$中国海洋石油(00883)$ $中国石油(SH601857)$ $中国神华(SH601088)$
发现一个问题，中石油 中海油 利润与股价 与石油价格有很强的相关性，在20年石油价格在40美元的时候，中石油不到4元。但像石油这种产品，需求稳定，供给稳定，长期看价格也应该是稳定的。石油的成本基本在40美元以上，所以石油价格如果在40美元的时候是肯定低估的。
中国神华的利润和股价与煤炭价格有很强的相关性，在19年低于570的时候，股价13元左右。在16年煤炭价格400的时候，股价只有8元。而目前煤炭价格700周期的时候，神华的股价也到了28元。
那为什么市场在周期的底部如此的不理性？
我觉得主要的原因是市场内参与的资金无法完成周期型股票的投资。在价格低迷的时候，一部分人是短线会转换其他的产品投机，另一部分类似基金，钱是无法长期持有的也会转换投资，这就造成了这类股票的超跌。
这类投资的主要特征是：
1、人类的经济活动对公司的资源的使用 ，长期（10年）看不会减少，如石油，煤炭
2、资源的供给，长期看（10年）不会大幅度增加，不同于工业品的制造业（如维生素--新和成，光伏产品--隆基），资源类的供给不会大幅度增加。
3、由于大量资金无法进行跨周期的投资（如基金等需要考核年度业绩的公司），所以当时的估值是进一步低估的。
目前看主要的企业：
1、石油类：中石油，中海油，西方石油，石油价格60美元一桶的时候开始投资，40美元的一桶的时候可以大规模投资。
2、煤炭类：中国神华。煤炭价格低于500的时候可以开始投资
1、利润与原油价格的关系
公司的季度利润与原油价格的相关系数。
例如中石油：
中海油：
2、原油价格分布
从2008年开始计算，每个月的原油价格共180个数据，具体分布如下：
可以看出，60%的情况下是低于80美金一桶的，30%的情况下低于60美金，40美金以下为6.67%
所以有几个基本结论：
1、低于50以下的时候可以被认是低估的，40以下严重低谷
2、高于100以上，可以认为是高估。
3、可以把原油的合理价格放在70，整体50-100之间震荡。目前价格80，逐步在下降
3、中海油的估值
中海油和中石油不同，他的开采量有较大的成长性，选用了油价*桶油当量 和年度净利润做分析
1、过去十年，中海油年利润增幅8.3%（中石油增长为0），桶油当量增长5.5%（中石油是2.7%），所以整体模型增加了产量因素的问题。近两年中海油的产量增长达到8%，也是中石油的一倍。所以中海油PE=20
2、年度净利润与原油价格高度相关，长期估计石油平均价格为70,则净利润=30845
3、分红系数为50%，目前投资基本在现金方向，收益率3%，所以整体系数为：0.6
4、整体估值8500亿，股价19元。
4、中石油的估值
1、石油产业面临着新能源的挤压，虽然依然为经济的重要组成部分，但长期预估不增长。短期油量产量有2%的增长，总是有的PE=16.6
2、年度净利润与原油价格高度相关，长期估计石油平均价格为70,则净利润=93438
3、分红系数为50%，目前投资基本在现金方向，收益率3%，所以整体系数为：0.6
4、整体估值为：9300亿市值，股价5.1
5、中国神华的估值
核心估值逻辑：
1、神华的业务基本依赖于煤矿，和煤价成正比
如果不算2022年（这一年的利润非常高，主要是外购煤成本大幅度下降），整体数据有很强的相关性。
1、基本可以认为，570为周期中的平均煤炭价格。这里取570作为周期中的正常煤炭价格。
2、带入公式：68870*(LN(570))-396640 = 40384
3、市盈率问题，一方面环境在不断进化会对煤炭的使用有降低趋势，另一方面工业的进步有增加趋势，整体定为不增长，PE=15
4、分红打折系数，去年70%的分红，打折系数为0.8
5、估值为：4846亿。目前5581亿，属于高估。