2021年9月2日基金估值播报（108期）
1、刘彦春进退两难
2、谢治宇半死不活
3、2021年9月2日基金估值播报（108期）
一、刘彦春进退两难
前几天，刘彦春的基金年中报出来了。
网叔看了一下刘彦春今年以来的业绩，可以说是一塌糊涂。
尤其是最近三个月。
管理的6只基金，全都亏了20%以上。
同期业绩排名更是全在后5%，全军覆没……
和去年同期相比，一天上，一个地下。
对此，有基民表示：
1、刘彦春今年的业绩为什么这么差？
从持仓来看。
主要在于逆势加仓白酒和医药。
由于刘彦春6只基金持仓都非常接近，所以网叔以其代表作景顺长城新兴成长为例，来给大家分析一下。
其实去年一整年，刘彦春都在减持白酒，加仓医药。
先来看白酒。
随着白酒越涨越高，估值也越来越高，刘彦春开始逐步止盈。
从2020年第一季度的40.93%，一直减持到2020年第四季度的32.87%。
但是，今年第一季度，白酒大回调后，刘彦春却逆势而上，一口气加了12个点，直接把白酒仓位干到44.86%。
是因为白酒估值回调到合适区间了吗？
并不是。
从中证白酒的估值走势图，我们可以看出，刘彦春大概率是在今年三月中旬白酒第一波回调后加仓的。
但从估值来看，当时中证白酒的PE和去年12月份一样，都是54倍左右。
而去年一整年，白酒多数时候PE都在54倍以下，刘彦春却在减持白酒。
也就是说，今年年初，刘彦春其实是以更贵的价格在买入白酒。
再来看医药。
去年一整年，医药PE都维持在45倍以上。
在如此高的PE区间，刘彦春一直在加仓。
医药持仓占比从去年一季度的6.12%一直增加到去年四季度的22.19%。
今年以来，医药虽然有所回调，但在二季度之前，中证医药PE始终维持在45倍以上。
刘彦春选择继续逆势加仓，将医药仓位提到24.87%。
医药、白酒，全都买在了高位。
自然，就面临很大的下行风险。
从6月份开始，医药、白酒开启第二轮回调。
6月1日到9月1日，短短3个月。
中证医药指数跌了20.74%。
中证白酒指数跌了25.10%。
中证消费跌了23.94%。
而刘彦春的6只基金，除了重仓了白酒和医药，剩下的基本都是消费。
一波回调砸下来，刘彦春结结实实的接了个正着。
管理的6只基金全军覆没，全都亏了20%以上。
2、为什么刘彦春会在高位买入医药和白酒呢?
具体刘彦春怎么想的，网叔也不知道。
但我们可以从常识角度推敲，还是能找到一些蛛丝马迹的。
从去年一季度起，刘彦春的基金规模一路暴涨。
尤其是今年以来，半年时间管理规模从之前的780亿飙升到1160亿，增加近400亿。
如此大的资金量，如果投资小盘股，即使按每只投1-2亿来，也要深度调研两三百家公司。
这对于一个基金经理而言，即不现实，性价比也不高。
投资大盘股就几乎成了刘彦春唯一的选择。
投资大盘股，操作上有两种：
要么自下而上寻找一些优秀的行业龙头，要么自上而下寻找扎堆好公司的好行业。
事后诸葛亮角度看，刘彦春的操作显然是“自上而下”。
自上而下，简单讲就是赌赛道。
当前市场有哪些具备长期潜力的好赛道？
无非新能源、半导体、消费、医药、互联网这么5个。
从结果看，刘彦春自上而下选了消费和医药。
估值都很高，为什么刘彦春不选当前炙手可热的新能源和半导体呢？
关于这一点，刘彦春在年中报里也隐晦的表达了自己的想法。
一方面，他看到了今年新能源、半导体的狂热。
也接受了市场如此极端的风格。
另一方面，在对后市的看法中，也隐晦的表达了对高估值赛道的担忧，这个估值高暗指新能源、半导体。
也就是在刘彦春的认知体系里，高估值都很高，都有很大的回调风险。但是未来美联储“流动性收缩”后，半导体和新能源风险会更大一些。
“去年大规模减仓消费，今年逆势又以更高的成本加回来”这种神操作……
推敲到这里，我们就释然了：
去年减仓是为了止盈锁住收益。但是锁住之后，因为基民太踊跃，涌入了大量资金，让其进退两难……
基金不能空仓，必须买，买什么呢？
对未来焦虑，又不得不投的刘彦春“两害相权取其轻”，选择了短期大概率会跌，长期大概率继续涨的消费和医药。
那么问题就来了。
在高位买入刘彦春的基金该怎么办？
首先可以确定的是，这个时候卖出肯定会非常尴尬的……
熬了那么久。
从年初至今，刘彦春的基金跌幅全都在15%以上。
你已经扛了一波损失了。
医药、消费、白酒是有“共识”的好赛道。
一轮回调之后，当前的医药实际已经到了可以小规模建仓的时间（网叔已经小资金定投），而消费，再跌跌也可以买了。
这个时间减仓，有那么点给他们做嫁衣的感觉。
高位买入继续持有的话，未来1-2年内的收益的确不一定特别好。但是以更长的周期看，钱还是能赚的，风险还是比较低的。
刘彦春今年的选择，其实是一种不太自信的保守策略。
二、谢治宇半死不活
今年八月份，网叔系统盘点了一下市场上的基金经理，做了一个量化榜单。
从榜单排名来看，谢治宇高居榜首，绝对是一位非常优秀的基金经理。
但是今年，谢治宇的业绩也的确不尽人意。
尤其是最近三个月，管理的三只基金，全都亏了8%以上。
这么优秀的及基金经理，今年业绩为什么这么差？
从此谢治宇今年的持仓，以及过往对投资的理解看，大概率跟其注重防守的投资风格有关。
谢治宇其实进攻能力很强，但也非常强调防守。
用他本人的话来讲：
“与其追求过高的攻击性，不如追求长期的稳健收益。”
也正因为此，在谢治的投资操作上，我们可以从各个方面看到他在“防守”上做出的努力。
其一，行业配置尽可能的分散，单一行业持仓占比很少超过20%。
其二，具体到股票，持股集中度尽可能地降。从数据看，远低于同类平均水平。
其三，不买严重高估的股票。
在一次采访中，谢治宇有一句话让网叔印象非常深刻：“在我的在我的投资框架里，估值永远会是束缚我的一个点。”
这句话翻译过来就是：
估值过高的公司，即使表现再优秀，我也不会投。当然，如果我持有的公司估值变的很高，即使再好股票，我也会果断止盈卖出，只有估值合理的好公司，我才会买入。
也正因为此。
去年涨势如虹的白酒，因为估值过高，谢治宇始终没有跟风买入；
今年涨上天的的光伏，因为估值过高，谢治宇果断卖掉了重仓三年半的光伏龙头股隆基股份。
但是，规模膨胀之后的谢治宇，在今年市场就是不给机会。
今年涨的猛的，一个顺周期的一些小盘股。
另一个就是芯片、新能源。
顺周期的一些小盘股，因为基金规模膨胀了，跟刘彦春面临的困境一样，怎么买都性比较不高，代价又大。只能放弃。
谢治宇就管2个基金，总规模也已经739亿……
而芯片和新能源，又没有一个是估值不高的。
光伏产业指数的PE目前60.4倍，PE百分位97.57%，比历史上97.57%时候都高。
中证新能源指数的PE目前49.54倍，PE百分位84.28%，比历史上84.28%时候都高。
半导体指数PE目前80.72倍，PE百分位虽然只有47.66%，但绝对PE比新能源还要高。
……
所以目前这种极度分化市场风格，对于重视防守、估值容忍度高的谢治宇而言，其实挺难的。
估值高的，继续涨，但不敢买。
估值低的，还能跌……
出现现在这种“半死不活”，也在情理之中。
讲到这里，或许很多人会说谢治宇“迂腐”，都2120年，还在看估值……
这里网叔不得不补一句，
作为基民，我们必须得明白：
所有的复盘，都是事后诸葛亮。事前，没人能长期猜对什么能涨，什么能跌。
我们复盘的目的，是看看一个基金经理的操作思路，长期看能不能赚钱，持有风险高不高。
做基金投资，不看估值也可以，就是用趋势投资的方法去操作指数基金，或者去找那些历史趋势玩的比较的基金经理。
至于风险，没有估值作为“安全边际”的加持，肯定会大很多……
而过去几年以趋势见长的曲扬，貌似今年也没跑出来……
而其它不看估值靠猜的，长期看，几乎都可以看作赌博。
三、2021年9月2日基金估值播报（108期）
目前大盘估值处于合理区间，但是行情分化严重。
一方面，科技成长股和价值股偏高股；
另一方面，大量小盘股处于低估状态。
至于行业，分化更为明显。
芯片半导体和新能源前景诱人，但是处于超高估的状态，普通投资者参与的风险偏高；
银行、证券、保险和地产处于超低估的状态，安全边际高，但成长性存疑；
互联网目前低估，但行业面临政策性风险，短期面临压力；
消费、医药成长性相对稳定，但长期的估值偏高，短期在调整，可伺机等一波机会。
目前债券市场收益率偏低，估值偏高，不适宜进场。
沪深300的风险溢价率居于合理区间，投资债市和股市的性价比相当。