横看成岭侧成峰，同样一座山，留在每个人眼中的影像却不尽相同。
赏景如此，投资也一样。中信证券的策略报告说“转机在六月”，海通证券的策略报告却说，“6月仍需警惕”。在经历一个多月的调整之后，近期的券商策略研报不再一致乐观，“等待”、“警惕”的声音开始显山露水。
那么，关于后市的多空之辩，差异在何？
差异不在已知事实
虽然短期市场研判的结论看起来针锋相对，但很有意思的是，多家券商的策略报告在进行当前市场调整的原因分析时，却并不存在太大的分歧。几乎所有的报告都认可一个共识，本轮调整系内外部两方面共振所致。
内因方面，一方面，4月基本面数据全面回落，工业增加值、消费、投资、出口等数据全面下滑。另一方面，5月制造业PMI不仅降至荣枯线以下，且接近过去10年的最低点，表明短期内的经济下行压力仍然很大。
外部方面，一是5月以来中美经贸关系恶化，目前仍没有缓解迹象，中美关系的不确定性对市场造成极强的不确定性；二是美股基本面存在回落压力，一旦下跌可能进一步引发全球风险偏好的下降。
不过，几乎是同样的数据与事实，不同的团队却得出了大相径庭的策略建议。相对乐观者中，中信证券说“转机在六月，预计估值修复将驱动A股步入上行通道”；招商证券说“绝处逢生，出现转机的概率要大于继续恶化”。但谨慎如海通证券、申万宏源，却表示“6月仍需警惕”（海通策略报告标题），“投资时钟不处于有利A股的象限”（申万宏源策略报告标题）。
看来，分歧不在已知事实，而在预期中的转机。
那么，乐观者眼中的转机，究竟是什么？
转机预设的分歧
在中信证券看来，转机存在于多方面，既有来自政策的，也有来自基本面的，还有来自中美分歧的缓和预期。
政策方面首先体现为货币政策有望优先调整、流动性投放趋松。在其看来，无论是稳定金融市场预期，还是防范金融风险，都需要相对宽松的货币环境配合；更何况，6、7月MLF大量到期，需要政策预调对冲。一旦相机偏松的政策逐步生效，4、5月国内宏观经济数据就是阶段性低点，后续将缓慢回升。而政策的转机，其预计6月底日本大阪 G20 中美领导人会面后会出现2~3个月的谈判缓冲期，由此带来风险偏好的修复窗口。
不过，并非所有人都认可这样的转机预设。比如在海通证券的策略报告看来，6月的内外因素还有进一步恶化的风险。一方面，国内基本面数据可能进一步回落，而从逻辑推演角度分析，库存周期和政策存在时滞，二季度基本面数据还处于回落趋势，三季度才能见底。另一方面，中美经贸关系的恶化并没有出现缓和的迹象，反而处在进一步升级之中。
国泰君安策略报告的观点与之相似，下行风险已经price in，但上行驱动短期难以证真，盈利底预计将在三季度才能得到确认。与此同时，海外风险阶段内有所加大。
6月的市场究竟有没有转机的结论，自然是要下个月才见分晓，但上述同一事实下的不同逻辑推演，却展现了两个方向的投资逻辑：博弈与确定性。
博弈与确定性，各有利弊。是博弈，就存在预期差，可能超预期，隐患则在于不确定性。而追求确定性看似稳妥，只是一旦反应滞后，也容易陷入追涨杀跌。投资中的纠结与难点，正在于此。
不过，博弈也好，追求确定性也好，投资并非华山一条路，不同的策略在不同的阶段都有成功的案例。争议哪一条路更好的意义不大，最重要的是，我们始终按照一定规则、以相同的、一致的逻辑去做投资。起点若是追涨，也不该中途换做抄底（追跌）；起点若是价值投资，也不要因为价格的稍微下跌就止损出局。
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