关于洋河的几点思考

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上周，洋河的一份调研纪要在网上传播，内容显示，二季度业绩相比去年同期负增长，渠道库存等方面出现了一些问题，股价也随之反映了这个业绩低增长预期。这两天看了很多大家的讨论，说几点自己的感受：

01 洋河的经营问题是长期还是短期？

当前洋河出现的问题主要是，在外部激烈的竞争和内部考核的过渡等综合原因下，渠道出现了较大的库存，面对省内外强势品牌竞争及去库存压力下，短期业绩可能会受到影响。企业经营业绩出现一定的波澜是正常的，出现问题我们首先要确定是因为自身原因还是外部原因，是长久的影响还是短期的影响。出现库存一方面是考核压力下营销人员的压货，另外就是渠道利润不足、加上竞品补贴大，导致优先动销其他品牌。都知道洋河渠道一直是其优势之一，但是这次问题偏偏出现渠道上，这让人不得不怀疑其一贯的管理优势、渠道优势。根据调研纪要，洋河选择在发展中逐步解决问题，5月初已经采取相应措施，全年业绩关键在三季度，8月15日前若库存情况良好，全年预计会完成目标。渠道库存是短期的业绩经营波动，通过加大渠道利润，调整考核，控货等措施是可以短期解决的问题，但是公司过度考核这些问题，还需要观察公司的改变，不着急的洋河着急了？ 这两年白酒公司业绩表现都比较靓丽，但是终端需求真的是短期爆发了吗？我想也未必，除了高端白酒不怕库存以外，中低端渠道库存恐怕都不是太乐观，渠道库存周期是导致白酒周期的最直接因素。如果真的是这样，洋河在这时候开始调整，也不能不说有先见之明。到底真实情况如何，需要这一两年持续观察。如果真是行业的冬天要来了，洋河的管理层反而值得点个赞。反之，需要警惕了。

02 股价下跌，人弃我取？

面对洋河股价的下跌，有些看好洋河的朋友开始买入了。当前洋河股份市值1600亿左右，根据财报显示，公司2018年净利润为81亿元，市盈率不到20倍；按2019年90亿计算，市盈率不到18倍，在白酒公司中属最低估行列。这样的估值值得买入吗？是否值得买入，先看预期的收益率。洋河这类优质的快消品行业，如果可以预计未来利润稳中有增，给15-25倍是比较合适的。根据当前洋河状况，个人假设未来三年利润复合增长约为15%，当前价格买入则收益大概为年化15%。如果考虑白酒行业整体未来几年的业绩的放缓，估值可能会有所降低，收益也会打折扣。因此，当前价格下，持有的没有必要卖出，除非有收益更好的公司；想买入的可以看个人收益预期，等合适的价格。长期不悲观。白酒行业不是一个你死我活的行业，大家虽然竞争激烈，但是毛利率净利率依旧惊人，毕竟白酒是个差异化产品，中高端品牌也没几家。洋河目前已是行业第三，以其16万吨的白酒产能、70万吨的储存能力，海天梦系列品牌为基础，通过其强大的执行力，未来的发展依旧可期。

03 强者恒强？强者更有确定性！

这几天雪球上@静气 兄写了一篇文章“投资常识：买股就买龙头”，最近也一直想这个问题。白酒行业高端看品牌、中低端看渠道。目前高端白酒只有茅台、五粮液、国窖1573这几家，有人说高端的大门已经关闭，也不无道理，二十年来，也就国窖1573成功挤进了高端的行列，也主要靠百年以上的窖池群积淀。浓香的局限在时间，茅台的局限在空间，高端白酒以前极高的时间、地域门槛将竞争者统统拒之门外，最近几年茅台也将五粮液原因甩在了身后，茅台、五粮液在各自的价位几乎没有竞争对手。相比之下，次高端、中低端几乎每个白酒品牌都有竞争者、强势如洋河也被今世缘、古井等品牌挖了墙角，竞争使得确定性稍显不足，对于普通投资者来说，渠道相关的信息不易及时获取，增大了理解难度。可以预计洋河、古井、今世缘这些企业未来都会获得很滋润，但是对于其业绩的预计、竞争是否能够获胜则很难预料。例如洋河高端能不能做成、省外未来能否发展起来，这些都是存在一定不确定性的。不过话又说回来，只要价格够低，洋河收益的确定性也是足够大的。确定性是投资的关键，一切买入卖出都是以未来业绩的确定性为依据的。业绩增长快慢不重要，关键在于能够把握，无法预料的企业，发展再快也不是自己的菜。

投资就是寻找确定性，强者恒强的投资逻辑在于强者更有确定性！#消费股投资指南#

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