司盈利预测和评级不变。
•中金看海外·公司
▲Nike作为全球最大的运动鞋服品牌，业绩增长及股价表现优异，本文通过深度复盘Nike成长历程，从行业、品牌力建设、产品力打造、价值链管理、全球化运营、品牌矩阵形成等维度挖掘其成长逻辑，为我国运动公司发展提供参考借鉴。
▲对标H股：安踏体育（跑赢行业）。安踏体育作为我国运动行业龙头公司，旗下主品牌是代表中国体育运动精神的品牌。公司具备多品牌运营管理能力，Fila及Descente等收购品牌快速增长，2019年收购AmerSports向全球化发展迈进。我们预计公司中长期有望成长为多品牌综合性运动用品龙头。
▲截至2019财年，公司实现营业收入391.2亿美元（10年复合增长7%），净利润40.3亿美元（10年复合增长10%）。公司财务报表呈现出典型轻资产品牌运营公司的营运资金快速周转、盈利能力相对稳定、现金流状况保持稳健的特点。收入经历发展前期快速增长后趋于稳定；毛利率随品牌力提升及直营渠道占比提升而平稳增长。公司股价波动主要受业绩表现影响。截至2019年9月，Nike公司总市值达1,367亿美元，交易于20-30倍区间中段市盈率水平。股价自1980年上市以来增长494倍，自FY09至今增长6倍，稳坐运动行业常胜将军宝座。
公司研究
•中恒电气（002364.SZ）
▲核心看点：通信电源业务迎来行业拐点，业绩高弹性，其它业务也维持较好增长。
▲大型数据中心（IDC）及5G建设驱动高压直流电源与传统通信电源业务增长。5G基站行业空间2021年相比2018年翻5倍，利好公司传统通信电源与HVDC电源。大型IDC建设提速利好公司HVDC电源。公司2018年HVDC供应量份额近50%。
▲泛在电力物联网驱动电力信息化投入增长，公司电力软件业务受益行业浪潮。公司2017-2018年软件业务增速复苏，我们认为2019年后将受益行业浪潮。
▲充电桩进入滴滴供应体系，受益运营商充电桩建设提速。滴滴规划纯电车队保有量2020年达100万，小桔充电平台也将同步扩张，将带来持续的充电设备需求。
▲我们预计公司2019~2021年EPS分别为0.24元、0.38元、0.54元，对应77.76亿元市值与13.80元目标价。再次覆盖给予跑赢行业评级。
•三七互娱（002555.SZ）
▲我们9月11日在杭州举办了第三届互联网传媒高峰论坛，我们邀请了三七互娱的管理层与投资者进行了交流。
▲纵向深耕、横向多元拓展国内手游市场。公司重申提升国内手游市场的流水市占率这一目标：将深耕熟悉的ARPG品类，以此保障流水基本增长和利润率提升；公司将尝试多元品类扩张。
▲买量发行能力凸显，竞争格局改善。公司表示，短期ARPG品类获客成本相对稳定。展望未来买量成本，公司认为短期由供求关系决定，长期取决于整体流量市场情况。
▲积极布局海外市场。公司目前已经覆盖200多个国家和地区，全球发行手游超过100款，单月流水高峰近2亿元。管理层希望基于立体化的产品储备，进一步提升全球多区域手游流水表现，拓展海外市场。
▲我们维持2019/20年归母净利润预测。维持跑赢行业评级和目标价20元。
•分众传媒(002027.SZ)
▲我们9月11日在杭州举办了第三届互联网传媒高峰论坛，邀请了分众传媒副总裁/专业合伙人陈鹏先生出席圆桌论坛，就“精准数据在媒体行业的应用”主题进行了对话；同时公司出席了小组会环节，与投资者进行了交流。
▲阿里赋能分众数据化，提升广告精准触达和转化。公司表示，与阿里巴巴的合作有较大的突破，已经形成了数据打通，未来分众智能屏和LCD屏的投放将以地理位置为基础，在投放后阿里巴巴的数据银行将进一步显示广告触达的兴趣人群和认知人群，进行阿里巴巴站内广告的二次送达与转化，形成更有效率的购买，实现品效可协同、效果可验证。公司计划在“双十一”开启一轮测试，基于更大样本的测试结果进一步探索成熟的商业模式。我们认为，短期与阿里合作在收入上带来的增量有限，但是电梯媒体数字化增加了广告主对其认可度，具备长期意义。
▲维持跑赢行业评级和目标价6.80元，对应2020年市盈率26倍，较当前股价有20%的上行空间，建议长期投资者可以逐步布局。