一，基本介绍
嘉兴市燃气集团（以下简称嘉兴燃气）是中国浙江省主要地级市嘉兴市最大的管道天然气运营商。根据特许经营协议，自2008年以来，作为特许经营权承授人，嘉兴燃气一直是嘉兴经营区域内的独家管道天然气分销商。嘉兴燃气的经营区域位于嘉兴港区及嘉兴市区。
发售股份数目 : 33,340,000股H股(视乎超额配股权的行使情况而定)
公开发售股份数目 : 3,334,000股H股(10%，可予调整)
配售股份数目 : 30,006,000股H股(90%，可予调整及视乎超额配股权的行使情况而定)
回拨机制：
公开发售不足额而国际配售足额：将未足额部分回拨至国际配售。
国际配售不足额：可回拨至不超过20%且需下限定价。
国际配售足额且公开发售超购少于15 倍：可回拨至不超过20%且需下限定价；
公开发售超购15 倍或以上但少于 50 倍：回拨至30%；
50 倍或以上但少于 100 倍：回拨至40%；
100 倍或以上：回拨至50%。
发售价：9～12港元
基石投资者：
3位投资者已同意按发售价认购合共约135.6百万港元可购买的发售H股，相当于发售股份的约 38.75%，详情见招股书383页。
(假设超额配股权未获行使，假设发售价为 10.5港元)
发售时间：2020年06月30日-2020年07月08日（2020年07月07日截止孖展）
上市日：2020年07月16日
保荐人：交银国际(亚洲)有限公司、络绎资本有限公司
包销商：交银国际证券有限公司、建银国际金融有限公司、光银国际资本有限公司、中国光大证券（香港）有限公司、兴证国际融资有限公司、民银证券有限公司、东兴证券（香港）有限公司、千里硕证券有限公司、安信国际证券（香港）有限公司、复星恒利证券有限公司、国信证券（香港）融资有限公司、国泰君安证券（香港）有限公司、利弗莫尔证券有限公司、迈时资本有限公司、越秀证券有限公司
二，基本面和定价
嘉兴燃气是一家天然气运营商，俗称“城燃企业”。
图1，中国天然气行业各环节以及定价模式（资料来源：海通证券）
嘉兴燃气在业务上和另一家公司“嘉兴管网公司”高度融合：
图2，嘉兴燃气和嘉兴管网的业务模式图
嘉兴燃气旗下的资产包括天然气储存站、城市管道网络、用户终端管道网络，同时要依赖于嘉兴管网的长距离管道和调压站，主要业务包括向终端客户分销天然气和终端客户的天然气管道建设。
图3，嘉兴燃气的收益，按业务模式计
嘉兴燃气的绝大多数收益都是来自于天然气销售，中国天然气销售定价并未实现完全市场化，居民用户和非居民用户终端售价不同，受到发改委的指导价制约，而发改委的指导价往往还是一定程度上会参考国际气价的变化。另外嘉兴燃气的采购价格则相对更市场化。所以嘉兴燃气的毛利率亦受到国际气价、中国气价、发改委的指导价、其他政策（例如2018年增值税率降低）的影响。
图4，嘉兴燃气的毛利和毛利率，按业务模式计
嘉兴燃气的发行市盈率（经调整）：12.2～16.3倍
受《浙江省能源发展十三五规划》和嘉兴市《能源「双控」三年攻坚计划(2018年至2020年)》等影响，弗若斯特沙利文认为嘉兴市天然气消费量在2020年～2024年复合年增长率可达13.2%。但是同时必须考虑到受新冠疫情的影响，全球能源体系都出现了短期的供大于求的情况。各地方政府或发改委亦下调了天然气终端价格。预计2020财年嘉兴燃气的财务将面临不利影响。
基本面和定价评级：中性偏负面
三，大市
维持中性偏正面评级。
四，保荐人
交银国际和络绎资本为本次IPO的联席保荐人，稳定价格操作人为交银国际。
过去两年内交银国际担任过5支新股的独家保荐人，其中四川能投发展（1713）亦属于公共事业行业，首日走平，其他则首日录得2升2跌。
保荐人评级：中性
五，特别风险提示
本次IPO的招股价上下限区别较大，不同定价策略可能对首日股价造成显著影响。
招股书：
利益相关：
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Disclaimer:
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