2021年9月6日基金估值播报（110期）
一、又苦等了半年
二、朱少醒业绩并不“差”
三、老基金经理，真的不行了吗？
四、为什么老基金经理干不过新基金经理？
五、2021年9月6日基金估值播报（110期）
一、又苦等了半年
转眼间，今年已经过去一大半了，朱少醒的业绩依然低迷。
年初至今，朱少醒管理的富国天惠亏了3.87%，远差于同类平均水平。
回顾朱少醒近三年来的业绩表现：
不论是短期业绩中短期业绩，排名全都在后50%。
尤其是近三个月，亏损幅度高达8.39%，比同期沪深300指数都差。
这样的业绩表现，虽然不能说一塌糊涂，但的确有点不尽人意。
即使是表现最好的3年业绩，和出道前5年的相比，复合年化也差了将近11个点，相差甚远。
在近几年消费、医药、新能源和半导体这些赛道、或者偏赛道基金牛逼轰轰的业绩映衬下，朱少醒的业绩更是显得有点寒碜。
作为A股市场唯一一位“十年十倍”基金经理，朱少醒近几年的业绩表现似乎有点匹配不上他的名气。
如果说18-20这三年业绩差是因为风格不在线。
那么今年，又一个三年快要过去三分之一了，朱少醒的业绩还在持续低迷，这就有点说不过去了……
持续低迷的业绩也让广大基民逐渐变得不耐烦。
翻开富国天惠基金的评论区，几乎全都是质疑声和谩骂。
“就这水平还明星基金经理？”
“名声大不代表业绩好，想退了！”
“老将落后了！”
……
面对持续低迷的业绩和基民们的质疑。
朱少醒也在努力改变局面。
从2020年起，在沉寂了3年后，朱少醒的调研再次变得频繁起来。
二、朱少醒业绩并不“差”
朱少醒的业绩真很差了吗？
站在一个更客观的角度来看，朱少醒业绩“并不好”，但没有“那么差”。
1、如何看基金业绩
在具体分析朱少醒的业绩前，我们先来看一下到底该怎么看基金业绩。
很多小白投资者在看基金业绩时容易走进三个误区。
误区一、把特殊性当普遍性
打开支付宝的基金页面，经常会看到醒目的收益率：
某基金过去一年暴涨100%！
然后，很多人就把100%的收益当做这只基金未来一年收益的参照标准了。
殊不知，这100%的收益是过去一年是市场风口、基金经理风格、行业机会共同作用的结果。
这种行业风口，就像7级地震一样，可能好几年才会轮到一次，是无法复制的非常规状态。
一般情况下，当大家看到这些基金时，估值已经很高了。
这个时候去追涨，大概率是往火坑里接盘。
误区二、不考虑市场真实情况，涨的就是好，跌了就是差
风险是涨出来的，机会是跌出来的。
当一只基金涨的非常猛的时候，可能它持有的股票泡沫已经很多了，这个时候入手，风险往往是非常大的。
当一只基金跌到低位的是时候，可能它持有的股票已经跌到合适的估值了，这个时候，正是低位建仓的好机会。
误区三、看短期，不看长期
选基金只看短期业绩，不看长期业绩。
就好比娶媳妇只看脸，不看性格。
女人荣貌不可能永远维持在18岁，就像短期涨的好的基金不能能一直持续下去一样。
没有相投的性格、三观（长期业绩）做支撑，很难白头偕老。
朱少醒是一位均衡成长风格基金经理。
他管理的富国天惠也是一只均衡型基金，投资标的涉及各行各业，单一行业持股比例很少超过20%。
下图由上到下分别是朱少醒的富国天惠、张坤的易方达中小盘和葛兰的中欧医疗健康。
可以很直观的看出，比起张坤和葛兰，朱少醒真正做到了把鸡蛋放在多个的篮子里。
均衡风格的好处是容易分散风险，相对于赛道基金波动会小一点。
注意，是相对稳定。不排除风格偏移的时候，也会跌的“虎虎生威”。
朱少醒的富国天惠，持仓虽然分散。
但在能力圈内的机会，朱少醒大部分都能把握住。
因此，拉长时间，并不比主题类基金差多少。
除非，遇到某个赛道长期极致上涨，比如过去三年的医药和白酒。
当然，均衡类基金缺点也比较明显，就是不够“猛”。
市场往往是个别赛道“单边上涨”。
而均衡类基金却是各个赛道“雨露均沾”。
所以，收益也会被平摊。
短期来看，业绩很难跑过重仓单一行业的主题基金。
那么均衡类基金的业绩到底该怎么看呢？
均衡类基金投资标的涉及各行各业。
所以，从某种程度上来说，可以简单的把大多数均衡基金看做加强版的沪深300指数基金。
具体分析业绩时，可以先跟沪深300比较，首先排除掉比沪深300指数差的。然后再和同类基金比较，看业绩是不是更好。
这里注意一下，为什么是大部分？
沪深300是大盘股价值成长风格，如果不是走这个风格的均衡基金，就不适合把沪深300作为基准参考。
2、朱少醒业绩其实“并不差”
知道了了基金业绩怎么看，我们再来回过头重审朱少醒的业绩。
（1）先来和沪深300指数作比较
大家可以看下面这个图：过去10年，除了2年比较差，都3年基本都是擦肩。5没跑赢，有3年大幅跑赢沪深300。
拉长来看，远远甩开沪深300指数，超额收益非常显著。
如果追求“稳健”，朱少醒的基金表现还不错。
（2）再来和同类基金对比
在这里，网叔精选了4只长期业绩突出均衡风格主动基金，它们是：
谢治宇管理的兴全合润；
王崇管理的交银新成长混合；
周蔚文管理的中欧新蓝筹；
董承非管理的兴全趋势投资混合。
这些基金经理，各个如雷贯耳；这些基金，只只名扬在外。
不过对比近三年的业绩，从收益率和波动率来看，朱少醒的富国表现并没有那么差。
从回撤控制来看，在这些明星基金经理中也处于中等水平。
细究看，富国天惠不如意的业绩，在同类基金中还是处于中等偏上水平。
没有直观的差。
如果是出于“保守”的原因选择朱少醒，目前看问题并不大，整体还是守住了。
三、老基金经理，真的不行了吗？
最近市场有一种广为流传的声音，老基金经理都不行了……
买基金要买新基金经理才能赚钱。
带着这个问题，我们做一点简单的数据统计：
目前市场上一共2689名基金经理，其中从业十年以上，生涯年化10%以上的只有48人。
这些基金经理有被统称为“双十”基金经理。
网叔统计了这48位“双十”基金经理的平均生涯年化业绩和近三年年化业绩。
通过对比两者来看看老基金经理的是不是真的不行了。
现实和印象其实差别有点大。大多数老基金经理的业绩并没有衰退。甚至有很多人近三年年化收益的比生涯平均年化还要高很多。
那么，为什么好多人对老基金经理的“印象”是不行了？
没有比较就没有伤害。
不是老基金经理不行了，而是新基金经理太猛了！
网叔在wind上拉出任职3-6年的所有新兴基金经理，然后筛选出平均生涯年化最高的10位，看他们近三年的业绩表现。
不看不知道，一看吓一跳。
10位基金经理，近三年年化收益全在40%以上，业绩排名最低的也在前5%。
这样的业绩表现，已经远远甩开大多数老牌双十基金经理。
没有对比就没有伤害，在如此强烈的对比下，很多人当然会觉得老一代基金经理不行了。
四、为什么老基金经理干不过新基金经理？
这个问题的答案其实挺难深究的，下面站在常识的维度，我们来谈几点看法：
1、老基金经理，告别了“无知者无畏”的青葱岁月
基金经理是一个高位职业，每四年就会换一拨人，不行？基金公司就马上淘汰。
在这样的环境下，新锐基金经理很难“不猛”。
也很容易产生“一万年太久，只争朝夕”的心理。
对于新人来讲，只要市场有机会，管TA什么能力圈不能力圈，直接上。
所以，我们也就看到了最近几年，新锐基金经理“赌赛道”的现象非常疯狂，同时，做出超额业绩的也特别多。
但是，大家必须要清醒。新锐基金经理的牛逼，除了赌赛道，还有一个“幸存者偏差”。
前面，网叔已经讲过，中国基金经理的平均从业时间只有四年。
一个新锐基金经理出名，是背后几百个新人的黯然离场。
新基金经理在生涯前几年往往面临三种情况：
（1）大部分出师未捷身先死，只任职了两三年就“早年夭折”直接阵亡。
（2）少部分杀出来的，也往往昙花一现，早期勇的时候业绩很华丽，后期不勇利润业绩就非常平淡。
（3）只有极少数才能熬成“基业长青”成为老牌王牌的基金经理。
2、敬畏风险，投资开始保守了
想想刚进入一个行业，身边是几百个有说有笑的年轻人。
几年后，就只剩下屈指可数的几个战友。
有了一定成绩，有人更多的主动权之后的老基金经理，自然而然就开始保守起来了……
思想也转变成：从活下来到活的久。
老基金经理最大的特点有两个，一个是对基本面要求很高，另一个是对估值管的很严。
下面是2021年初，市场经历2轮牛熊（从业14年以上），年化收益率依然能达到15%以上仅有的4个基金经理朱少醒、周蔚文、董承非、曹名长在2020年年报中对于市场估值的看法和操作。
朱少醒当时认为：
“经过2020年的上涨，市场整体的估值有显著抬升，使得对好投资标的的选择变得更具挑战性。这对专业机构扩大筛选范围，去翻更多的石头提出高要求。除了甄选优质的公司之外，估值考量变得更加重要。”
中欧周蔚文认为：
“A股市经过两年结构性牛市，整体估值不低”；
“我们较早地减持了以医药医疗为代表的高估值行业股票”；
“受益国内外经济恢复的低估值行业”。
兴全董承非直言：
“疫情宽松行情让部分公司的估值水平处于历史相对较高的位置，尤其是A股的部分市值较大的公司，估值水平高企。按照过往的经验，相对较高的估值通常需要一定的时间，通过业绩的增长来消化。所以我们认为，在经历了过往几年较强的赚钱效应之后，投资者应该适度降低对于2021年的投资回报预期。”
中欧曹名长坚定投低估：
“本基金长期采取的是低估值价值投资策略，过去两年特别是2020年，低估值策略面临了严峻考验……但我们可以看到，自从申万风格指数2000年初发表以来的21年间，低估值指数是远跑赢高估值指数的，因此，长期来看，低估值价值策略的有效性是毋庸置疑的。”
3、加官进爵之后，精力被“稀释”了
年轻的时候，身上没有一官半职，可以一心一意搞基金。后来随着资历越来越深，对公司的贡献越来越大，逐渐加官进爵。
开始戴上投资总监、副总经理、权益类总经理等头衔。
有了权力，就要增加责任。当官之后的老基金经理，除了管理自己的基金，还要肩负起管理公司和带新人的重任，精力一步步被分散……
升官之后，有人能做到投资和管理两不误。但也有人，顾此失彼，什么都做不好。
投资是一件需要极端专注的事情。
对于已经高官厚禄的老基金经理，作为基民，我们需要保持一定的警惕。
五、2021年9月6日基金估值播报（110期）
目前大盘估值处于合理区间，但是行情分化严重。
一方面，科技成长股和价值股偏高股；
另一方面，大量小盘股处于低估状态。
至于行业，分化更为明显。
芯片半导体和新能源前景诱人，但是处于超高估的状态，普通投资者参与的风险偏高；
银行、证券、保险和地产处于超低估的状态，安全边际高，但成长性存疑；
互联网目前低估，但行业面临政策性风险，短期面临压力；
消费、医药成长性相对稳定，但长期的估值偏高，短期在调整，可伺机等一波机会。
目前债券市场收益率偏低，估值偏高，不适宜进场。
沪深300的风险溢价率居于合理区间，投资债市和股市的性价比相当。