一季度总结，大家等待已久。
这六年下来，老实讲，能分享的东西越来越少。不是热度渐退，实在有太多陈词滥调不消季季重复（过去这些年，该谈的都已谈尽）。我晓得这博的新朋友日渐增多，里头不乏新股民，要是不反复谈些基础，对新股民说来，不易阅读，可是，我非上帝，我是常人，翻来覆去炒冷饭会占掉大把生活与工作时间。
所以，倘你是新股民，还是平日抽空多读些经典，把基本功搞好。我的博客首页有批书单，里头是我精选的书目，可供参考。此外，我建议新朋友从我第一篇博开始读。虽然早期的文笔过度自我，不堪卒读，但是只有按顺序一篇篇读，才可正确解读我的投资思想。好比拍电影，一篇文是一帧，挑其中几帧看，没有意义，只有连续一帧帧放出来，才晓得是怎么回事儿。
这篇总结，关于账户变动情况，不会谈太多，要谈透，可写成一本书，客户也不答应，但我还是会把大致情况讲清楚。此外，我会结合这些年的投资经历，再谈些组合配置理念。
下面公布一季度持股（截至2013年4月30日）。
【所有持股】
饮料：洋河股份、贵州茅台、泸州老窖、沱牌舍得
电器：格力电器
电子：大华股份、歌尔声学
运输：宇通客车
【本期变动】
卖出：七匹狼、卡奴迪路
增持：贵州茅台
减持：大华股份
【变动缘由】
七匹狼与卡奴迪路，除掉库存问题，关键还是业绩低于偏见预期。服装业，严格讲，属周期业，高风险高收益型，当初介入亦是小仓位搏困境反转（7%仓位），既然一路下来，事与愿违，那全部清掉。
贵州茅台，没什么可讲，它是这星球我最放心的企业，放心程度超过巴菲特那些持股。全世界少有企业毛利率高达93%，如此恐怖的企业，还不愁卖，放眼全球，绝无仅有。那自然，越跌越加。
大华股份，高增长势头不减，一季度再超预期，股价新高不断。不过，或许它是十倍股，但是这种疯法，我惶恐不安，模型亦显示高估，那只有严格按体系执行，减仓。
过去，我没有如此精简地做过总结，倘只用三两段话谈，会有各种误读与异议。可现在，就是精简。一方面，我告诉自己戒骄戒躁。在股市呆得越久，越发觉谈企业不易，没法用几千字把如此多的企业谈清，但又不能不谈，那索性言简意赅。再则，谈企业是授人以鱼。授人鱼，非但令人不劳而获，且授了以后，还可能说你这鱼有问题。除此外，前文讲了，我还得维护客户的利益，要按合同规定履行条款。
事实上，我这么谈，虽是三两句话带过，但是对聪明的投资者说来，足矣从这些文字里看清很多东西。
再发一张汇总表（截至2013年4月30日）。
这是所有持股的重要数据，包括财务、估值、预期。由表可见，一季度，八只股平均净利润增速为21.29%，主营收入增速为19.96%，年化净资产收益率为28.47%，股东权益比为61.98%，毛利率为49.71%。这数据同去年三季度比，有所下滑，主要受白酒拖累，但是，倘把八家企业看作一家大型集团，那仍是一家卓尔不群的集团。
当然，我晓得谈到这里，会有部分读者不悦，觉得我有意淡化白酒，故意回避。但是，白酒这行当确实没什么可谈。看好，就是笃定中国人离不开白酒；看衰，就是坚信反腐工作能持续奏效。其实，不论怎么看，我本人对白酒的得失不敏感，白酒的涨跌，只是一场战役的胜败，我更关心整场战争。
这次白酒碰上黑天鹅，有朋友觉得暴跌不卖就是错，事实上，你现在看到的暴跌只是战术视角，从战略角度讲，没有问题。涨与跌，要看组合整体收益，过度关注个股涨跌，好比瞎子摸象。对我说来，洋河暴跌，没有感觉，歌尔暴涨，亦无感觉，我关注的是账户的整体配置结构运行情况。人类都有认知偏见，不可能百发百中，我这套体系老早考虑到这问题，所以一路组合配置。
组合配置就是战略，也是取胜的前提，其逻辑同林奇别无二致。林奇持有千余只股，六涨四跌，你说那四成下跌股选错了，看似错了，但是整个组合为他带来29%的年复利。这就是他的模式，他晓得这组合会有四成股票下跌，但是更清楚那六成股票里有十倍股。所以，对与错，要看整套投资体系，只有预料外的事儿才是真错，当你把一切结果考虑到，配套风控跟上，那就使战术错了，战略还是对的。反之，要是连战术都苛求全胜，那好比下象棋苛求不损双车、双马、双炮，五卒就把对手将死，显然不现实。做投资要多反思，试想，倘整个组合弹无虚发，无股不涨，会是什么情况？那就不是29%的复利，是59%，129%，世间不存在这种人。
所以我不在意白酒的损失，这是漫长投资生涯的平常事儿。下象棋，每盘比赛总得损失些棋子，为什么我对洋河与歌尔没感觉，因为下了太多盘棋。这些年，我拿过的暴跌股有平安、万科、招行、民生、兴业、神华、苏宁等等；而暴涨的，又有广电运通、祁连山、蓝色光标、三一、中联、舍得、云药、阿胶等等，这样的企业有二十余家，每一年的记录都在博客上。
暴涨暴跌，实在碰上太多，久已淡看。不过，白酒的性质确实同过去不一样。前些年的赔钱股多是周期业，对于周期业，当时反思自省，原则上，日后不会再碰这类品种，这对我投资体系亦是一次重要修正。而白酒是黑天鹅，黑天鹅没法预知，只有回头看，暴跌下来，才晓得是黑天鹅。现在一季报出来，事实表明，业绩没有大家预期中悲观。高端酒，茅台、五粮液，风光照旧，中端里，汾酒继续逆市大增。所以这次暴跌，多是恐慌偏见的作用，而恐慌程度本身没法事先晓得，全无规律可循。
举个例子，譬如去年的汤臣倍健，当时螺旋藻风波，同样恐慌，股价随即跌停，但是没过几日，迅速爬起，反创新高，为什么？到今年，一季度净利又仅增10%，当日暴跌6%，可随后又创新高，为什么？这就是偏见，没人可预知短期恐慌程度到底有多大，可能半年，可能一年，也可能三两天，只有神和信息不对称的交易人才晓得内幕。所以，只有组合配置，才能控制风险，要是我盲目自信，全仓洋河，孤注一掷，毫不考虑风险，那这打击估计会影响整个人生。
事实上，就使从战术角度看，现在手头四瓶酒亦不悲观。茅台，不需多谈，业绩没问题；老窖，一季度业绩下滑，你说它有无问题，得问管理层。管理层今年的计划是收入增21%，能实现就没问题，不能实现，说明企业自己都没预知能力；而洋河，计划今年收入增10%，一季度实际增6%，洋河的管理层预测较精准。以我看来，一个仅花十年搞起来的牌子，规模直逼五粮液，在非常时期，还能逆市增长，且董事长坚定持股，绝不减持，那我也没理由看空。此外，舍得，去年高位大幅减仓，现在只是象征配置，灵活机动。
总言之，白酒的看法大致不变，对于白酒，我看得很长。巴菲特介入比亚迪都忍受三年调整，一路坚守，那远比高科技安全的白酒，岂不更高枕无忧。倘有朋友觉得我故意不认错，说明没有细读我大部分博文。过去，我每年犯错，每年总结，大错不犯，小错不断。在诸多投资博客中，我披露的错与承认的错应是最多的，因为我是组合配置，这些年的年平均持股超过十只。犯错，不需避讳，巴菲特亦年年犯错，但是白酒这块，没有错。战术上的对错，只取决看多远，现在判定，为时尚早。
下面再发一张组合分布图（截至2013年4月30日）。
由图可见，一季度最大变化，是腾出5%的现金，这在过去四年里是头一回。究其原因，主要是减仓后还未把所有重点企业的分析工作搞完，没法对这5%的现金做出合理分配。分析企业很累，到今天，我还在研读大批企业的年季报与各种材料，每天“日理万机”，所以这篇文亦是今天才出来。
最后，发两张大家最关心的账户收益图。
这是本年收益曲线。我个人从不看这图，任意一年的收益都无意义，但我也不想更改这种分享模式，过去一直这么分享，现在照旧。就如前文所讲，好比放电影，年度收益也是一帧，只有一帧帧连续看，才晓得是怎么回事儿。
由图可见，截至四月末，累计收益，-8%，上证指数，-4%，沪深300，-3%。白酒狂泻半年，能把风险控制到这水平，我大致满意。现在，账户是冰火两重天，白酒暴跌，其余企业新高不断（截至4月30日，大华，62%，歌尔，30%，宇通，13%，格力，2%），这就是组合配置的意义，就是前文所说的战略格局。局部战役可以输，但是整场战争要拿下。而这样的局势，主动权大增，白酒跌那么多，别些股疯长，那么，新高股可减仓，新低股可加仓，同时，又可腾出一些筹码配置几只关注已久的新品种。
再看这张图（2009年1月1日-2013年4月30日，账户累计趋势与大盘走势对比），这是最重要的一张图。过去，这图多是放在文章最前头，现在，我把它放到最后。
由图可见，过去四年，账户收益三上三下，累计收益103.19%，同期沪深300上涨34.62%，上证指数上涨17.58%。依照传统分析法，我们通常以年为单位，绘制表格，分段统计研究自己的账户，但是我不认同这种做法。我做复盘，没有年的概念，每周记录一次收益，便画出上头这张图。有这张图，就不会再以年分段研究，而是按涨跌趋势，三上三下，分成六段：
2009年1月-2009年12月，涨幅123.77%；
2009年12月-2010年7月，涨幅-28%；
2010年7月-2011年7月，涨幅67.05%；
2011年7月-2012年1月，涨幅-30.65%；
2012年1月-2012年7月，涨幅42.42%；
2012年7月-2013年4月，涨幅-23.83%
这么分，才有意义，可直观看清每一次上涨与下跌的周期与幅度。这张图，有朋友从2009年开始关注，一直坚持到今天。也有些过客，每次账户进入三上三下的三下阶段，便出来反对、否定、取消关注，甚至去别人博客留言，说我的东西是忽悠。做投资，就是如此有意思。
针对这张图，我要再谈谈组合配置理念，以及如何看这张图。事实上，绝大多数人还不清楚应该如何看这张图。过去，由于这张图的统计数据较少，我没有具体谈过如何看这张图，但是到今天，公开四年，有了六段趋势，数据够了，可以谈了。
现在回头看，这收益曲线的运行轨迹，一览无遗。可见，看似分散的组合同样可赚取高收益。每一次上涨幅度都大于回调幅度，下跌时，控制风险，上涨时，赚得更多，进二退一，螺旋上升，底部逐次抬高。
这样的曲线便是典型价值投资的长期收益趋势。我这么谈，不想自捧，也没把自己当神，只是不这么谈，又得有人说你纸上谈兵。迫于无奈，我不得不说些看似自高自大的话。我很清楚，这只是四年数据，未来还有三十年、五十年的路要走，对我说来，这只是开头。
不过，我也得客观讲，这样的组合配置理念，基本上不存在偶然性。有的人可能四年赚三五倍，自诩价值投资，可账户里只有三两只股。但是，我所持有过的股，过去四年，有近四十只，每一只的介入时机与仓位都经过缜密计算（这同“精确的错误”不是一回事儿，事实上巴菲特在这些年的公开文字记录里也提到自己会计算这些）。
所以，就使同样的收益率，不同账户，持股多少，偶然性多大，风险多大，都不是一回事儿。而收益率本身高低，亦不反映操作好坏。
譬如第一段，赚123.77%，我不认为做得有多好。当时手里还有大把周期股，且持股很集中。相反，第三段与第五段要比第一段做得好。第三段，赚67.05%，看似比第一段收益低，但就是在那时候，我建立了定量评估模型，整个投资体系大幅升级，一举介入19只股，这67.05%的收益便是19只股合力的结果（具体持股，可查阅过去的总结）。到第五阶段，又赚42.42%，事实上，这段要比第三段做得还好。42.42%，又是一次大换血后的收益，账户里头六进八出，这六，就有大华股份、歌尔声学、蓝色光标、汤臣倍健这些企业，而出掉的企业里，有苏宁、三一、中联等等。这次调整，在当时又是一次体系升级，建立了定性评估系统。
换言之，我还得说句“自大”的话：我每年都在往前走，一直在升级完善体系。投资，必须终身学习，不是学了些基本理念，一劳永逸。巴菲特耄耋之年，芒格还说他投资水平又上了一台阶，作为没有成功的人，更得坚持学习，付出更多。我建议大家从我第一篇文开始读，也是这个道理。不按顺序一篇篇读，不可能了解我的理念，也没法看懂这条收益曲线背后的意义。不单我的文章要读全，别人的博客，那些大师的著作都得读全，要想把投资学好，首先要包容一切文字，只有包容的心态，接收足够多的东西，才能相互比较，分辨是非，去伪存真。
这文已写了五千字，很多东西，没法在一篇文里谈透，这次就谈这些。本次总结，不是单纯披露持股与收益。目的是希望大家理解：第一，为什么要把我的文读全；第二，为什么我不细谈企业；第三，为什么要组合配置；第四，为什么坚守白酒；第五，如何复盘分析自己的账户；第六，如何解读别人的账户；第七，唯终身学习，包容一切，才能去伪存真。
2013年5月15日