一，基本介绍
粉笔是中国的非学历职业教育培训(「职业教育培训」)服务供应商，致力于通过技术提 供高质素非学历职业教育培训服务。粉笔主要为谋求在公共职务和事业单位以及其他若干专业和行业发展的成人学员提供全套的招录和资格考试培训课程。
发售股份数目 : 20,000,000股股份（视乎超额配股权行使与否而定）
公开发售股份数目 : 2,000,000股股份（10%，可予重新分配）
配售股份数目 : 18,000,000股股份（90%，可予重新分配并视乎超额配股权行使与否而定）
回拨机制：
公开发售不足额而国际配售足额：将未足额部分回拨至国际配售。
国际配售不足额：可回拨至不超过20%且需下限定价。
国际配售足额且公开发售超购少于15 倍：可回拨至不超过20%且需下限定价；
公开发售超购15 倍或以上但少于 50 倍：回拨至30%；
50 倍或以上但少于 100 倍：回拨至40%；
100 倍或以上：回拨至50%。
发售价：9.5～9.9港元
发售时间：2022年12月23日-2022年12月30日（2022年12月29日截止孖展）
上市日：2023年01月09日
保荐人：Merrill Lynch (Asia Pacific) Limited、中国国际金融香港证券有限公司、花旗环球金融亚洲有限公司
包销商：花旗环球金融亚洲有限公司、中国国际金融香港证券有限公司、Merrill Lynch (Asia Pacific) Limited、海通国际证券有限公司、交银国际证券有限公司、招商证券(香港)有限公司、招银国际融资有限公司、克而瑞证券有限公司、山高国际证券有限公司、富途证券国际(香港)有限公司、工银国际证券有限公司、麦格理资本股份有限公司、迈时资本有限公司、东吴证券国际经纪有限公司
二，基本面和定价
粉笔是一家非学历职业教育培训机构，主营公务员考试培训。
在中国内地的不少地方，公务员（包括部分事业单位岗位）会被认为是一份稳定、福利好、社会地位高的工作，而公务员考试（包括部分事业单位考试）则是一般人进入公务员队伍的几乎唯一方式，自然公务员考试会成为一个竞争激烈、报考人数众多的考试。在此背景下，公务员考试和事业单位考试培训自然就有了生长的土壤。
图1，东吴证券关于国家公务员考试的研报
按照弗若斯特沙利文的分类，公职人员考试、事业单位考试、教师资格证及招录考试，以及各种热门认证和资格证考试的培训被划分至非学历职业教育培训下的职业考试培训范畴。职业考试培训市场和职业技术培训虽然同是非学历职业教育培训，但二者的消费者、培训机构、及教师均有较大区别：
图2，弗若斯特沙利文的市场分类，粉笔的业务主要集中在红框内
职业考试培训市场和其他港股上市教育公司主打的私营高等教育、K12培训有较大不同：
（1）职业考试培训受到监管较少。私营高等教育行业受到教育部的严格监管，进入门槛较高，而K12培训近年来亦屡次被各级监管机构政策针对，但同时职业考试培训则更市场化，目前并无明确的准入制度和监管条例。
（2）职业考试培训市场更分散。由于职业考试培训市场进入门槛较低，“省考”、“市考”等考试又有一定地方特色，职业考试培训市场中中小型参与者数量众多，部分教师个人的工作室亦参与其中。
在市场职业考试培训中有几家参与者已经跑出，包括A股上市的中公教育（公司A）、粉笔、及华图教育：
图3，中国市场职业考试培训竞争格局
一般来说在一个相对分散的市场中，头部竞争者往往倾向于通过并购快速扩张，实现进一步增长，但是粉笔偏偏在2022年对线下培训课程业务进行了大规模裁员：
图4，粉笔的全职教师人数
个中原因自然不难理解，疫情下中国的教育生态环境发生了巨大的改变，在线培训的市场需求迅速取代线下市场。而粉笔的向线上转型使得粉笔的收益在疫情下依然保持增长（不过要考虑到由于退款政策，粉笔的收入只有在确认客户不会退款之后在计入，相比于客户付款的时间有一定滞后性）：
图5，粉笔的综合损益表
不过随着进入到2022年12月，中国的防疫政策开始了明显的转变，线下活动基本不再受到限制。随之中国市场职业考试培训市场在后疫情时代会多大程度上保持一定惯性依旧维持一定规模的线上模式则还是未知数。
如果市场更多会回到线下模式，那么粉笔之前的裁员就会成为一个较大的隐患，而如果市场依旧会更多维持在线上模式，粉笔的竞争优势则得意维持。账号菌不敢对市场走向贸然下结论，投资者们可根据自己的判断来做出决定。
基本面和定价评级：中性
三，大市
维持中性评级。
四，保荐人
美林、中金、花旗为本次IPO的联席保荐人，稳定价格经办人为中金。
中金担任香港IPO保荐人的经验非常丰富，不过同时中金公司亦因在其保荐的新股上市首日“不护盘”而闻名。
保荐人评级：中性偏负面
五，特别风险提示
本次IPO的新发行股份仅占已发行股份总数的约1.1%（假设上市后，假设超额配股权未获行使），显示销售压力可能较大。
本次IPO的承销佣金率达4.5%，另设3.5%的奖励佣金。
招股书：
利益相关：
本人为证监会持牌人士，于本文刊登之时本人及本人客户可能持有所述公司的股票、认股证、期权或第三者所发行与所述公司有关的衍生金融工具等。
Disclaimer:
投资涉及风险，证券价格可升亦可跌，甚至变成毫无价值。
本文所包含的意见、预测及其他资料均为本人从相信为准确的来源搜集。但本人对任何因信赖或参考有关内容所导致的损失，概不负责。
本文并不存有招揽任何证券买卖的企图。