$密尔克卫(SH603713)$ 密尔克卫19年上半年，营收11.12亿，同比+47.24%，环比提速11.58%，其中仓储业务成为拉动公司成长的最主要力量，上半年实现收入2.16亿元，同比增56.93%。归母净利润0.94亿，同比+40.8%，环比提速13.3%，扣非净利润0.91亿，同比+34%，环比提速6.5%。
 
利润表：公司上半年毛利率为19.25%，与18年底水平相当，但是同比为21.58%，下降了2.33%，环比下滑0.88%，但较18年下半年是提升的，公司中报未披露分业务毛利率的具体情况，个人分析的原因是上半年固定资产大幅转固提升所导致的折旧成本上升，以及毛利率只有个位数的配送业务占比提升所致，因为仓储业务的提升本身就会附带配送业务的提升，我认为固定资产转固前期出现这样的情况是比较正常的，随着未来仓储率的提升，毛利率也会再回升，；销售费用率为2.18%，同比下降0.68%，管理费用率同比持平，财务费用率同比下降0.07%，因此整体期间费用率是同比下降0.75%，一定程度弥补了毛利率的下降；净利率是8.48%，同比仅下降0.38%，环比提升0.14%，主要是存在一定的非经常性损益，扣非净利率为8.17%，同比下降0.51%，环比下降0.15%。
 
资产负债表：应收账款占营收比例同比下降近2%，说明公司加大了应收款的回款力度，公司的存货一般仅有2000万左右，本次中报更是同比下降50%至1000万，应付（应付加其他应付）占成本比从去年的39%上升至48.2%，说明公司对于上游的占款能力有所提升，因此而言，公司整体的运营能力，全方位的得以提升，这也就势必导致公司的经营性现金流大幅改善。另外，公司业绩最相关的是固定资产，上半年公司的固定资产进一步提升，达到5.5亿，同比大幅增加4.4亿，环比提升0.5亿，作为公司仓储和物流业务的先行指标，保障了未来公司营收和市占率的持续提升。
 
现金流量表：如之前所述，经营层面均有较大改善的情况下，经营性现金流好是自然的结果，上半年经营性现金流达到4800万，同比提升了404%，而从前两年情况来看，公司的经营性净现金流90%以上都来自于下半年，由此可以预期公司今年全年的现金流状况也会非常良好。
 
整体而言，公司的营收和利润增速均是超出市场预期，美中不足的是毛利率的同比和环比下滑，但是考虑到上半年固定资产从去年同期的1.06亿大幅提升5.49亿，大幅增加的折旧在产能利用率爬坡阶段侵蚀一点毛利率是可以接受的，同时大量的固定资产在危险品仓储供不应求的格局下，又可以大概率保障公司业绩的高成长性，此外期间费用率同比下降了0.75%和运营能力的各个环节均是有所加强，体现了公司较强的管理能力，也体现为很强劲的经营性现金流，最后考虑今年现金收购的资产，预计19-20年的归母净利润增速有望继续逐季提升，分别为2亿和2.8亿，同比增长50%和40%，对应PE分别是24.5倍和17.5倍，假设今年回到30倍，还有23%的空间，考虑明年的话，空间更大。