2月8号投资日记收盘，微盘股暴力反弹了，今天的反弹达到了惊人的九个点。这样的反弹来自于一个限制规则的改变。之前的研报中我们谈到了风格切换的问题，那么今天从微盘股的视角来看一看风格转换是怎么产生的。我们知道问题是出在量化基金，但DMA业务可能大家并不了解。那么先解释一下什么是DMA业务。简单的来说就是基金跟券商之间的一种vip业务往来，大多数是私募DMA的操作方法是基金用自有募集的资金向券商交易柜台支付一定比例的保证金。比如说基金拿10亿，券商就给他加杠杆到40亿。基金就拿着这40亿1部分配置在一些经过研究能跑赢市场的股票上面，同时做空一个股指期货来做对冲，比如说中证500的股指期货，来获得对冲之后的整个超额收益。这样，如果市场整体下跌，股指期货的空头收益可以覆盖掉个股的多头损失。如果市场整体上涨，个股的多头收益也可以超过股指期货的空头损失，从而实现稳定的正收益。为什么DMA业务专找小盘呢？但是因为越小市值越容易跑赢指数，越大的市值越容易跑输指数。小市值的股票往往和市场的整体走势无关，更多的是受自身基本面、题材、资金等因素的影响，所以在市场低迷的时候，小市值的股票更容易出现异动，从而给这种市场中性策略的产品带来超额的收益。而大市值股票往往和市场整体的走势有关，更多的是受宏观经济、政策、行业等因素的影响。所以在市场低迷的时候，大市值的股票更容易下跌，从而给市场中性策略的产品带来超额的损失。DMA是如何导致微盘股暴跌的呢？但是因为微盘炒的过高，开年市场风格发生了转变，大盘股和核心资产股开始回暖，微盘股却开始下跌。市场的增量资金开始向大盘股和核心资产股转移，而微盘股的流动性开始收紧，导致这些股票的价格承压。加上今年监管部门对DMA业务进行了严格的限制，主要是对做空股指期货的部分进行了控制，及不允许DMA业务的资金做空中证1000等等指数，或者是限制其做空的数量和比例。这样DMA业务的资金就失去了对冲市场风险的工具，只能部分暴露在小盘股和微盘股的风险下。这样的情况下卖出微盘股是最好的选择，所以这形成了微盘股的踩踏式下跌，更甚至于2月5号监管机构直接限制了DMA业务期货单的卖出，这样多头的风险就彻底暴露了，这是那天微盘股暴跌的原因，再回到开头，今天DMA期货单限制卖出解除了，这是今天反弹的原因，那么量化基金又重新开始嗨了吗？我认为目前的基金因为300 500 1000指数突然回暖，做空300 500股指期货的头寸带来的空头收益下降了，这并不能覆盖掉微盘暴跌的损失。这个时候平调股指期货是两头挨打。什么是最好的办法呢？只能是微盘加仓博反弹，继续做空股指期货，以获得两头的收益，弥步损失。这是大多数暴跌基金的一致目标。有证明吗？有DMA期货单限制卖出之前，仅仅只有一支票涨幅有10%，该票的涨幅还来源于基本面是错杀。但是限制解除之后，数字游戏又开始了。你看一下这些票跟价值投资有任何的关系吗？我认为如果不能真正的控制量化基金，继续玩中信策略，未来的权重还会缺乏流动性，这是我们需要注意的。但是会里换人了，未来会怎么样改变呢？我们拭目以待吧。$中证1000ETF(SZ159845)$ $中证500ETF(SH510500)$