上周出去陪小朋友出游，回来一看大A暴跌，市场哀鸿遍野，特别是医药股，从集采开始就爆雷不断，现在反腐更是扒了医药公司的底裤，今天报道说被查院长书记已经达到179人，我相信后面还会增加，早上看到自选股的济川药业发了半年报，趁着新鲜，先睹为快了，济川到底好不好，请看下文分解。
开始之前重要提示还是要的，半年报未经审计，虽然有一百多页，有些数据可能还是要到年报里去找的。
正式开始，按照顺序先看财报数据、管理层讨论与分析、估值概况、机构预测，最后是人生证道的读报心得！
一、财报数据：
半年报的成绩单不错呀，特别是现在估值看起来很香。
营业收入拉长了周期看，2018年以前是年年高成长，近几年虽然有点波折，2022年还是创了新高，半年报势头不减，不是一般的强。
现金收入比是对比营业收入和收到的现金，这里我们看到每年收到的现金都超过公司的营业收入，说明公司真金白银收到的都是真钱。
归母利润看，基本上和营业收入是相符的。
扣非是看公司是否不务正业，这里可以看到，公司赚钱基本上都来自主业。
经营利润率需要关注，保利润多年来都是80%以上，净利润虽然从2013年的16.45%一路上行到28.99%，但和毛利润差距还是非常大的，公司钱都用哪去了？
投资回报率看，去除2013年借壳上市的影响，忽略不计，2018以后开始下降，但稳住了20%左右，算是优秀的。
资本开支与经营活动现金流是个很重要的维度，我们可以看出2018年起资本开支基本上逐年下降，说明公司的资本投入逐年减少，但现金流保持的非常好，单看一家公司可能没感觉，如果看看我们上期财报解读的京东方A，就能对比出来，什么是好生意了。
负债率27.41%，这还是在公司利润新高的基础上，公司日子过的很滋润啊。
半年报变动大的科目，有些地方值得关注。
杜邦分析没看出来啥大问题，财务这块就过了。下面我们看看公司的经营情况。
二、管理层讨论与分析
A、企业概况
2023 年 1-6 月，公司实现营业收入 462,897.60 万元，较上年同期增长 19.82%；归属于上市公司股东的净利润 133,984.39 万元、归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 124,739.10 万元，分别比同期增长 31.93%、38.47%，主要是因为报告期内公司的蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒等产品销售收入持续增长，同时公司销售费用、管理费用增长得到有效控制所致。报告期内，公司的扣除非经常性损益后的基本每股收益 1.362 元/股，较上年同期增长 34.32%，主要是由于公司扣除非经常性损益后的净利润增长所致。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额 219,853.05 万元，较上年同期增长 50.03%，主要是由于销售回笼增加所致。
1、销售模式
公司采用以专业化学术推广为主、渠道分销为辅的销售模式。
在专业化学术推广模式下，公司主要通过组织学术推广会议或学术研讨会，介绍产品的特点以及基础理论和最新临床疗效研究成果，通过宣传使专业人员和客户对产品有全面的了解和认识。公司参与各省药品招标，中标后由医疗机构直接或通过医药商业企业向公司采购产品。公司通过学术推广人员以其具有的专业产品知识和推广经验，在各地区开展推广活动。在 OTC 零售终端，通过 OTC 管理团队，针对性地开展终端动销，实施 OTC 门店品种的陈列、宣传和推广活动。此外，公司还通过互联网渠道销售产品。在专业化学术推广模式下，为加强对终端市场资源的信息沟通和控制力度，各项推广活动均在公司的统一指导和规划下进行。
除主要采用专业化的学术推广模式外，公司还部分采用了渠道分销的销售模式。在该模式下，医药商业公司向公司进行采购，再将产品销售至医疗机构或药店。
B、核心竞争力分析
公司产品蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒继续保持市场领先规模优势。
2022-2023 中国药店价值榜发布会在青岛举行，蒲地蓝消炎口服液、同贝·小儿豉翘清热颗粒和健胃消食口服液分别在“感冒药类”“儿童用药类”“胃药类”类别荣获“中国药店店员推荐率最高品牌”。
2023 年西鼎会（健康商品交易大会）在海南举行，蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒上榜大会发布的 2022-2023 中国区县药品零售市场畅销品牌和潜力品牌。
2023 年乌镇健康大会暨第二届中国 OTC 大会隆重举行，大会揭晓“西湖奖·最受药店欢迎的明星单品”评选结果，公司蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒上榜。
C、可能面对的风险
1、政策风险
2、行业竞争加剧的风险
3、产品集中的风险
4、产品降价的风险
5、产品质量风险
6、产能无法及时消化的风险
7、以学术推广为主的营销模式的法律及经营风险
8、研发风险
9、管理风险
以上九条是公司是公司列出来的企业风险，虽然都需要关注，但在这个时点看，第七条营销模式的风险值得特别关注。
三、估值概况：
2013年借壳上市以来，市盈率现在历史低位，现值9.97倍，百分位大约2%，历史最高30.34倍，中值19.57倍。
股息率看，仅有3%左右，比上不足比下有余，勉强和银行利息接近。
四、机构预测：
截至2023-08-14，6个月以内共有 14 家机构对济川药业的2023年度业绩作出预测；预测2023年每股收益 2.69 元，较去年同比增长 10.25%， 预测2023年净利润 24.84 亿元，较去年同比增长 14.41%
五、人生证道读报总结
济川药业财报看下来是个非常好的公司，估值也在低位，两大爆品在手公司吃喝不愁，但40%多的营销费用，和会议营销模式，在当下这个时点有暴雷的可能性，加上集采，所以现在的低估值是有原因的，如果抛开这两个因素，现在这个位置是一个很好的介入机会，当然从机构预测看，成长速度可能不会很快，机构给的预测未来三年净利润增长分别是：14.58%，11.08%，14.28%，个人感觉如果不暴雷能实现的概率非常高，在这个基础上目标价，我觉着估值中枢回归是可以预期的，按照19.57倍市盈率计算，合理位置应该是52.99元。当然这是理论上的估值情况，也就是说他应该值这个价，但二级市场怎么走，具体还要看市场先生的心情，企业经营也是一个变数，能肯定的是，最终的涨幅和业绩的成长是一致。
价值股需要坚守的毅力，周期股需要择时的能力。
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