新股点评:三和精化(301),丽年国际(9918)

总结:

三和精化(301)和丽年国际(9918)都是典型的制造业公司,发展性一般,有庄股可能性,仅可作为投机标的。

大市维持中性评级。

Part 1: 三和精化集团有限公司(301)

一,基本介绍


三和精化为驻中国发展成熟之精细化工产品制造商。三和精化主要集中制造、研发及销售多元化精细化工产品组合,可广泛用作不同用途,包括五金建材及汽车修护。三和精化之产品大致可分为以下分部:(i) 气雾剂、(ii) 有机矽胶粘剂、(iii) 合成胶粘剂及(iv) 其它杂项产品,例如建筑涂料、油品及木器漆。根据弗若斯特沙利文,就气雾剂产品以及胶粘剂及密封胶之销售价值而言,三和精化于二零一八年在中国之市场占有率合共约为0.4%,而就气雾剂产品、工业及汽车气雾剂产品以及胶粘剂及密封胶之销售价值而言,三和精化于二零一八年在中国之市场占有率则分别约为0.5%、1.4% 及0.3%。

发售股份数目 : 100,000,000股股份

公开发售股份数目 : 10,000,000股股份(10%,可予重新分配)

配售股份数目 : 90,000,000股股份(90%,可予重新分配)

回拨机制:

公开发售不足额而国际配售足额:将未足额部分回拨至国际配售。

国际配售不足额:可回拨至不超过20%且需下限定价。

国际配售足额且公开发售超购少于15 倍:可回拨至不超过20%且需下限定价;

公开发售超购15 倍或以上但少于 50 倍:回拨至30%;

50 倍或以上但少于 100 倍:回拨至40%;

100 倍或以上:回拨至50%。

发售价:1.2~1.4港元

发售时间:2019年12月27日-2020年01月07日(2019年01月06日截止孖展)

上市日:2020年01月16日

保荐人:建泉融资有限公司

包销商:建泉融资有限公司、浦银国际融资有限公司、富汇证券有限公司、鸿鹏资本证券有限公司、Conrad Investment Services Limited

二,基本面和定价

三和精化是一家典型的制造业企业,其产品包括气雾剂、有机矽胶粘剂等,属于家电、汽车工业中常见的原料,三和精化整体处于产业链中较上游的位置。

图1,三和精化的收益和产品单价,按产品计

销售增加的同时,三和精化的毛利率在22%~26%之间波动,主要原因是原材料价格变动。

不过虽然三和精化的营收和毛利都在增长,三和精化的经营活动所得现金却大幅下降:

图2, 三和精化的现金流量表

经营活动所得现金下降的主要原因包括贸易应付款项减少、存货变化以及贸易应收款项增加。同时,三和精化还录得大量向董事垫款、董事还款、以及派发股息等现金流入、流出项。换句话说,账号菌认为三和精化董事在处理公司现金过程中较为随意。

另外值得注意的是三和精化的销售90%以上是来自于经销商,增加了三和精化财务的不透明性。

另外三和精化2018年4月引入过一次Pre-IPO融资,一位个人投资者以1256万人民币的代价认购三和精化约3.16%的股份(假设上市摊薄后),每股实际成为约1.04港元,较发售价折让约20%,不设禁售期。

另外给出三和精化的市盈率作为参考:

三和精化的发行市盈率(经调整):14.8~17.2倍

综上,三和精化发展性一般,现金流状况亦偏紧张,上市前仍然高额派发股息。综合来看三和精化只有投机价值没有投资价值。

基本面和定价评级:中性偏负面

三,保荐人

建泉融资为本次IPO的独家保荐人。

过去两年内建泉融资担任独家保荐人的案例还有MINDTELL TECH(8611),首日涨16.1%;和精雅印刷(8391),首日涨5%。

保荐人评级:中性偏正面

四,特别风险提示

本次IPO的承销佣金率达10%。

招股书:

网页链接

Part 2: 丽年国际控股有限公司(9918)

一,基本介绍

丽年国际是一家专注于消费电子产品的知名电子制造服务(「EMS」)供应商,致力于为客户提供一站式解决方案。丽年国际提供全方位服务,包括设计开发与优化、提供技术意见及工程解决方案、材料挑选及采购、生产、质量控制及物流管理。根据欧睿报告,丽年国际是中国15大消费类EMS供应商(按2018年的收益计)中唯一未上市的公司。

发售股份数目 : 500,000,000股股份(视乎超额配股权行使与否而定)

公开发售股份数目 : 50,000,000股股份(10%,可予重新分配)

配售股份数目 : 450,000,000股股份(90%,可予重新分配并视乎超额配股权行使与否而定)

回拨机制:

公开发售不足额而国际配售足额:将未足额部分回拨至国际配售。

国际配售不足额:可回拨至不超过20%且需下限定价。

国际配售足额且公开发售超购少于15 倍:可回拨至不超过20%且需下限定价;

公开发售超购15 倍或以上但少于 50 倍:回拨至30%;

50 倍或以上但少于 100 倍:回拨至40%;

100 倍或以上:回拨至50%。

发售价:0.25~0.31港元

基石投资者:

两位个人投资者已分别同意按发售价认购合共30百万港元和10百万港元可购买的发售股份,相当于发售股份的约28.6%,详情见招股书268页。

(假设超额配股权未获行使,假设发售价为0.28港元)

发售时间:2019年12月27日-2020年01月02日(2019年12月31日截止孖展)

上市日:2020年01月10日

保荐人:华高和升财务顾问有限公司

包销商:华金证券(国际)有限公司、雅利多证券有限公司、光银国际资本有限公司

二,基本面和定价

丽年国际是一家电子制造服务供应商,和之前上市的信恳智能(1967)业务模式非常类似。对于制造业公司,我们还是着重看一下毛利率和现金流。

图3,丽年国际的毛利和毛利率,按产品计

往绩记录期内,丽年国际的雾化设备贡献毛利占比提高,带动丽年国际整体毛利率有所提高,但是2019年前6个月内,丽年国际与主要客户F中断合作,使得丽年国际整体收益和毛利有所下滑。

图4,丽年国际的现金流量表

往绩记录期内丽年国际的经营活动所得/所用现金录得大幅波动,主要原因是贸易应收款项、贸易应付款项、应付税项的变动。

额外需要注意一点是丽年国际的终端产品主要包括电子雾化烟(客户F)、大麻雾化器(客户B)等,随着FDA对电子雾化烟等雾化设备的监管逐步收紧,丽年国际的龙头产品可能随时面临销售下降的风险。

丽年国际的发行市盈率(静态,经调整):5.8~7.2倍

丽年国际的发行市盈率(TTM,经调整):7.8~9.7倍

综上,丽年国际的业务面临贸易战和监管收紧双重风险,增长乏力,也是只有投机价值没有投资价值。

基本面和定价评级:中性偏负面

三,保荐人

华高和升为本次IPO的独家保荐人。

华高和升过去两年内有两次担任独家保荐人,全部是小盘股,分别是其利工业集团(1731),首日涨25.8%;基石控股(1592),首日跌30%。

保荐人评级:中性偏负面

四,特别风险提示

本次IPO的招股价上下限区别较大,不同定价策略可能对首日股价造成显著影响。

本次IPO的承销佣金率达11%。

招股书:

网页链接

$丽年国际(09918)$ $三和精化(00301)$

利益相关:

本人为证监会持牌人士,于本文刊登之时本人及本人客户可能持有所述公司的股票、认股证、期权或第三者所发行与所述公司有关的衍生金融工具等。

Disclaimer:

投资涉及风险,证券价格可升亦可跌,甚至变成毫无价值。

本文所包含的意见、预测及其他资料均为本人从相信为准确的来源搜集。但本人对任何因信赖或参考有关内容所导致的损失,概不负责。

本文并不存有招揽任何证券买卖的企图。

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Where2go01-01 22:19

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半截木头20182019-12-31 08:59

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