《证券市场周刊•红周刊(博客,微博)》作者郝宁

　　编者按：在雪球12月7日举办的“雪球之夜”活动上，记者有幸结识了演讲嘉宾之一的谢潜渊，他是上海曦微资产管理中心的合伙人兼投资总监。在雪球上，他的昵称奇怪地叫做“我是表好胚”。我问什么意思？他说之前干过很多工作，但都感觉不适合自己，于是就去做了股票。家里长辈觉得出身名校，却不好好找个安稳工作，实在太不求上进了。“表好”就是普通话里的不要好，“胚”是对人的贬义说法，“我是表好胚”意思是自嘲我是个不求上进的人。起初他跟所有散户一样听消息炒股，研究技术面做短线，但磕磕碰碰交了不少学费之后，逐步转型最终接触到了趋势交易。他的核心理念是顺应社会发展的大趋势，像杰西·利佛莫尔的信徒一样交易！

　　遵从大趋势做确定性投资

　　《红周刊》：您的核心交易理念是什么？

　　谢潜渊：我的核心交易理念是趋势投资，不是狭隘的股价趋势，而是广义的，既包括股价趋势，也包括行业趋势，甚至说得大一些是人类社会的历史发展趋势。

　　《红周刊》：您是一位趋势投资者，如何理解所谓的趋势？

　　谢潜渊：从宏观到微观看，人类社会的趋势是一直存在的，而且一定是社会越来越文明、科技越来越发达、人们生活越来越便利。而从行业上来看，一个行业的需求越来越旺盛，并且远没达到饱和，那么趋势就形成了。比如，现在人工成本高企，机器人的需求越来越大，智能手机的出现导致人们对移动互联网越来越依赖等。

　　然后是企业自身的收入增速提升，利润率也一并增加，企业自身改善的趋势就出现了。最后是股价不断突破压力位，创出一个又一个新高，那么股价趋势就形成了。把四者结合起来，选一个符合社会发展趋势、需求正在爆发的行业，并且本身盈利在不断改善，估值合理或者低估，同时股价在不断突破压力位的，你想亏钱都很难！

　　《红周刊》：如何能够尽量保证做确定性的投资？

　　谢潜渊：要做确定性投资，最基本的一点就是别违背人类社会的历史大趋势。举个例子，千万不要在汽车诞生后去买低估的马车股做长线，或许真有机会赚一波反弹，但是风险极大。反过来，如果你顺着时代发展选股，成功率会高很多。比如，中国现在到了环境不得不保护、交通不得不治理、医院不得不新建的时代，同时也到了二次信息化的节点。不仅仅是今年，未来N年内大牛股依然会出现在这些行业里。

　　《红周刊》：您同时很注重基本面，一般从哪几个角度入手？

　　谢潜渊：第一是行业景气周期处于什么阶段，比如很多人去年在高位买了白酒股，就是没有搞懂行业景气周期的问题；第二是行业过去几年的增速以及未来几年可能的增速；第三是行业未来可能遭遇的问题，这些问题就是未来需要时刻警惕的，一旦出现也许就需要抛售；第四是公司本身的质素，白马股主要是看收入增速、毛利率、净利率、产品结构、竞争优势这些方面，最差的那批则是看为什么会差，是一次性的原因还是管理层不行或者兼而有之，产品结构如何、技术路线是否符合行业发展方向等。

　　了解资金背后的人的心理

　　《红周刊》：市场除了关注基本面之外，还需要了解资金之间的博弈？

　　谢潜渊：当然。首先，决定短期股价的绝对不是业绩，而是买卖双方的力量，所以如果仅看基本面，很多时候你依然无法赚钱。博弈的含义，就是理解股价运动背后的资金运作方向及其原因。去年大多数人不看好银行，而基金配置在银行上的仓位极少，于是银行一旦涨起来抛售的力量会很小，反而会有无数追涨的。现在，大多数人眼睛盯着创业板，虽然创业板长期利好，但是短期一旦少量资金发生转移，再加上流动性又差，就会出现大幅波动。反过来，因为主板很多公司估值很低，机构配置仓位也很少，一旦出现上涨就会有资金追涨，容易推高，这些都是一种博弈。

　　《红周刊》：为什么投资者要去了解资金的博弈？

　　谢潜渊：因为股市波动并非是由基本面单一因素决定的，更重要的是资金博弈，在了解资金背后的人的心理时，才能对未来大势有一个更为准确的判断。第一，强势股要分析为什么强势，而不是去担心补跌，在大势向下的时候，强势股往往是由于资金大量买入才形成强势的；第二，要关注提前于大势见底或者创新高的个股，这类个股也是因为资金大量买入才会提前于大势启动或者创新高；第三，要当心弱于大势的股票，不要认为大家都涨它不涨，之后一定会补涨，反而要去思考为什么大势这么好，它还反复被抛售。

　　《红周刊》：您是否认为选好行业比选好企业更靠谱？

　　谢潜渊：选好行业投资比选好企业更简单，也更不容易犯错误。尤其在A股，当整个板块上涨的时候，即使你选的公司不是那么优秀，它也会因为板块效应而跟涨上去。

　　《红周刊》：行业增速决定行业估值，企业增速决定估值溢价，请您解释一下？

　　谢潜渊：举个例子，A行业每年的增速是30%，其中领头羊的增速必然大于30%，那么大家丝毫不会有任何担忧。反过来，B行业每年的增速是0，但是这时候出现了一家伟大的企业，每年增速30%，它通过抢占同行的份额，将自己的市占率从20%最后扩大到90%。

　　但是，结果却是很可悲的。A行业里很一般的公司估值，可能都会比B行业的伟大企业估值高。为什么会这样呢？原因是即使A行业里很普通的公司，大家也丝毫不担心会有30%左右的增速，但是B行业里那家伟大的企业，每天都将接受所有投资人甚至媒体的质疑，它的市占率已经很高了，但行业没增长，所以成长已经到头了，于是人们时刻担心它的天花板，估值就难以上去。

　　最典型的例子就是格力电器(000651,股吧)，这绝对是一家伟大的企业，连续N年保持30%~40%的增速，但是估值从来不高，这是因为空调行业的增速早就下来了。而格力电器通过自身努力不断蚕食同行的市场份额，最终打败所有竞争对手占据绝对优势。至少大多数人一直在担心其面临的天花板，于是它就无法赢得高估值。市场总是很简单很粗暴的，只愿意给确定的东西更高估值，给有疑虑的东西更低估值！

　　不去找所谓的颠覆性行业

　　《红周刊》：既然您对于行业特别关注，那是否会致力于寻找颠覆性的行业？

　　谢潜渊：我并不会主动去追求什么颠覆性的行业，只寻找确定并且市场喜欢的行业。颠覆性的行业其实有极大的不确定性，我更乐于跟踪基本面变化的趋势，更喜欢那些白马的行业，也就是基本面明显在不断改善，而且可以持续比较长时间的行业。

　　比如，前几年所谓的新能源我就没参与，今年的手游我也没参与，理由是我无法看懂这些行业及公司的盈利能否持续，估值是否足够便宜。但是，我却愿意参与环保、天然气、高端装备制造、服务业，虽然这些都是新兴产业，但性质却依然有很大的不同。

　　《红周刊》：都是新兴产业，性质有什么不同呢？

　　谢潜渊：前者如新能源，足够颠覆，但是电动汽车到现在为止能否成功，依然没人能给出结论，太阳能之前一直靠补贴过日子，现在才真正开始进入到可能变成白马的阶段。但是后者如环保，现在是不得不发展的行业，高端装备制造跟服务业则是我们社会转型的主力行业，这些行业很容易确定前景，是典型的白马行业。

　　我会重仓购买的始终是那些处于景气上升初期、符合社会发展方向、甚至已经到了不得不发展的节点的行业，然后业绩必须持续可跟踪，最好可以简单验证的公司。这类公司有个好处，就是可以通过跟踪订单、产能、出货量等数据简单判断所处的景气阶段，并且很好预期未来业绩。而传媒、手游这类靠并购壮大的企业，就不那么容易跟踪了，除非估值特别低，并且逻辑特别清晰，否则我不敢重仓参与，只敢从股价趋势上去把握。

　　股票就买最好和最差的

　　《红周刊》：选择好行业之后，您通过哪些思路来筛选个股？

　　谢潜渊：索罗斯说过，“买股票就买最好的跟最差的”。所以，我首选的是行业的绝对领头羊，从市值、收入、规模、利润率、过往业绩等都很容易选出行业里最白马的那几家企业，一目了然。然后，再去找现在日子最难过的企业，因为业绩最差的那几个市值一般会是行业里最小的，也就意味着如果行业一旦景气，它们的盈利弹性最大。这相对复杂一些，要去分析这些企业为什么现在会处于困境，知道原因后才能预计它未来是否有可能改善，改善后弹性有多大，这期间往往也能发现一些困境反转的企业。

　　欧菲光(002456,股吧)就是个比较典型的例子。该公司在2011年底就已经完成业务布局，当时由于其处于投入期，而且计提了很多费用，所以业绩很差。但是，公司的布局十分契合智能机爆发的大环境，一旦开始产出，业绩拐点就来了，于是可以看到从2012年初开始的一波大牛行情。

　　《红周刊》：您说过，“一只股票是升还是跌，它会告诉你”，那一般有哪些信号呢？

　　谢潜渊：有些股票在大势极差的时候却一直跌不下去，盯着盘面看你会发现，虽然它成交很活跃，但是下跌的时候几乎没有大阴线，也没有大卖单，偶尔出现一些大卖单也会很快被买走。而一旦上涨它就会迅速拉升，而且往往是率先启动。

　　2011年底的酒鬼酒(000799,股吧)，当时上证指数继续走低，而酒鬼酒却逆势创新高。之后由于指数持续下跌，酒鬼酒终于撑不住了而跌回起点，但是并没有创新低，之后市场短期见底，酒鬼酒重新回到高点附近且放量上涨。那么你可以思考，究竟是谁在市场极差的时候把它买到新高位置？为什么要迫不及待甚至不惜逆势买入？然后配合基本面以及新闻做一番分析，你就可以知道。

　　首先，2011年底白酒大幅提价，很多白酒出厂价上涨1倍左右，因为白酒成本极低，所以涨价部分几乎都是净利润，而且行业大多数四季度的订单都是2012年一季度才确认，所以去年上半年白酒股业绩普遍会暴增。而白酒里股价强度最高的就是酒鬼酒，于是去年1~7月就可以做多酒鬼酒。

　　不过，当时酒鬼酒涉嫌压货，再加上春节期间终端跌价，基本上可以断定2012年下半年白酒无法延续提价。而白酒的业绩增长主要依赖高端白酒的不断提价，一旦高端白酒无法提价，白酒股的基本面趋势就会逆转，因此就可以预期7月之后做空白酒。

　　又比如，今年6月的网宿科技(300017,股吧)，当时市场也不好，该股遭遇减持，可谓雪上加霜。按理说网宿科技应该暴跌，结果它不但逆势横盘，之后还出现一波上涨，7月初才伴随指数回落，那么谁在买入？为什么买入？我不知道，杰西利佛莫尔也说不需要问为什么，事后你自然会知道。结果过了几天，网宿科技公告，业绩大幅超越市场预期，直接涨停。

　　股票低位和高位时操作有差别

　　《红周刊》：当股票低位和高位的时候，您在操作上有什么差别？

　　谢潜渊：在低位我的原则是从基本面为主，趋势作为优选工具，而在高位我会以趋势为主，基本面作为参考。一般来说，在低位个股趋势是集体不好的，如果你看是下降通道而不敢买入，那就很难参与今年的创业板行情。反过来，在高位的时候往往不但股价趋势顺畅，而且基本面信息也极其漂亮，但如果你只看基本面，往往会被套牢在个股的景气高点，就像2007年的有色、2012年的白酒。这时候，你得观察行业趋势跟股价趋势，一旦趋势坏了必须卖出，观察一阵子再决定后续的操作。

　　另外，在低位要敢于突破加仓，在高位突破则未必加仓。比如，今年初很多白马成长股PEG都小于0.6，这时候突破创新高就要敢于加仓。而最近大多数PEG都大于1，甚至大于1.2，那么即使突破创新高，也不建议加仓了。

　　《红周刊》：怎么来判断目前是处于高位还是低位呢？

　　谢潜渊：我觉得不能用指数来判断，而要用白马成长股的平均估值，也就是市场最受认同的代表性成长股的平均估值来判断。因为这类股票里面都是机构，相对比较理性，当它们集体被低估或者高估的时候，就说明市场最理性的群体也疯狂了，那么一般就是买入或者卖出的好时机。

　　系统切换使用关注股票强度

　　《红周刊》：您倾向于使用多系统在合适的时间段进行切换？

　　谢潜渊：多系统谈不上，我主要就有两个系统，一个是学彼得·林奇的纯基本面分析系统，一个是纯趋势系统。切换就按上面所说的，当市场整体估值并不很贵的时候，以基本面为主导，趋势只是用来优选，以决定哪几只个股应该重仓。而当估值很高的时候，则趋势是决定性指标，趋势一旦破了必须卖出，基本面只是作为优选指标而已。

　　如果在行情中段，则是用基本面来确定股票池，用趋势系统来决定仓位。举个例子，今年1~4月最强势势的是白马成长股，4月之后最强势的是传媒、手游类并购型的企业，8月之后最强的则是主题投资。如果这些股都在你的股票池里，平均配置必然效率不高。最好的办法就是按照强度顺序来改变仓位，虽然不见得你每次都能做好，但是一旦成功，效率会大幅提高。

　　《红周刊》：强度？能不能给投资者细致讲讲。

　　谢潜渊：强度很简单，就是个股一段时间下来与指数涨跌幅的对比。所谓的强势股，就是指数大跌的时候它抗跌，指数见底的时候它突破。这两句话必须一起看，有些人会选一些个股，别人跌的时候它不跌，别人见底了它开始补跌，那就不行。而必须是别人见底它突破，这类就是强势股，通常也是领涨股。

　　通过日常生活发现价值

　　《红周刊》：对于A股市场，您有什么经验需要告诫投资者？

　　谢潜渊：第一，股市是资源配置工具，而非赌场，A股同样如此。很多人说A股都是故事，出不了腾讯、阿里，但事实上依然出现了万科、格力电器、苏宁等伟大企业，所以在A股价值投资完全是可行的。第二，想要在股市里赚钱，则必须花时间研究，价值投资思考的是我们社会需要什么，而非什么市盈率低。第三，多观察生活中发生的事情，多跟人交流，你才能感受到社会的需求。

　　《红周刊》：通过日常生活发现价值，怎么才能做到呢？

　　谢潜渊：比如，现在出门会发现全国都是雾霾，你就可以知道中国已经到了环境不得不治理的时间节点了，那么环保股无论如何现在肯定不是终点，即使估值高了，跌到估值合理时也必然会继续上涨创新高。再比如，你明显可以感受到交通的拥堵、医院资源的紧缺、手机流量的成倍增长等趋势，甚至你每天吃的、用的、玩的都可以去思考是否有上市公司。并非这些上市公司一定都好，但是你可以去观察它们，社会对这些的需求是否在加大，它的盈利是否向好，估值是否合理等。