原创 时光里的角落 时光里的角落 3天前
从最新发布的2019年年度报告来看，海螺是一台名副其实的超级印钞机。当年经营活动产生现金净额为407亿，资产负债表显示，其货币资金约550亿，理财约200亿（交易性金融资产+其他应收款），应收票据（银行承兑）近120亿，类现金类资产合计约870亿。总资产1788亿左右，而负债率只有20.4%，有息负债约103亿元。简化后的资产负债表如下：
表1 海螺水泥资产负债
现金奶牛呀。
但是回顾下近十年行业最困难时期的2015年，当年年报账上类现金资产不到200亿。4年时间，现金增长4倍。不过即使行业最困难的时期，海螺也有75亿元的利润，相比之下，同行就惨多了。表2 2015年水泥企业净利
水泥销售有运输半径的限制，水泥属于同质化产品，同区域内各家公司的产品价格相差无几。行业大部分亏损的时候海螺依旧能赚75亿的原因无它——主要是成本优势。生产成本和费用均在行业内占明显优势，因此在2015年行业哀鸿遍野时，水泥熟料净利还有30元/吨。
只靠低成本的积累肯定不足以使海螺四年的类现金资产增长这么多，能快速的增厚资产还是得靠利润的快速增长，充沛的现金流入。通过近几年的财报可以看到近四年利润从2015年的75亿增长到2019年的335亿，妥妥的大成长股。然而，2015年之前利润增长却不是这样的，2011-2015年的净利润分别为115.9亿、63.08亿、93.8亿、109.93亿、75.16亿，经历过低谷，然后繁荣，又到低谷。
对水泥行业有跟踪的可能都知道这几年的行业背景：
2015年以前水泥产能逐渐过剩，2016年开始，水泥价格开始上涨，这期间主要有几个因素影响水泥价格：1）供给侧改革，淘汰落后产能，小产能；2）环保因素，矿山治理，关闭不合规小厂；排放加严，淘汰落后产能；3）错峰生产，错峰生产从刚开始的小范围实施，目前已经成为行业共识；4）区域龙头企业间的联合。
世界水泥看中国，中国水泥看海螺。海螺水泥从产线布局、装备技术、成本控制、盈利能力等各方面来看，无疑已是水泥的霸主。近几年水泥行业竞争格局发生了向好的变化，在很多地区龙头企业区域垄断趋势明显。很多人说水泥已经成为资源性行业，周期性变弱。然而企业的竞争优势都是相对的，有时候再大的优势也抵不过行业的周期。投资者想要的是绝对的盈利能力。
当前对水泥的分歧可能是：未来的水泥价格能保持目前的相对高位吗？回答这个问题不容易。要么水泥公司可能也就不是这个价格了。
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