文|富捷
字数：6894字
稿数：6稿
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总结
时间太残忍，又过一季。
离目标更进一步，离死亡也再进一步。
收益
2009年1月~2023年8月，累计收益289.5%，年化9.7%。同期沪深300指数，累计收益102.2%，年化4.9%。10年跑赢，10年正收益。
本年前8个月收益，-1.9%，同期沪深300涨幅，-2.7%。
与此同时，在人力资源不对等，投资标的不对等的情况下，本账户与同期公司募产品比较，同期收益照处在全国头部。
2009年发行的同期私募产品，目前仅剩35只，最高年化为15.65%，本收益在其中排名第17。
发售10年以上的公募基金产品，目前尚存198只，最高年化16.88%，本收益在其中排名第18。
账户照不含打新、杠杆，净值法计算。
近两年，疫情肆虐，股市萎靡，账户大缩水，年化实际已降到历史新低，但是各周期的跑赢年数仍旧维持六成，各周期的年化照是跑赢市场。
近15年，10年跑赢市场，占比66.7%。近10年，6年跑赢市场，占比60%。近5年，3年跑赢市场，占比60%。
近15年，账户年化，9.7%，沪深300年化，4.9%。近10年，账户年化，8.5%，沪深300年化，5.1%。近5年，账户年化，5.9%，沪深300年化，4.9%。
50年投资路，还有35年，回头看，才行到不足三分之一，未来还有无限遐想，继续进化，继续享受这过程。
组合
到2023年8月31日，账户共持有115只股。股数再新高。
本周期，境外品种更多，资产愈发多元。
组合集中度，相较上个季度，亦是继续下降。股数增多，必然稀释每只标的的仓位。
总体上，集中度照高，尽管股数再新高，但仍为集中组合，而非分散组合。
仓位过5%的股，目前仅剩茅台，占比7%。仓位过3%的股，6只，占比23%。仓位过2%的股，24只，占比68%。仓位过1%的股，41只，占比92%。
组合始终符合二八定律。以仓位大小排序，前21%的股，占到67.7%的仓位，后64%的股，仅为8%的仓位。
8%的仓位配置64%的股，乃是与林奇相合，追求十倍股。本组合，有巴菲特风范的长久企业，也有林奇所爱的十倍股。前者重仓，乃为二，后者轻仓，乃是八。
目前，组合中贡献排名前列的股照多为负成本，总体由少部分股贡献大部分收益。
格力电器，大华股份，海康威视，东方雨虹，贵州茅台，仍为历史前5大收益贡献股，皆持有10年以上。其中前4只为负成本，唯独茅台，打从入市来，持有近17年，仍未做到负成本。
放宽到历史前20大收益贡献股去看，除去茅台，还有白药成本为正。前者，目前成本为30.9元，后者，目前成本为1.51元。
他们所以变为负成本，不是高抛低吸玩短线之故，只是算准价值，五六年间，贱买贵卖一回，便负了。
贵州茅台，云南白药，没有负成本，恰恰是二者难凭算准价值实现最完美的收益。他们确实为中国价投典型案例，但我能算准二者的内在价值，却无以抵挡市场短期的情绪化程度。
二者历史上都碰上过黑天鹅，尤其茅台。黑天鹅一来，再是价投者，亦多破防，恐慌，怀疑，致其估值体系出现短期混乱。正是几段模型成功率短暂下降之情形，致我就是不破防，我坚定，亦无法达成完美收益。
我做投资，永远不可能以结果推导自恰原本应当怎么做，此乃刻舟求剑。股市里有太多偶然的结果。不管茅台是否能做到负成本，我都不会因其为茅台而改变估值方式，我永远只基于大数法则，以我对市场运行规律的认知，研发通用模型，应用分析所有企业。也正因此，前20大贡献股中，18只为负成本。
做投资，永远凭理性取胜，而非单纯主观下判断，一切结论都需从合逻辑的有效模型处输出。就算是模糊的正确，也需量化。做不到，或不理解，都会永远深陷死循环。
目前看，组合中，仍有57只股亏损。不懂我之体系的股民，会觉得不可思议，没见过这种操法，但我是真实存在的独立投资人，就是亏损数再多，亦不怕公开。本组合，如整个社会生态，其本就遵循二八定律，从不靠百发百中战胜市场，全凭大赚小赔，实现常胜。
这等盈利结构，与巴菲特的组合亦不谋而合。巴菲特若拿掉其前十大贡献股，成绩便会极其难看。
小部分股，业绩稳定，成长不止，少有高估，就算高估，亦极易估，多数时间，被动长持，少数时间，贱买贵卖，故获巨利。
大部分股，多不持久，通常情形，红极一时，或跌得恨，捡烟蒂之，或业绩疯，泡沫无限，最后结局，终成云烟，故利小也。
时至今日，本组合已难再为众股民所借鉴，且理念上，也会对广大股民产生冲击。
我在进化，以股为生，然大众皆业余操之，故认知极易动摇，就算认可，也难再驾驭。不过，就算如此，我亦会继续分享账户实情，以及投资思想。作为独立投资人，我纯靠投资技术实现财务自由，不需迎合股民，永远只会吐刺耳真言，分享真实的言行。
我已不关心无知可怜韭菜能否理解我之思想。这世上，只有我这类真投资人，才能讲出广大股民不愿听的东西。大众能否懂，我已无所谓，只要有少部分人能理解，我的文字就有价值，就是在为投资学的发展做贡献。
当然，我还是希望大家都是高智慧者，都能在我处学到东西，且学道不学术。就算我的东西不再可复制，也能触类旁通，举一反三。我也希望看我文的粉丝里，能出来一些有投资天赋的大师。
财务
截止中报，本组合总体业绩继续回暖。
所有股，加权净利同比增14%，加权营收同比增12%，加权年化ROE10%，加权负债率39%。
仓位过2%的股，加权净利增17%，加权营收增13%，加权年化ROE12%，加权负债率43%。
本表中的ROE值，并不高，此为年化ROE，算法并不科学。更合理的算法是以滚动净利润/股东权益，但我尚无时间开发出自动化计算工具求得该值，我不会手动去算，那要人命，故只能以粗糙年化算法暂替代之。到三季度，可能滚动算法的工具会开发出来，叠加业绩持续回暖，届时该值会有大幅提升。
我永远重视ROE，市场萧条期，ROE为最重要的指标，其次才为现金流。ROE高，不怕短期无现金流，ROE低，一场危机袭来，便会重创，半死不活，有现金流也无卵用。
在平稳时期，我的组合ROE皆在15%以上，有些年份会超过20%。这亦是我笃定持有如此多股的根本因素。
目前看，重仓股的业绩照优于组合所有股的业绩，重仓股的财务加权值亦是优于中值，可知配置能力照无问题。打从初写总结至今，十余年下来，无一次眼光出大错，出问题的永远是市场先生。
本组合企业的业绩，抗住了三年疫情。
尽管有些企业短期出现业绩下滑，但目前看都在复苏之中，挺过百年一遇的风险，大家忧患意识有了，反思多了，后头搞不好会进入极为辉宏的黄金岁月，人类史会进入新篇章。
2007年至今，我亲历了多轮系统性风险，多轮熊市，每每熊市过后，账户便再度创新高，相信本次亦不会例外。我是理想主义，也是现实主义，我追求真理，原则，责任，也在乎，利益，得失，合适。正是有这等投资史，我才有现在的精神状态与认知。
放眼50年，现阶段，我相信99%的概率是历史低位。说100%是算命，说99%是科学，毕竟我的组合持股目前都是价贱质优。
得失
本季度，得失平衡。
得，是两个量化模拟盘收益继续强势。失，是实盘配置的全球资产仓位还是不多。
智富强基与智富全球，两套新量化模型测试组合，目前看，照旧收益强势，曲线恐怖。
智富强基，2022年11月11日创建，截至2023年8月31日，累计收益，17.39%，同期沪深300涨幅，-0.51%。大幅跑赢近18%。
该组合原则上持有20只场内基金。ETF为主，LOF为辅，高流动性，永远满仓。中短频交易，一周一调，永远只留强势品种。
强势的判断，基于四套模型。
一套机器学习，一套整合技术派偏见，一套为我的人脑模型，一套是机器学习后，再配合我的人脑认知优化参数。所有模型综合评分过90，才会配入。
组合资产多元，有A股，有境外股，有资源，有金属，有时也可能配置REITs。
总体讲，配置，借鉴斯文森，择时，借鉴索罗斯。落实到实操，是基于非常具体的量化模型，类似西蒙斯。
我所以选择基金作为标的，一方面是资产品种更多，一方面是基金比个股的偏见惯性更大，按我的研究所得结论，其完全可以后知后觉，右侧交易。
智富全球，2023年5月16日创建，截至2023年8月31日，累计收益，6.58%，同期沪深300涨幅，-5.84%。大幅跑赢近12%。
智富全球，是比智富强基更斯文森化的全球资产基金组合，组合资产比智富强基更多样。
组合沿用智富强基的四套模型，但不会因强势度下降而清仓某类资产，所有资产永久持有，只是，会依照强势度变化，动态调整仓位，原则上，一周一调。
简单讲，本操法，是阵容长期不变，但会根据每场比赛的赛前状态，分配使用时间。
都说我的股票组合已难以借鉴，但这套智富全球，大众还真可以借鉴。完全可抄作业，可大抄特抄，但要抄全，必须一路坚持，不可始乱终弃。
大众的抄法，相较智富全球的操法，也需要有所简化。我有模型，我追求一周一调，大众无模型，那就得更斯文森化，即，定下每种资产的比例，往后设个周期再平衡即可。
譬如，你定下沪深300要持有10%，标普信息科技要持有8%，黄金要持有5%，那半年后，或一年后，不管这些资产最新占比为多少，你都要给它恢复到初始比例，这便是再平衡。对广大股民来讲，这么操，就是最傻瓜，最屌炸的投资组合。
只要能理解斯文森的理念，一路坚持，十年，二十年下来，你便能跑赢99.99%以上的基金经理。
不过，人类永远是二八分布，就算真多数人践行傻瓜操法，多数人也照旧是八，实现不了阶级跨越。
投资，确实可以用傻瓜操法，战胜不要脸的基金经理，但这并非卡bug成功，造物主，即游戏的开发者，永远有办法令社会结构长期保持二八分布。
现实中，广大股民有一大弱势，那就是本金少。若你的本金无法持续增多，则即算有大师级的投资年化，照买不起北上广深杭的房。换言之，要改变自己的命运，投资这块是傻瓜了，但你的本职工作，还是得干好，本职创造出足够现金流，你才有条件在市场阳痿之时，大开闸注资，终实现阶级跨越。
目前看，两大基金组合，在当下萎靡环境下，一直跑赢市场，皆经受住了考验。待到明年，我会搞个实盘做这块量化。
此两大组合，大家都可在本公号里回复“智富量化”，实时查看动态走势和持仓。
本季度的失，那是相当遗憾。
本季度，乃至过去几个季度，最大的遗憾，便是全球资产配置仓位依然不是很高。
目前，与A股不相干的资产，在所有实盘账户中，大概占到15%左右。这比例是低的。
不过，从另一个角度讲，也是稳健所为，毕竟两套模型还在测试中。
我只要想出一种新思维，依照该思维研发出一套新模型，就得经过一段时间的实验，才会实战，目前，这测试周期即是一年。
得失平衡，我接受这种遗憾。只要体系是有效的，放到投资长河中，不会因滞后一年操之而影响长期收益，只要体系是有缺陷的，那便有效规避了损失。
客户
到本季，总算又有新客户增加。
其中有个骨灰级老粉，关注我约十年，终下决心把钱交给我管理，愿意五年起步。
回顾过往，每每行情低迷之时，通常皆无新客户，一幅门可罗雀之景象。待到市场重归火热，我的账户再创新高之际，反欲把钱交给我的粉丝会源源不断。
我在市场火爆时，通常不会接手任何人的钱。我是真投资人，良心管理者，从不收管理费，待到泡沫无限之时方才把钱交给我，那对双方都无好处。
牛市下，无数不干人事的私募最是爽，股市越火爆，此类越龌龊，通常发产品的数量与股市点位高度成正比，越高越发，越大喊口号，拥抱泡沫。钱多的傻子们，前赴后继，于是，便为私募们实现财务自由做出了卓业贡献。
任何一次市场高位时，我只会告诉想把钱交给我的股民，我不收，等泡沫破了，市场重归低估时，再把钱交给我。然真到这一日到来之时，往往都吓尿了。
这也很现实，毕竟这类人本质上就是追涨杀跌的韭菜，会在高位交给我，便会在低位放弃。
我不鄙视韭菜，我只感慨造物主不仁，以万物为刍狗。
现如今，能在市场低位把钱交给我的人，比过去多了，去年下半年有，本季度又有。弥足珍贵，这是真懂投资，懂人弃我取，同类也。
我坚持这种模式，就在我清楚只有这么做，才能令自己活得舒服。而绝多数的基金模式，就算搞到钱，财务能自由，但精神难以自由。
这个世界，不单基金行当，太多行当，干的都是岳不群的事，表面威风，实际，为练神功，早已自宫。
脚踏实地做人，凭本事取胜，方才一生惬意。我的模式大家都可学，只要你愿意，你敢，你有能力。且我如此为之，我对客户也会如此要求。
我拒绝的钱，有数千万，过去说有上亿，是没细算，现在算清了，更正。当然，这个量级，也是不少的。这个世界，实在有太多人无法深刻理解投资的真相，只想赚快钱，故不得不弃。
我还更正过很多事，包括我的收益曲线。过去因算法问题，其实早几年的收益曲线与实际值是有偏差的，当时用的算法不是最科学。选用更科学的净值算法后，收益率反要比之前更低，但这事，我没公开，只在迭代账户系统时，自然更正了。别人是偷偷增加几个点，偷偷P图，我反倒偷偷下调，我相信你不会再见到谁会这么干。
说到底，我必须让自己干舒服的事。倘不舒服，这一件事，就会影响我的精神，意志，影响我的人格，作风，一张多米诺骨排推倒，整段人生就完了，我也会成为自宫选手。
我不行，客户也不会行，我屌，客户也才屌。任何事要长久，亦是需要双方努力。所以我不会干急功近利之事。装逼，忽悠，害人害己，唯有自知，才能进步。
客户要屌，也是必须之事。唯有双方竞争力配对，才能一加一大于二。我的能力要长期稳定持久，客户也得在自己的领域不断进取，令自己的现金流持久增长。
这与宏观经济学原理一致。国与国之间做贸易，要一加一大于二，就得善用比较优势，而非拥有绝对优势一方，啥都自己生产。放到微观层面，人与人要实现一加一大于二，也需要遵循比较优势，各自干好自己最擅长之事。
过去我有个客户，最为遗憾。其当时搞互联网，资金交给我时，生意不错，我给他管了三年，年年收益过30%，乃是同期所有客户收益之最，但就在第三年，他生意出问题了，资金链断了，完了，三年白干。
我们活在现实世界。朋友之间，亲戚之间，夫妻之间，同事之间，战友之间，都是如此，唯有皆屌才能持久保持良好关系，做不到，就是悲惨收场。
很庆幸，目前最老的客户已有11年，放到当年，根本想不到。能持久者，都理性，时至今日，他看待诸类问题照旧客观，有理有据。这是能长久坚持的核心根基。
皮条客，喜欢诱骗傻逼，智力越低越喜欢，但我就希望客户屌炸，智慧超群，这样交流沟通顺畅，高效，且能相互学习。
我不追求高净值客户，只追求高价值客户，净值与价值未必在短期对等。这与选股是一个理。
投资游戏从来如此，只有都屌，才能持久，一方阳痿，游戏结束。
往后，我只希望所有客户都能成为终生客户。
展望
季季谈展望，展望其实并无大不同。长期展望，永远是希望我这堆积如山的想法能有更高的效率逐一论证，且实践。中期展望，希望国内ETF品种能更多元。短期展望，赶紧价值回归。
在探索投资真理的道路上，我永远不会停下。但探索需要工具，需要规划路线，我一人之力，一人干所有事，便极度重视编程效率，现如今，大语言模型发展起来，希望此乃如虎添翼，令我的开发能力，继续跟上摩尔定律。
这些年，ETF品种逐渐增多，但离我的预期还有差距。目前境外资产的ETF有了不少，但还是不够多，而多空分级基金，估计是遥遥无期。
希望往后能增加更多场内的ETF，LOF，流动性大些，便于操作管理。虽然目前有了美日印德法，包括黄金，白银，原油，豆粕，但我还是希望有更多国家的资产，尤其新兴国家，比如越南，俄罗斯等。
我也希望一国的资产也能足够多元。譬如现在投资美国的品种，有消费类，生物类，科技类，医疗类等，希望其他国家往后的品种也能如此多元。
至于多空分级基金这一块，也不太指望了。国内卖空机制缺失，过去搞的分级基金，也不成功。这块估计十年后都未必有。没有这块，就很难配置塔勒布的反脆弱品种，缺少与黑天鹅对冲的东西。
斯皮兹纳格尔是塔勒布的学生，乃是反脆弱理论实践第一人，其基金产品靠的就是在黑天鹅中爆赚战胜市场。但很可惜，当今世界，纵算我能贪婪地学到足够多的伟大经验，外部大环境照旧受限，无法把一切所学皆落实到实操。
当然，只要我活着，还是会期待，尽管推出概率极低。
现如今，唯一很快能实现的期望，就是一批优质股东山再起。毕竟多已是贱价，部分已运行到历史估值低位，国家也在一路调控。
2023年9月30日