非银行金融领域第一名：海通证券丁文韬 14年12月03日 11:21 新财富 【主持人：史博】 下面我们有请非银行金融领域第一名海通证券丁文韬上台演讲，有请。 【丁文韬】各位领导、各位在座的嘉宾，大家好！ 首先看一下为什么今天这个是TMT专场，大家可能觉得我作为一个金融研究员跑到这个专场来，熟悉我的人应该了解，我从去年到今年很重要的一个主题是什么？互联网金融。我自己对非银行金融的定义，除了银行以外的金融行业，顺理成章的把这个板块接了过来。 我们首先看一下，其实我有一点非常自豪，从互联网到互联网金融这个行业，互联网金融在中国现在发展的应该是在全球NO.1，找不到第二个国家。全球现在互联网金融发展最发达的国家，第一个中国，第二个印度，第三个越南。其实我们现在的中国互联网金融要比美国发达很多，外在原因是移动互联网的普及，内在原因是投资者结构有关，所谓互联网金融是针对屌丝客户，机构客户是个性化、独特服务。高盛的研究员我跟他们聊，互联网对你们有冲击吗？什么是互联网，什么是互联网金融？这一块他们很陌生，因为很简单，在海外他们服务的很多都是大客户。我们知道整个互联网，今年像中山证券、国信证券跟腾讯在网上开户，佣金率下到万分之二点五，这一块是对我们传统行业有冲击，但是在海外高盛他主要99%以上的客户都是机构客户，所以高盛个人你去高盛是开不了户的。 除了投资结构，另外一个是市场化程度，中国的市场是逐步放开的情况，相对来说互联网冲击的子行业，我们可以看到这个子行业市场化程度越高，相对来说它受互联网冲击越小。其实我们讲互联网之外，有一个子行业是商贸零售。商贸零售我们可以看一下，在中国王府井也好、苏宁也好，过去几年不管是股价也好、收入也好，其实被互联网的打击非常大。中国的商贸公司，上海这边莲花比较多，在北京京克隆比较多，都是区域化，包括王府井、苏宁，所以苏宁做线上线下最大的问题是成本，我线上的成本跟线下成本差很多。但是在美国我们可以看沃尔玛，大家可以观察一下过去三年沃尔玛的股价翻了1倍，这是为什么？沃尔玛在全国已经建立一个非常市场化的，非常有竞争力的物流体系。但是再反过来，对金融来说也是一样的道理，美国的金融已经非常发达了，在中国相对来说，我们说整个互联网金融冲击最大是什么？银行、券商、保险。为什么保险相对说最安全呢？现在中国大陆的保险一点都不贵。反过来存款利率也好、的款利率也好，都没有市场化，这也是互联网金融在中国发酵的基础土壤。 我刚才讲了那么多，大家觉得怎么还没有联系到投资，在座的各位更加关注的是二级市场，特别是结合到一些股票，一些标的。那接下来我要讲投资部分。 既然互联网金融在中国已经发展到全球领先的地步，我们又有四家全球市值排名前四的互联网公司。我们看一下投资可以有哪些标的，我这边系统性的梳理一下，整个互联网金融可以分成三块：互联网金融，一块是互联网，一块是金融，第三个是金融IT，细分一下就是流量龙头，这一块也是所有子行业里面最值钱的，三块里面最值钱的百度、腾讯、BAT算是龙头。东方财富是垂直的网站，同花顺呢？手机上现在几千万的下载量，这个就是流量入口。炒股的人每天打开一看行情，这个是跟你最直接的互动。为什么这块最值钱呢？因为整个移动互联网时代，我们可以看一下现在很多互联网金融的创业团队，包括其他方面的创业团队，去预装APP。我再举个例子，你投10亿下去，类似在百度搜索引擎下面，一个水漂都打不出去。在现成的百度流量入口，像东方财富、同花顺，这是流量入口最值钱的一块。 另外一块是金融，金融比较有代表性的，大家了解我的话，我从去年开始最早的国金证券、东吴证券，都是传统金融公司通过跟互联网公司的合作，走入互联网金融这个领域。我想先简单讲一下证券公司原来开户必须是现场开户，现在可以非现场，甚至网上开户，这种时候哪家券商可以先去跟互联网结合，先通过他的流量导流，那就占据了先机。但是反过来说互联网这一看流量入口很值钱，那金融公司他的核心竞争力是什么呢？两个核心竞争力：第一个是机制最灵活的，国金也好，中山也好，他们率先可以找到跟腾讯的合作，为什么？两家是A股的民营券商，体制非常灵活，主动找上去，而且非常支持，那腾讯也愿意跟这样的民营企业合作。第二块金融公司真正的核心竞争力，一个是风险控制，一个是产品获取。互联网是提供一个平台。东吴证券，东吴跟同花顺的合作，我们可以看一下东吴背后他的股东背景是苏州市政府，苏州的GDP排全国第五，北京、上海、广州、天津、苏州，甚至一度超过深圳，那深圳还有什么？有招商、平安、国信、中山一系列的券商，整个苏州市就东吴证券一家，那市政府背后中小企业融资两三千亿的规模，这个是金融公司在跟互联网公司当中你的核心竞争力，你有产品获取能力，包括你有征信能力，你有风险识别能力。 第三块是做金融IT，这一块数量是最多的，原来很多的软件公司，或者原来的硬件公司，计算机公司，做金融IT的，现在转型说我要做互联网金融。 其实这三块，流量入口、金融公司跟金融IT公司当中，相对价值最小的就是中间这一块，为什么？中国最不缺的是什么？IT员工。中国有一家公司跟你说他的核心竞争力技术，那你就要稍微担心一点了，因为我觉得中国真正有技术的核心竞争力公司，特别你这个技术壁垒可以领先五年十年的非常少。这一块的公司现在很多都在做转型，但是为什么有价值？金正股份、恒生电子，这两个也是互联网金融从去年到今年比较大的牛股，也是重点我们这两年持续跟踪的标的。IT公司在做什么转型？主动跟流量入口去绑，我们说最值钱的就是流量入口这一块。金正和腾讯没有控股，但是现在是全面的战略合作。所有现在跟腾讯的合作，金正股份在当中有很多建议权，所有软件是他统一去开发的，包括未来不排除有后端的收费，A股有一家类似的公司，大家可以看一下神州泰岳，神州泰岳当年是代理非信，代理之后结构变了，从当年最早卖软件的公司，变成一家运营商。从软件商到运营商的变化，这个是我们在整个走互联网金融故事当中，第三块金融IT，做软件、做硬件这种公司数量很多，哪些可以优先去转型，保障流量入口，甚至我自己做出流量入口。 其实我们再回过头来想同花顺，最早也是一家软件公司，他逐步的产品几千万人都预装了，那这一块就变成流量入口，那这一块是真正有价值的。其余得有些公司，大家经常会发现做计算机也好、做硬件也好，今天说我申请一个什么金融牌照，搞个P2P，明天我找一家金融公司合作，两头都没有核心竞争力，这些能做成的话我们只能拭目以待。 这是我们互联网金融的选股逻辑，我今天没有说个股，但是也是把这个思路说给大家，大家可以在这框架里面去找最核心的。 讲完这个之后简单讲一下券商跟保险，特别是券商。本来今天这个专场我就想互联网金融，但是券商股涨得太好了。我简单给大家介绍一下券商这个板块。大家回想一下十点之前阿里值多少钱，现在阿里值多少钱，1000倍的牛股是完全有可能的。中国的证券行业我这样说，我们叫做券商，但是在美国是怎么叫，美国是银行投资银行，为什么我们不能叫投资银行？因为中国的券商原来不是进行业，为什么呢？我自己对金融行业的定义很简单，就是加杠杆，赚息差，中国的老话就是钱生钱。银行有12-15倍的杠杆，保险有10-12倍的杠杆，银行是吸收老百姓贷款，同时放贷款，赚2、3个点的息差。保险的话，我吸收老百姓保费，其实是一回事。这对金融机构来说，都是把钱从老百姓手上吸过来，然后赚利差，这是所谓的钱生钱。中国的证券行业我们可以想一想，三年前杠杆率多少倍？1.3倍。举个例子，海通证券最大一块资产，还证券大厦，没有其他的杠杆。那现在不一样了，郭主席、肖主席来了以后，现在一系列业务都在开展，那我们现在这个时点怎么看呢？整个行业在逐步加杠杆，佣金率放开了，原来是千分之三，后来降到千分之三，那赚钱靠什么呢？靠息差，靠杠杆。所以我们说现在中国的券商逐步向美国的投资银行变化，加杠杆今年整个行业多少呢？60%的业绩增长，一大半都是来自于这一块。这一块我们可以看一下，杠杆率现在我统计一个数据，到三季报为止，2.6倍。银行多少倍？12-15倍。那券商现在有的法律上限是5倍，未来我们认为完全有可能进一步加快，那10倍、15倍都是有可能的。整个行业连续三年加杠杆，连续三年业绩30%-50%的增长是完全可能。这个是券商到投资的变化。这个我不是让大家追高，短期涨幅是比较多，但是一旦有回调，整个证券行业从基本面上来说是非常的确定。 再说一个理念，怎么样去选股票？整个证券行业我从去年到今年推了四个公司，每个板块推一个龙头，这个龙头基本上是当时涨的最好的，我们板块有机会下一个就要找龙头了。今年最惨的不是没有拿券商，拿的一堆大券商。这个月之前我统计了一下，三季度末海通的绝对收益应该是负的，中信可能也就是个位数的收益，你拿了一堆大券商，发现小券商拼命涨，这是最惨的。为什么我们会选中小券商？其实很简单，整个行业的核心竞争力发生了变化。当时券商核心竞争力就是营业部，开户一定要现场开户，国金证券没有营业部，你的客户服务再好，你的实力再强，不可能上海的客户坐个飞机到成都开户。营业部是证监会严格审批的，股东背景是当时的核心竞争力，所以我们可以看到华泰也好、中信也好都是当时股价涨的最好的股票。那这一轮券商的核心竞争力深什么呢？肯定不是营业部，为什么？互联网在统计，可以看到营业部原来是资产，现在变负债了，开户网上可以直接开了，营业部要付水电煤，最关键是房租都是五年一签的，所以这一块是刚性成本。这一轮核心竞争力，整个行业在创新，我们说非常明确，就是人才。现在很多券商找我去给他们讲战略，其实我就说现在的核心竞争力是什么？人才。人才往上推是什么？激励机制。所以为什么我们去年对的景龙股份、国金证券，他们的激励机制是最的。今年为什么推东吴、兴业，在国有券商利用他们的激励机制市场化程度是最高的。往后选的话，其实也是，可能现在我们不能告诉你哪一家发生最大的变化，但是整个主线要找龙头，哪家券商他的激励机制到位了，可能这家券商就是龙头。现在东吴、兴业在苏州和福建东部沿海城市，未来像安信，包括现在还没有上市的，但已经过会了，像东方证券这样的券商，可能是下一轮，或者说下一轮券商格局变化里面真正能够起来的券商。 总结一下，互联网金融三条主线：流量入口、金融公司、金融IT。第二个板块证券行业，一句话，整个证券行业在从券商到投资银行的转变，这当中要找激励机制最好的券商。 谢谢大家！