2015年，总回报为-2.35%， 其中全年股息为0.07新元，回报为7.95%；股价从0.981新元下跌到0.88新元，回报为-10.3%。
1、公司2015年通过并购方式实现规模快速扩张
2015年第三季度，招商局亚太公司通过配股发行新股5.98亿股的方式筹集资金，用于收购广西的三条高速公路-阳平、桂兴、桂阳。2015年9月和10月，公司分别支付了10.31亿港元、15.34亿港元、11.34亿港元现金，完成三条高速的收购，使其成为全资子公司。公司的资产、负债、股东权益都出现大幅增长。总资产从2014年的155.91亿港元增长61.6%达到251.93亿港元；负债从66.61亿港元增长96%达到130.36亿港元；股东权益从89.3亿港元增长36%达到121.57亿港元。
总资产的组成中，无形资产占据绝对比重，由于以股权并购方式收购了广西三条高速的经营权，无形资产比重提高到80%。负债构成中，计息负债包括一年后到期的和一年内到期，合计达到93%，广西三条高速的并表。股东权益中，股本比重达到65%，源于增加的5.98亿新股。
资产负债率明显提高，近5年来首次超过50%，产权比率超过1，负债比重略高，需要加强债务规模控制。长期资本负债率与2014年持平，长期偿债能力尚可。 短期负债数量和比例增幅快速提高，流动性风险提升。
随着计息负债规模的扩大，利息费用也比2014年增长了34.4%，利息保障倍数、现金流量利息保障倍数、现金流量债务比均比上年度有所下降。需要指出的是，在计算净利润和利息费用时，只计算了广西三条高速第四季度的部分数据，无法代表全年表现。
2、营业收入保持增长，但净利润率降低
公司的营业收入保持增长趋势，2015年营业收入较之上年增长9.4%。毛利润率保持55%以上，说明公司盈利能力较高。但是净利润从10.6亿港币下降9.6%至9.58亿港币。汇兑收益减少、人民币贬值导致报表折算成港币出现汇兑损失（3300多万港币）（2015年全年人民币对美元贬值5.8%）、收购广西高速比收购九瑞时少了2270万港币的利得、收购广西高速导致行政费用升高（1473万港币）、财务费用增加（4300多万港币）等原因造成净利润大幅降低。
营业收入的增长源于通行费收入的增长。2015年，甬台温收入的增长、九瑞全年收入并表、广西三条高速并表是收入增长的主要原因。北仑港近2年来收入有所下降，但总额有限，对整体影响小。桂柳、贵黄负增长。从近几年来看，甬台温的稳定持续增长是公司收入保持增长的关键原因，主要得益于浙江经济的稳定发展。根据经验，新的高速公路在并表后的第二个财年会对利润有较大贡献（因为首次计算全年收入），例如2012年的北仑港、2015年的九瑞，可以预计2016年广西三条高速的表现将对公司产生更重要影响，值得重点关注。
2015年年报显示，广西三条高速—阳平、桂阳、桂兴的通行费收入虽已并表，但仅为2015年第四季度的部分数据，它们分别于2015年9月23日、10月16日并入招商局亚太公司，公司数据中只反映此后的财务情况。并表期间，广西三条高速合计贡献了1亿港币的收入（约合8300万人民币）和910万港币的归属于股东的净利润。
2006年~2014年，广西的GDP年均增长率达到16%，道路客运需求量年均增长8.4%，道路货运需求年均增长18.4%，高速收费业务有较大发展潜力，这是招商局亚太收购三条处于旅游热门线路的高速公路的原因。根据2015年8月28日招商局发布的《股东函：拟收购广西三条高速》中的数据预测，广西三条高速公路的预计收入、营运和维护成本、管理费用如下表所示。2015年预测营业收入（保守估计）4.52亿人民币（约合5.42亿港币），实际并表的营业收入0.83亿人民币占全年预测的比重为18%。根据公司其他高速公路的分季度数据，每季度的收入分布较为平均，广西高速的18%属于合理范围。
据此对广西三条高速的2015年通行费收入进行如下调整。2015年的通行费收入比2014年增长4.08亿人民币（约合4.9亿港币），增幅16.8%。
《股东函：拟收购广西三条高速》中以2014年的财务数据为基准，假设在2014年1月1日招商局亚太已完成收购广西三条高速，计算对净利润造成的影响，详见下表。根据预测，在完整的2014财务年度广西三条高速对净利润的贡献为2.23亿元港币。在调整2015年度的数据时，将2.23亿港元也作为2015年度广西三条高速对净利润的影响额。调整后的归属于股东的净利润为8.11亿港币，净利润率为31%。
进一步将2015年的营业收入和净利润细分成广西三条高速和其他高速两个部分，可知广西三条高速的净利率达到41.14%，而其他高速的为27.89%。
按照预测的数据调整，2015年通行费收入比上年增长4.08亿人民币（约合4.9亿港币），归属于股东的净利润比上年增长0.72亿港元，广西三条高速的净利润率远高于其他高速的净利润率。这样的财务表现确实引人注目。但是在2015年公司年报中，广西三条高速仅贡献910万港币归属于股东的净利润，为全年预测数据2.23亿港币的4%。在营业收入、营业成本、管理费用均合理预测的基础上，造成净利润极低的原因，有可能是财务费用、补贴收入、合营企业投资收益、所得税。高速公路的财务费用是一项关键的指标，利息费用是公司的重要费用支出，公司提前或者推迟归还贷款，或者置换贷款均对财务费用造成影响。补贴收入金额低，影响小。合营企业投资收益略微降低。企业所得税在正常范围内，没有重大调整。因此利息费用是影响净利润的关键指标。进一步深入分析有待公司披露更多相关数据。
根据杜邦分析体系，权益净利率=总资产净利率x权益乘数=净利率x资产周转次数x权益乘数。与2014年对比，总资产净利率下降，杠杆比率上升，权益净利率下降。调整后的数据整体趋势与调整前一致，只是下降幅度稍小。
3、现金流依旧充沛
经营活动产生的现金流量净额逐年上升，说明企业经营产生的现金净流入在增加，与营业收入逐年增加相符。2015年，投资活动产生的现金流量净额为负数，投资规模很大，原因是收购广西3条高速。融资活动产生的现金流量为正数，源于发行新股以及银行借款，说明企业筹集资金的能力强。现金及现金等价物年末余额充沛。
2015年，投资活动产生了36.61亿港币的净现金流出，主要用于收购广西三条高速公路。公司分别支付了10.29亿、15.24亿、11.18亿港币收购阳平、桂兴和桂阳。详见下表。
2015年，融资活动产生32.67亿港币的净现金流入。现金流入主要来自配股募集的32.49亿港币和银行贷款32.77亿港币，现金流出主要偿还银行贷款和支付股息。具体见下表。
4、每股股息保持不变，但未来可能难以持续
2015年归属于股东的净利润率比上年下降19%，发行在外的普通股增长71.4%（从2014年底的10.5亿股增加至2015年底的18亿股），导致基本每股收益、稀释每股收益分别下降46.7%、35%。按照预测数据调整后，归属于股东的净利润率比上年上升9.7%，基本每股收益、稀释每股收益也下降，只不过幅度稍小。由于资产规模增长61.6%，每股净资产只下降9.2%。
市盈率PE上升，市场对股票预期走高。受全球金融市场影响，股价比上年下跌5.4%，跌幅远低于每股收益的跌幅，因此市盈率上升，相对A股同类上市公司，估值水平仍有明显折让。市净率低于1，明显低于同类上市公司，估值安全边际较高。
自2013年以来，招商局亚太每年派发2次3.5坡分的股息，合计7坡分。2015年9月4日已支付2015年的中期股息3.5坡分。据2015年年报中披露，公司还将按每股3.5坡分支付末期股息，同时也提到董事会建议实行“以股代息”计划，即股东可以选择获取新股以代替部分或全部的现金股利。实施该计划需要先召开临时股东大会修改公司章程，然后取得全体股东的同意。
“以股代息”计划面向全体股东，主要针对新加坡境内的投资者；新加坡境外的投资者也可参加，但需投资者自行承担相关的法律政策责任。2016年2月26日，公司发布了《拟以股代息的声明》，截至目前尚无明确结果。
（1）如果“以股代息”计划获得通过，以下是几种可能的情况分析：
（2）如果“以股代息”计划未获通过，以下是几种可能的情况分析：
如果“以股代息”计划获得通过，且新加坡境内投资者均参与，可为公司节省现金2.56亿港币。如果“以股代息”计划未获通过，公司仍需支付每股3.5坡分的末期股息，共计6265万新元（约合3.45亿港币）。2015年合计派发每股7坡分的股息，以2015年末股价（0.88新元）计算，股息率达到7.95%，每股收益急剧下降使得股息支付率飙升至96%。公司的留存收益过少，不利于长远发展。
招商局亚太公司曾经承诺过“年度派息不低于经营性净利润的50%”，若按50%的比例，则只需再支付0.14亿港币的现金股息。2011年至2014年的平均股息支付率为70%，若按此比例，则需再支付1.58亿港币的现金股息。
如果公司在2016年依旧按每股7坡分支付现金股息，且保持70%的平均股息支付率，假设普通股总数保持不变17.9亿股，则净利润需达到9.85亿港币。按照2011年至2014年年平均40%的净利润率，营业收入需达到24.63亿港币。
假设2016年的净利润数值与2015年调整后的数值相等，均为8.25亿元港币，按照2016年3月27日公司股票的收盘价0.82坡元，发行在外的普通股17.9亿股，预计市盈率为10.11。
小结：按照招商局亚太的“收购优质收费公路项目实现外部扩张”的发展战略，笔者相信新并购的广西三条高速路将逐步展现其创收的能力。但在并购初期各项财务指标尚未稳定（如负债、利息费用、经营成本等），以及“以股代息”计划尚未有明确定论的情况下，应谨慎持续关注2016年财务表现。