何以解惑，唯有拆报表

$智飞生物(SZ300122)$

最近读书时有一感触很深，那就是比我聪明的人还比我勤奋，大部分值得尊敬的成功投资人，他们常年笔耕不辍的记录，分享。而反思自己，虽然想的很多，但落实到笔头上的还是比较少，心里暗想还是应该再逼自己一把。就当是20来岁的时候写博客了吧，现在回头看看那时写的文章，一些思考问题的方式，既幼稚又矫情，有时甚至想给自己一巴掌，但那也是当时的真情实感，从里面可以看到自己的成长。所以不管多幼稚可笑，还是要给未来的自己留点东西的。

智飞跟了一年半了，公司长、中期逻辑也不会在短时间发生什么特别大的变化，短期的逻辑也就来自于平时的跟踪、交流、拆报表等。上周末拆报表时，隐隐对公司的应收账款及利润的质量（经营活动现金流净额/净利润）产生了点担忧，并把这担忧埋在心里，今天突然意识到这个担忧有点多余了，这里分析的就是我如何熨平自己担忧的过程。

首先看公司近些年的应收账款的大体情况：

可以看出自从公司开始代理默沙东产品后，应收账款的绝对金额都是大幅增加，17、18、19基本每应收账款都翻了一倍以上。但是看到这个并不太担心，因为知道公司这几年的收入也都是翻倍的增长，主要看收入和应收账款的增长是不是同步的？

从这个表中看，过去17、18年，收入增速都是高于应收账款增速的，只是在19年应收账款增速稍稍比营收增速高了些。但应收账款占营业收入的比重看着确实挺高的了，心里又泛起了小涟漪，那就继续往下看，看能不能找到什么信息消除或加深自己的涟漪呢？

再看下公司的应收账款的构成情况，

这张图给了两个信息点：1、公司的98%的应收账款都是一年以内的（87%是半年内的）；2、公司计提坏账比例的标准比其他公司高很多，7-12个月的就要按8%计提坏账，光这块就提了0.4亿的坏账（坏账计提如果收回是可以转回的）

怎么知道这个计提标准极其严苛呢？可以参考医药行业老大哥恒瑞和疫苗同行的计提标准。

我只能说，在这方面，智飞对自己下手有点狠啊

再通过应收账款周转天数来确认一下，公司的应收款这块有没有放松收款政策？

从应收账款周转天数看还好，19年是增加了17天，但3个多月的账期，并没有很过分。但是如果还有点担心就看看康泰和沃森等同行的应收账款周转天数的情况：

很多事情就怕比较，没有比较就没有伤害啊

这样看来，智飞的直销和另外两价的代理模式，在运营能力上是有差距的。智飞的近2000人的销售团队的作用在这里面就体现出了一部分了。

那走到这里了，下一步就比较好奇了，到底是谁欠了智飞的钱呢？

年报中也有披露的，前五名欠款方主要是：

单看这个图，可能吓一跳，第一名是什么情况，凭一己之力就占了全部应收账款的10%，而且回看前几年年报中也都是这样的情况。

虽然知道公司是自己的销售团队，但是还是不太确定有没有可能是有自己没有了解到的情况？所以就厚着脸皮投资者平台上提问，问这个客户是经销商还是疾控中心？今天公司给回复了，说是某省的疾控中心。 嗯，是哪个省呢，从这么大的量应该能猜个七七八八吧。

到这里，基本所有的关于应收账款这块的困惑都消除了，智飞其实目前的主要收入构成都还是代理的HPV疫苗，这个疫苗不仅仅是对于适龄女生供不应求，对疾控中心应该也是吧，谁会不要这个白白赚钱的机会呢？所以从供求关系上看，智飞就没处在弱势的一方。

那还有一个疑问，就是公司现阶段的利润质量不高也是，用一个常用的判断指标就是经营性现金净流量/净利润 ，我们看下智飞这个指标的情况：

同样也可以看到，公司从代理默沙东的产品后，这个指标的表现就开始急转直下了，以19年0.58为例，就代表公司卖1块钱的东西，只能收到0.58元的现金，其他的都变成了应收账款了？但我们上面看，应收账款构成还不错的啊，都是1年期以内的，而且公司的产品是供不应求的，所以也不存在像下游客户压货的情况，为啥会这样？

我这个不灵光的脑子把这个问题埋心里好几天了，今天才突然想到，现金流去哪里了。。。

是到存货里去了啊，公司要采购默沙东的产品啊，也是要付款的啊，随着采购金额每年的大幅递增，上一年赚的利润和当期卖产品收到的现金流都要再来买产品，而且越买金额越大。导致公司到现在为止，现金流一直都是紧紧巴巴的。

但如果想明白了这个产品供不应求，从默沙东那里买多少，就能卖给下游客户多少，那就没什么好担心了。

而且，默沙东应该也是给了智飞一定的账期的，且这个账期应该和智飞给下游客户的基本一致。

只是由于根据基础采购协议，每年金额都大幅增加，才导致现金流一直都很紧张。那啥时候能好呢？等今年下半年新的协议下来，如果采购额不再大幅上涨了，智飞的现金流可能就会好看很多了。但是如果采购金额增幅比例下来了，到时是不是又会有新的担心了呢？

声明：文章只是个人拆报表的一个记录，粗浅无知的很，不代表任何个人观点。

财报分析这块才刚刚开始学习实践不到一年，如果哪位老师愿意给出指正提点，特别欢迎。