风险提示：本文相关观点纯属个人主观观点，不构成投资建议，仅供学习交流使用
前言：好久没有写长文了，写作是思维整理的过程，以后有空就写写。发现大部分的st标的，连背景材料也没有，找起资料来非常耗时间。好公司好的千奇百怪，差公司往往差的殊途同归。好公司不好找，扒扒差的公司我在行呀。写个新的栏目“ST手术刀”，扒一扒正陷入困境中的公司，溯源陷入困境的原因，探讨未来的可能性，进行外科手术式的抨击![[斜眼]](http://assets.imedao.com/ugc/images/face/emoji_61_xieyan.png?v=1 "[斜眼]"){kind=small}
。同时也为后来人提供个快速上手和了解的材料。
总市值：15.34亿 ，总股本：4.08亿 ，市净率：2.09，每股净资产：1.80
22年8月26日收盘股价：3.76元
一、公司介绍
光一科技股份有限公司的主营业务为智能用电产品、智能配电产品、高低压电力成套设备、综合能源管理系统及服务、电力工程施工及运维等电力完整产业链产品及服务。公司的主要产品为能源控制器、集中器、能效监测终端、能源管理终端、空气能热泵机组等。
1.1公司业务
核心业务为电力设备解决方案，围绕配电、信号业务开展，营业收入构成为电子行业占比93.43%，健康云占比0.16%。
公司产品线众多，但核心产品为电力计量和采集设备，是主要的收入来源。门槛较低，竞争激烈，且利润有限。公司虽官网有关于光伏逆变器、能源管理相关的设备介绍，但中报上来看，并无此部分设备的销量，尚处于未商业化阶段。
1.2财务现状
22年中报资产规模15.85亿，流动资产合计5.2亿（其中货币资产2779.20万），非流动资产10.65亿。可见光一并不是没有资产，但主业营收利润逐渐走低。
①营收逐年走低：目前已经回到上市时的收入能力（12年上市收入3.86亿），转折点始于16年，营收达到创纪录的8.14亿，随后逐年走低，一直在走下坡路。
②大股东长期存在的高债务质押问题：进而引发非法占资且无法归还的情况。2亿多占资况及违规担保，最终对经营每况日下的上市公司造成沉重负担，引发了流动性危机。
早在18年9月，光一大股东就因超高股权质押问题，尝试进行债务重组，但长达一年时间债务重组失败。18年至22年每年陆续大股东股权被强制拍卖减持。19年9月光一投资及龙昌明违约质押股份数量合计已达到1.14亿股，占两方合计持股总数的比例也高达93.71%。
详情可见：每日经济新闻19年9月报道《光一科技控股股东平仓危机再至 拖了一年的债务重组能否“救急”？》
③涉及多起诉讼案导致银行账号冻结，加剧流动性危机。
中报里披露的多起诉讼案，包括徽商银行、英大保理、江宁土储等违规担保、抵押贷款等情况。这里重点看徽商和英大的诉讼案，对公司现阶段经营造成实际影响。另外还有一起投资并购诉讼案，暂时不会对公司造成重大影响，故暂且不谈。
④大股东非法占资问题脉络整理
非法占资有两笔，时间均发生在2020年第一起发生在3月至4月分别以预付采购款、投标保证金方式，将资金转移至大股东实控的光一投资。截止目前占资款部分一归还剩下2.1亿待归还。依据法院《民事调解书》此部分资金需分别在8月31号前，9月30号前进行还款。
当然这里面还有一个非常戏剧性的操作，实控人龙老板占资问题未在一季度进行披露，迫于压力辞职，引入徐纯彬和沙敏为公司候选董事。徐纯彬的关联人朱永宁最终协助进行了占资的资金流转，并且捷尼瑞基金投资项目也与朱密不可分，感兴趣可以看下文了解实际脉络，这里就不做过多探讨
详情可见：《光一科技大股东债务谜团：神秘港股公司老板扮演了什么角色？》
问题总结
1.公司经营状况持续向下，多年吃老本，虽有一定研发投入，但始终未成气候，没有持续经营和规划能力。20年还有改产口罩的业务，但产销严重不匹配，未找到销路连续两年生产过剩。
2.财务状况与经营情况每况愈下不无关系，但大股东的连续骚操作，提前引爆了流动性问题，且大股东质押问题4年前就已经存在，但拖了四年也未得到改善，大股东不管是执行力还是风控能力都严重不足，最终财务上应发连环雷
3.从时间脉络上来看龙老板虽资不抵债，但始终未放弃过光一的控制权，去年年中还出现过内讧，最终以二股东任一派董事会三人离职告一段落。但长达四年的债务问题，再到近两年的连续引爆，如此强硬的大股东是否认清现实，也是后续决定光一未来的决定性因素。后续探讨部分会进行详细分析。
二、ST的原因
带帽原因：大股东占资且无法在一个月内解决，或者占上市公司最近一期经 审计净资产的 5%以上的”以及 9.5 条第（二）项“上市公司违反规定程序对外 提供担保的余额（担保对象为上市公司合并报表范围内子公司的除外）在 1,000 万元以上的，或者占上市公司最近一期经审计净资产的 5%以上”。
大股东占资问题，触发了四种带帽的条件。这个属于之前讲过的财务原因带帽以外的情况，
如果感兴趣可以查看或收藏《上海证券交易所股票上市规则(2022年1月修订)》-第9章，上交所和深交所描述有差异，但规则大体一致。
带帽公告：2021年5月27号《关于公司股票交易被实施其他风险警示》
带星公告：2022年5月5号《关于公司股票交易被实施其他风险警示相关事项进展公告》
截止2022年8月28日，中报披露依旧存在2.1亿占资款未归还，而与此同时上市公司债务问题已
三、股权结构
数据取自22年中报，光一投资及龙昌明为大股东一致行动人，湖北乾瀚和任昌名为二股东一致行动人。大股东自18年起因质押问题，持股比例已从多于20%下降至16.41%。
1.股权结构变更情况
光一母公司的股权结构近期已发生改变，母公司光一投资新进投资人“南京润一博域”，背后实控人陈载谊，即8月21日拿下龙昌明1809146股南京欣瑞的实控人。目前看下来法拍到龙的股份，和增资光一母公司光一投资的操作是一套组合拳。目前债务拍卖也有一定的概率是陈拿下来的，这个还有待后续缴款进行佐证，当然债务买卖也有弃缴的可能。
龙1809146股 法拍地址可见：点击查看
债务拍卖法拍地址：点击查看
2.后续可能导致的股权变更
大股东到期未还款导致质押逾期，目前由两个节点8月30日，9月30日。
注：点击可查看详情《民事调解书》
这里陈载谊在还款日前进入光一投资，非常有意思，原先我预估这部分股权会无法支付继续上司法拍，但还款前增资光一投资让月底还款5000w出现了转机。
目前光一投资和龙昌明相关股权以分别为东证融汇、英大等申请全部冻结。如月底无法还款，如何对此部分已冻结股权进行处理又是一个难题，可预见的是有将是一场漫长的等待。但可预见的是如迟迟不能采取行动，股权会陆续上拍。
龙对外债务接近5亿，但按现价3.76元来算，还有1亿左右的缺口。如剩下的股权还清债务，拍卖的均价需高于4.7元。当然这个只是理论上的操作，还有其他的方式来解决债务问题。
总结：
目前需要重点关注的是，陈载谊为何要在这阶段增资光一投资，这个反常的举动，变相参与了光一投资的债务问题解决上，相信绝对不是简单的白衣骑士，现阶段介入光一母公司，可以通过掌控光一投资的方式来掌控上市公司，33%的光一投资权益，已经变相掌握了4.7%的上市公司股权。不管是纾困还是借壳，亦或是其他目的，本月31号应该就可以初见端倪了
四.光一的未来
经过上文从经营、财务，再到溯源带帽原因，龙老板的历史骚操作，再到最近两周的股权结构变化，无不预示着光一目前背后隐藏着一只蠢蠢欲动的手。光一的未来有几个方向，供后续跟踪研究，st板块的特殊性也决定了，这些以往可以偷偷进行的操作，都需要以公告的形式放到明面上来。
方向一：纾困（10%）
纾困取决于两点，1.是否救的活 2.是否愿意救；所以常见的纾困基本都是资本派系、同乡会、校友会的情况下发生，例如去年聚龙纾困，丈母娘在不清楚救不活的情况下，也拿出了芯源科技的股份来进行纾困，资本派系纾困例如早年的泰山会纾困史玉柱。在极端艰难的情况下，极少有商业资本集团会下场纾困，例如现在高新投、信达等都是奔着朝阳行业或劣债有利可图的情况下，介入重整的，目前光一的现状不满足商业资本纾困的情况。
这里不得不提一句，东南大学校友会资本系在南京确实有的一手，非常团结报团。近两年已经发生过三起校友救火纾困的情况，包括现在的红太阳和八菱。但去年提名后因徐纯彬的关联关系风波，最终沙敏放弃提名。陈载谊会不会也是另一个东南大学派系的白马骑士，
经查询 东南大学校友为发现陈载谊的名单，深挖陈载谊的身份，基本可以排除东南系纾困的可能性，知名校友基本都可以百度到，例如可以搜搜上面的校友名字+东南大学，基本都可以找到。综合来看目前来看陈载谊做白马骑士纾困的可能性较低。
方向二：借壳（40%）
线索有两个，陈载谊的股权穿透线索及南孚借壳操盘人林隆华介入光一的时间点
①陈载谊是专业股权管理机构的台前代持人
对陈载谊包括在社交媒体、企查查等平台进行查询和股权穿透，基本都查无此人。让我偏向陈载谊只是摆在前台的股权待持人，股权穿透给了线索
这里需要关注的是，有两点时间线
①南京欣瑞是在2021年12月15日注册成立的，并于2022年6月23日核准
②用来增资光一投资的南京润一，是2020年6月成立，同时6月23日核准。核准时间一致，基本可以判断是同一个人或机构经手核准。
③南京润一下有两家在2021年12月份注销的企业，都出现了上海厚舍资产管理公司，这个这是家专业的股权管理机构，且和地方国资成立合资公司，占股0.02%，而让一家明面是家装的大老板占股一半不符合逻辑。由此可以推断润一大概率是厚舍资产集团的壳公司。但这里就有些不专业的嫌疑，为什么不找家干净无关联的壳公司来运作，非要留下了线索，以至于被俺这个小天才发现了呢
至于是替谁借的壳，这个还有待观察和下一步的线索浮出水面。
林隆华的介入时间，林先简单介绍一下，这人是个职业经理人，去年9月份介入南孚借壳安德利计划，仅花半年时间成功借壳成功，并于三月开始担任安德利改名的安孚科技副董事长兼总裁，5月初进入光一担任独立董事，大概是来摸底调研的。林曾担任过南京欣瑞的监事，三个月后一手通过南京欣瑞法拍，另一手润一进入光一投资，这个逻辑也就说的通了。
当然借壳的周期现在还在非常前期，随时都有可能发生弃壳的情况，安心低吸埋伏，并进行跟踪，如11月份无任何一条接下来的线索，那差不多就可以放弃埋伏的想法，开始避险了，当然光一的现状也拖不了太久，如果有迹象最近两个月一定会出来。
方向三：破产重整 （30%）
破整也是有可能的，但破整搞这么大动静，还埋伏暗线，有种杀鸡用牛刀的感觉。上文曾说过光伏目前在电力设备市场每况愈下的前提下，彻底反转还需要带入新的业务和资金，进行业务结构改革，按目前储能光伏赛道的热钱疯狂涌入的现状下，用电力设备切入也是一个方向。可以通过已经拍卖下的债务结合后续即将上拍的债务，提起对光一母公司光一投资的破整申请。但这个就和现在已经增资光一投资相互矛盾了。当然也不排除，已经提前达成了协议，先进入光一投资，以作为前期达成下周提供5000w占资还款的条件。
方向四：破产清算 （20%）
破产清算也是一条路子，当然不是现在申请破产清算。而是上述几种方法均失效以后，不排除借壳重整失败的可能性，以往的教训告诉我们，哪怕像猛狮这种资质、管理层、赛道均一档的选手也存在翻车的可能，哪怕仅仅只是一点失误，也会导致最终酿成大错。光一投资走向破产清算。在st板块已经要怀着敬畏的心态，因为哪怕在小的可能也会发生。
五、个人想法（仅供学习交流，不构成投资建议）
1.光一目前确实存在后续的操作空间，先围绕8月31日，9月30日两个还款节点，看看光一投资的状态是否真的改善。如两笔占资款均还上，那可以非常从容的潜伏，静静的迎接暴风雨的来临。另外如8月31号明确还款成功，意味着定增或增资即将到来，这个也是定增定价的逻辑决定的，一旦还款成功，价格一定会拉上去，增加了借壳的成本，龙目前所有的股权都拿下来都不到20%，一定会有扩大股权的措施。当然如果8月31日未还款，那就应该盯着9月4号南京欣瑞的缴款时间了，如果缴款放弃了，预期就落空了一半。
2.光一是只妖道标的，不要抱着价投的想法来看这只标的，那样会非常危险。如借壳预期落空，应该立即减仓并逐渐离场，切勿抱有幻想。这也是做st做借壳标的的思路，围绕着借壳预期落地，一点某个节点落空，就是信号
3.光一业务转型的可能性，光一的电力设备的底子，意味着他不单纯是个壳，他的设备和员工，是后续转型新能源或光伏电力设备非常好的切入点。简而言之他不是一个没用的壳，这也是目前这只“潜伏在幕后的手”，敢于迎着龙5亿的债务而上的原因。
4.大幕拉开，一切尽在薄雾中，我隐隐约约看见了幕后挥舞着一双手。当然我会继续观察跟踪下去，直到水落石出为止。
后记：写这个ST分析还蛮累的，主要是溯源部分为了数据精准，必须要找到公告和消息的来源。但如果你看完，应该对光一现在的困境有了更清晰的认知，对其中潜藏的风险，也有了预期。对st标的，我们尽量看透他的现状和糟糕的本质，才能避免头脑发热盲目跟风操作，并逐渐养成独立思考的好习惯，这也就是这个系列的目的了。