本文信息来源：
邱国鹭，《投资中最简单的事》
一、邱国鹭的主要投资理念
1、关于价值投资与成长投资的区别
价值投资：P0 << V0 < Vn，现在的价格远小于现在的价值；
成长投资：P0 < V0 << Vn，现在价值远小于未来价值。
“对于一个真正的投资者而言，价值和成长是不可割裂的，一个没有成长的公司很难说有很高的价值，一个估值过高的成长公司也很难说是好的投资标的。”
“价值投资和成长投资殊途同归，都是希望现在以五毛钱的价格购买未来价值一元钱的企业（P0 < Vn），两者的区别无非是企业的价值支撑的来源不同。”
“价值投资的价值支撑主要来自企业现有资产、利润和现金流，更加注重公司现在的价格P0是否远小于公司现在的价值V0，这种投资需要分析现在，难度相对较小，大多数人通过学习都能够掌握。
“成长投资的价值支撑主要来自企业未来收入和利润的高增长，更加强调公司未来的价值Vn要远大于公司现在的价值V0，但这种投资需要预测未来的远见，只有极少数人能够做到。”
——《投资中最简单的事》初版序 第X-XI页
2、总体选股原则：
第一个原则，便宜是硬道理；
第二个原则，定价权是核心竞争力；
第三个原则，胜而后求战，不要站而后求胜；
第四个原则，人弃我取，逆向投资。
——《投资中最简单的事》第5章 第90-91页
3、投资分析基本工具
三个基本分析工具：
波特五力分析；
杜邦分析；
估值分析。
（1）波特五力分析：找好行业
“不要孤立地看待一只股票，而要把一个公司放到行业的上下游产业链和行业竞争格局的大背景中分析、重点摘清三个问题：公司对上下游的议价权、与竞争对手的比较优势、行业对潜在进入者的门槛。”
——《投资中最简单的事》第4章 第55页
（2）杜邦分析：找好公司
“弄清公司过去5年究竟是靠什么模式赚钱的（高利润、高周转还是高杠杆）然后看公司战略规划、团队背最和管理执行力等是否与其商业模式一致。例如，高利润模式的看其广告投入、研发投入、产品定位、差异化营销是否合理有效，高周转模式的看其运营管理能力、渠道管控能力、成本控制能力等是否具备、高杠杆模式的看其风险控制能力、融资成本高低等。”
——《投资中最简单的事》第4章 第55页
（3）估值分析：找好价格
“通过同业横比和历史纵比，加上市值与未来成长空间比，在显著低估时买入。”
——《投资中最简单的事》第4章 第55页
4、逆向投资
（1）逆向投资适用范围及条件
一只下跌的股票是否值得逆向投资的关键在于以下三点：
首先，看估值是否够低、是否已经过度反映了可能的坏消息；
其次，看遭遇的问题是否是短期问题、是否是可解决的问题；
最后，看股价暴跌本身是否会导致公司的基本面进一步恶化，即是否有索罗斯所说的反身性。
“首先，看估值是否够低、是否已经过度反映了可能的坏消息。估值高的股票本身估值下调的空间大，加上这类股票的未来增长预期同样存在巨大下调空间，因此这种‘戴维斯双杀’导致的下跌一般持续时间长而且幅度大，刚开始暴跌时不宜逆向投资。2011-2012年，A股计算机行业的许多‘大众情人’在估值和预期利润双双腰斩的背景下持续下跌了70%就是例证。2012年年底，这些股票从成长股跌成了价值股，反而可以开始研究了。”
“其次，看遭遇的问题是否是短期问题、是否是可解决的问题。例如零售股面临的网购冲击、新建城市综合体导致旧商圈优势丧失、租金劳动力成本上涨压缩利润空间等问题就不是短期能够解决的，因此其股价持续两年的大幅调整也是顺理成章的。不过，现在大家都把零售当作夕阳行业，反而有阶段性反弹的可能—一尽管大的趋势仍然是长期向下的。”
“最后，看股价暴跌本身是否会导致公司的基本面进一步恶化，即是否有索罗斯所说的反身性。贝尔斯登和雷曼的股价下跌直接引发了债券评级的下降以及交易对手追加保证金的要求，这种负反馈带来的连锁反应就不适合逆向投资。中国的银行业因为有政府的隐性担保(中央经济工作会议指出‘坚决守住不发生系统性和区域性金融风险的底线’)，不存在这种反身性，因此可以逆向投资。”
——《投资中最简单的事》第2章 第18页
（2）不是每个行业都适合做逆向投资
“不是每个行业都适合做逆向投资：有色煤炭之类的最好是跟着趋势走，钢铁这类夕阳行业有可能是价值陷阱，计算机、通信、电子等技术变化快的行业同样不适合越跌越买。相较而言，食品饮料是个适合逆向投资的领域。作为消费者，我对食品安全事故深恶痛绝，但是作为投资者，我们不应该把个人感情因素带入投资决策。从历史上看，食品安全事故往往是行业投资较好的买入点，特别是那些没有直接卷入安全事故或者牵涉程度较浅的行业龙头企业，更有可能是建仓良机。”
——《投资中最简单的事》第2章 第19页
（3）逆向投资并非总是实用
“逆向投资并非一味与市场作对，因为市场在大多数资时候是对的。但有的时候市场也可以错得很离谱，此时就不必在意市场的主流观点了。在大多数时候，真理在大多数人手里；在少数时候，真理在少数人手里。如何区别这两种情况呢？一般说来，趋势的初期和末期，就是真理在少数人手里的时候。”
——《投资中最简单的事》第2章 第24页
（4）逆向投资的缺点
“当然，任何投资方法都有缺陷，逆向投资的短板就是经常会买早了或者卖早了。买早了还得熬得住，这是逆向投资者的必备素质。投资者必须明白一个道理，市场中没有人能够卖在最高点、买在最低点。”
——《投资中最简单的事》第2章 第24-25页
5、安全边际
有安全边际公司的四个特点：
东方不亮西方亮，给点阳光就灿烂；
估值低到足以反映大多数可能的坏情况；
有“冗余设计”，有“备用系统”来限制下跌空间；
价值易估，不具反身性，可越跌越买。
（1）东方不亮西方亮，给点阳光就灿烂
“有个段子说做豆腐最安全：做硬了是豆腐干，做稀了是豆腐脑，做薄了是豆腐皮，做没了是豆浆，放臭了是臭豆腐。在未来的多种情景中，只要实现一种就能赚钱，东方不亮西方亮，这就是安全边际。对未来要求太高的股票是没有安全边际的，正如《美国士兵守则》所说，必须组合使用的武器一般都不会被一起运来。2010年买工程机械股时，我心里想着：机械替代人工、保障房、城镇化、产业升级、产业转移、产能扩张中西部大开发、进口替代、国际化、‘走出去’战略，哪一条能实现对工程机械都是利好，这就是东方不亮西方亮的安全边际。”
（2）估值低到足以反映大多数可能的坏情况
“低估值是安全边际的重要来源。未来总是不确定的，希望越高，失望越大。低估值本身反映的就是对未来的低预期。只要估值低到足以反映大多数可能的坏情况，未来低于预期的可能性就很小了。很多人说，高风险高回报，低风险低回报。其实，低估值带来的安全边际是获得低风险高回报的最佳路径。价值1块钱的公司，5毛钱买入，即使后来发现主观上对公司的估值出了30%偏差，或者客观上公司出了意外导致价值130，两种情况下该公司仍值7毛钱，投资者仍不吃亏，这就是低估值带来的安全边。”
（3）有“冗余设计”，有“备用系统”来限制下跌空间
“安全边际好比工程施工中的“冗余设计”，平日看似冗余，灾难时才发现不可或缺，例如核电站仅有备用发电系统是不够的，最好还能有备用的备用。现实生活中百年一遇的灾害可能10年发生一次，股市更是如此。铤而走险虽然能在许多时候增加收益，但是某天你会发现‘出来混，迟早是要还的’。零乘以任何数都是零，所以特别要警惕毁灭性风险。垃圾股如果没有更大的傻瓜接下‘接力棒’，股价是没有‘备用系统’支撑的。博傻游戏玩久了，骗子越来越多，傻瓜就不够用了，还不如在低估值和基本面的双重保险中寻找安全边际。”
（4）价值易估，不具反身性，可越跌越买
“有安全边际的公司通常业务简单，价值易估，不具有反身性。索罗斯所说的反身性是指股价下跌本身对公司基本面有负面作用，易形成自我强化的恶性循环。例如贝尔斯登股价跳水会导致交易对手‘挤兑’，有反身性，故不能越跌越买；可口可乐股价跳水丝毫不影响它卖饮料，无反身性，故可越跌越买。”
——《投资中最简单的事》第8章 第130-131页
6、关于行业与公司
“我的投资理念很简单：在好行业中挑选好公司，然后等待好价格出现时买入。”
——《投资中最简单的事》第4章 第55页
（1）好行业
1）什么行业易出长期牛股？
行业集中度持续提高的行业！
“因为这样的行业有门槛，有先发优势，后浪没法前浪死在沙滩上，易出大牛股。相反，如果行业越来越分散，说明行业门槛不高，既有的领先者没有足够深的护城河来阻止追赶者抢夺其市场份额，这种行业一般是城头变幻大王旗，各领风骚两三年。”
——《投资中最简单的事》第1章 第7页
“回顾过去5年（2015年-2020年），寡头垄断行业的利润资增长往往不断超出预期，而市场集中度低的行业则常常陷于恶性竞争和价格战的泥潭之中。白色家电（空调、冰箱和洗衣机）和黑色家电（电视）两个行业的不同发展历桯就是最好的明证。所以，投资制造业时更应关注工程机械、核心汽配、白色家电这样的寡头行业。分析技术变化快的行业时不必看市场占有率，而要看是否适应最新的杀手级应用的潮流。”
——《投资中最简单的事》第1章 第12页
2）选股票，一定是先选行业
“就像买房子，一定是先看社区，社区不行，房子再漂亮也不行。买股票也是，股票本身再好，只要这个行业不好，样很难涨起来。买房子先选社区，买股票先选行业，那么什么样的行业是好行业呢？很简单，有门槛、有积累、有定价权的那种行业。”
“定价权的来源，基本上要么是垄断，要么是品牌，要么是技术专利，要么是资源矿产，或者相对稀缺的某种特定的资产。这样的行业就会有定的定价权、一定的门槛，这样才能把竞争堵在门口，才会有积累。”
——《投资中最简单的事》第3章 第36页
3）宁数月亮（寡头垄断型行业），不数星星（完全竞争型行业）
“从行业配置的角度看，有的行业集中度高，两三个龙头企业就占据了行业中绝大部分的市场份额，研究这样的行业就像数月亮一样简单；有的行业集中度低，参与竞争的企业多如繁星，要把行业的竞争格局搞清楚就像数星星一样困难。研究后者肯定比研究前者困难得多，但是投资收益的高低与研究的难易却常常不成正比。”
“如果比较长期的利润增长，数月亮的行业常常战胜数星星的行业。为什么呢？原因很简单。数月亮的行业一般门槛高，参与竞争的企业少，所以竞争有序，坐地收钱，旱涝保收：数星星的行业门槛低，谁都能进来，竞争激烈，经济好时担心成本上升，经济差时担心需求下降，好日子总是不长久。前者是赚钱不辛苦，后者是辛苦不赚钱，比较之后，哪一类公司适合投资，其实是一日了然。”
‘数月亮’的行业还有一个不太好听的名字：寡头垄断行业。寡头垄断也分两种：国家给的和市场给的。国家给的寡头垄断(例如公用事业)往往伴随着价格管制，长期投资回报一般不会太高。只有市场竞争、行业洗牌后产生的寡头垄断才有定价权。中国的行业大多竞争激烈，真正靠市场洗牌后产生的寡头行业并不多。
——《投资中最简单的事》第5章 第88-89页
（2）好公司
好公司的两个标准：
一是它做的事情别人做不了；
二是它做的事情自己可以重复做。
“前者是门槛，决定利润率的高低和趋势；后者是成长的可复制性，决定销售增速。如果二者不可兼得，宁要有门槛的低增长(可持续)，也不要没门槛的高增长(不持续)。门槛是现有的，好把握；成长是将来的，难预测。”
——《投资中最简单的事》第1章 第9页
二、邱国鹭对于选股的理解
1、怎样判断好公司？
品质的判断1：是不是一个好行业？
品质的判断2：差异化竞争。
（1）行业
“公司品质很大程度上在于行业格局是否良性、行业竞争是否激烈。所以每次我研公司，都会问高管几个问题：你对你的竞争对手怎么看？最近竞争对手有没有什么做法让你特别难受？你最近有没有什么做法让你的竞争对手感到难受？比如去调研装修行业，会发现过去两三年他们彼此不讲坏话，说明这个行业的竞争格局还不够激烈。但是看有的行业，两家龙头公司在微博、报纸上对骂，说明了行业格局的恶化。行业竞争太激烈，谁都赚不到钱。”
——《投资中最简单的事》第4章 第66页
对政府扶持的行业要谨慎。
“政府今天扶持这个明天打压那个，但有些行业越打压越赚钱，有些行业越扶持越亏钱。不是因为政府的力度不够，而是因为有些经济规律是不以人的意志为转移的。扶持其实是鼓励更多的人进入行业而加剧了竞争，打压却限制了新增供给，反而改善了竞争格局并且让行业龙头做大。”
——《投资中最简单的事》第4章 第68页
（2）差异化
差异化的第一个标志是品牌；
差异化的第二个标志是有回头客，即用户黏性高；
差异化的第三个标志是单价不要太高；
差异化的第四个标志是转换成本；
差异化的第五个标志是服务网络；差异化的第六个标志是先发优势。
1）品牌
“品牌也要进行区分，有的品牌只有知名度，没有美誉度。中国有很多品牌，但真正有美誉度的品牌不多。一个品牌的产品如果是用来请客送礼的就特别好，因为有个面子问题。请客送礼的东西是越贵越买的，在家里自己用的东西就不是越贵越买的。最近服装股和家纺股跌得一样惨，但其实服装还是比家纺要好。当然家纺的格局比服装好，家纺就只有三家慢慢脱颖而出了，服装竟争更激烈。但是，服装是穿在外面的，有个品牌，有个小logo，消费者就会觉着物有所值。请客送礼或者在外面可以炫耀的产品更有定价权。所以说，差异化、定价权的一个来源是品牌，而且最好是请客送礼的品牌。”
2）用户粘性
“差异化的第二个标志是有回头客，即用户黏度高。少量多次的购买是最好的。我不太喜欢靠大订单的企业，今年有大订单，可能明年后年就没有了。
3）单价
“差异化的第三个标志是单价不要太高。单价高的商品，消费者对价格较敏感，相反，单价低是个优势，卖家容易有定价权，比如口香糖，因为单价低，消费者对价格差异不敏感，它的定价权就比汽车定价权要高。汽车的品牌还是有一点用的：同样质量的车，如果有品牌，会卖得贵一点。但它不是决定性的，因为汽车是大宗商品，大家买的时候会慎重，会考虑性价比。全世界市值最高的汽车公司是丰田，而不是宝马和奔驰。可以看到，虽然宝马卖得贵得多，但是曾有很长的一段时间，丰田的净利润率超过宝马，说明汽车业更多是靠规模效应和精细化管理，宝马的品牌溢价还不足以带来比丰田更高的利润率”。
4）转换成本
“差异化的第四个标志是转换成本。比如软件，前阵子公司技术部门建议我换一个大屏幕下面带两个小屏幕的新电脑，我没同意，一方面是因为我不愿意有更多的屏幕来关注短期的股价波动，但更重要的一方面是时间上的转换成本。如果更换医疗使用的设备或耗材，医生就需要时间去适应新的产品，转换成本就会高一些。转换成本高的产品用户黏性高，定价权就高。”
5）服务网络
“差异化的第五个标志是服务网络。工程机械在全世界每个国家都只有1~3家，都是贏家通吃，很重要的一点就在于服务网络。比如如果辆泵车坏了，工地停工一天就要浪费几十万元的成本。所以必须要在几小时之内修好，修不好的话就要赶快拉一台新的来换。这种情况下服务网络就很重要，规模效应就很明显，龙头企业在服务布点上的优势就让后来者很难赶超。”
6）先发优势
“差异化的第六个标志是先发优势。好的行业里，领先企业通常有较为明显的先发优势。我比较喜欢买的是龙头，而且是有先发优势的龙头。只要在行业内领先，后面的公司一辈子也追不上，这就是先发优势。俗话说男怕入错行，我们个人在做事业选择时，很重要的一点就是要找到有先发优势的行业。我认为做一个证券分析师就很有先发优势。做10年之后，和新进来的人相比，你的市场影响力、在行业内的人脉、对行业的理解是完全不一样的，这是个好行业。像外国的券商研究所里有60多岁了还在做分析师的人，也做得很快乐。但是，做程序员就不一定是个好行业，可能3年就需要学一种新的计算机语言，除非你转型做产品经理。中国的很多行业就是这样，总是有后浪不断去推前浪，最后把前浪拍死在沙滩上。这样的行业就很难受。 ”
——《投资中最简单的事》第4章 第68-71页
2、伟大的公司难找，便宜（即使公司一般）是硬道理
“买便宜货不一定赚钱，但赚钱的概率较大。买便宜货往往先被套，最终赚钱。即使如医药、科技、媒体、通信之类的成长行业，估值也是重要考量因素。有些行业，如何界定“便宜”并非易事，低市盈率、低市净率不一定是便宜。”
——《投资中最简单的事》第3章 第63页
“我认为中国2500家上市公司中，伟大的公司肯定只占了个位数。A股2500家公司中有2000家是垃圾公司，剩下的500家中可能有400家是普通公司，100家可以算是优秀公司，而在这100家中大概有10家是伟大公司。在这种情况下，你觉得自己有能力把这10个左右的伟大公司找出来么？如果可以找出来，你就可以不重视估值。在绝大多数公司只是普通公司的前提下，你必须强调估值。”
——《投资中最简单的事》第3章 第57页
3、胜而后求战
“我作为一个基金经理比较愿意读到的报告，是把一个公司与它的直接竞争对手做比较的报告，这对我的帮助是最大的。现在看10篇报告，有9篇都是孤立地讲这个公司多么多么好，和竞争者的比较都是一笔带过，这样的报告对我其实帮助不大。绝对的好没有意义，一定要和别人比较。我一直强调胜而后求战，愿意买已经把竞争对手打趴下的公司，而不是战而后求胜，在百舸争流中猜赢家。”
“很多人炒新兴行业根本没有把这些行业搞清楚，其实这些行业还处在婴儿期。买一只股票，要讲究买在什么阶段。如果我们可以提前付个人一笔钱买断他一辈子的收入，那么你愿意在什么阶段买？你愿意在他读幼儿园的时候就付这笔钱么？就因为他是一个新兴行业、是一只成长股？那个时候根本没有办法判断!你可以等到大学，如果他读的是名牌大学，未来成功的概率会大一点。不过最好是等到他工作三年以后可以看到他是不是在一个好行业中找到工作、晋升的速度是不是较快那个时候是最好的。买入一个真正好的公司、好的行业，你永远都不会太迟。就像百度、腾讯这种股票，一直等到它们把对手打趴下了，在优势已经很明显的2005年再买，也还有几十倍的空间。”
——《投资中最简单的事》第4章 第72-73页
三、邱国鹭的交易策略
1、择时
看估值；
根据各种指标之间的领先和滞后关系进行分析；
根据对市场情绪的把握和逆向思考进行分析。
（1）估值
“对我而言，第一种办法是看估值。在世界各国的股市历史中，市场估值是长期均值回归的，例如，美国、欧洲各国市场的长期市盈率中值都在15倍左右。低估值时高仓位，高估值时低仓位，这个‘笨办法’虽然既不能保证‘总是对’、也不能保证‘马上对’，但是长期坚持下来，定是有超额收益的。”
——《投资中最简单的事》第4章 第81页
（2）根据各种指标之间的领先和滞后关系进行分析
一些规律性的东西：“四种周期”、“三种杠杆”。（本部分偏投机，不做详细介绍。）
四种周期：
1. 政策周期；
2. 市场周期（估值周期）；
3. 经济周期；
4. 盈利周期。
三种杠杆：
1. 财务杠杆：对利率的弹性；
2. 运营杠杆：对经济的弹性；
3. 估值杠杆：对剩余流动性的弹性。
——《投资中最简单的事》第10章 第144-145页
（3）根据对市场情绪的把握和逆向思考进行分析
“第三种办法，是根据对市场情绪的把握和逆向思考进行分析。其实，长期选时如果能够避免追涨杀跌，避免受众人的极端情绪影响，就能先立于不败之地。基金业的某教父级人物曾说过，从选时的成功率来看，‘死多头’和‘死空头’的正确率长期看各有50%，但是大多数人的选时正确率不到50%，因为人们易在暴涨后乐观、在暴跌后悲观，结果常常是高点高仓位、低点低仓位。如果我们观察一下A股公募基金的平均仓位，就会发现仓位最高点出现在2007年6000点，仓位最低点出现在200年的1664点。所以才会有‘88魔咒’的说法：公募基金平均仓位达到88%以上时，一般就是市场阶段性见顶的信号了。”
——《投资中最简单的事》第4章 第80-81页
2、历史上的股市见底信号
1. 市场估值在历史低位；
2. M1见底回升；
3. 降存准或降息；
4. 成交量极度萎缩;
5. 社保汇金入市；
6. 大股东和高管增持；
7. 机构大幅超配非周期类股票；
8. 强周期股在跌时抗跌，涨时领涨；
9. 机构仓位在历史低点；
10. 新股停发或降印花税。
——《投资中最简单的事》第4章 第82页
3、市场情绪
研究企业核心竞争力，忽视市场短期波动。
“大家都喜欢新东西，但是有没有人想过，为什么几年前声势浩大的风电、光伏、LED、电子书、锂电池等新兴行业千般扶持却总是烂泥扶不上墙？为什么银行地产百般打压却总是赚得盆满钵满？这是由内在的经济规律、行业格局、供需关系和商业模式决定的，不以人的意志为转移。做投资要研究的就是这些不以人的意志为转移的规律，而不是整天去猜测市场的情绪变化。有时猜测别人的情绪变化能给我们带来收益，但那是不能够持久的。而经济规律、行业特质、商业模式是客观存在的，你只要研究透了，它在三五年内是不会有大的变化的，能为理解这些规律的投资人提供持续的竞争优势。”
“市场经常对动态的、暂资时的信息(政策打压、订单超预期、10送10)过度反应，却对静态的、本质的信息（公司的核心竞争优势、行业竞争格局）反应严重不足。其实，宝石被人扔进泥里再踩上几只脚也仍是宝石，砖头被请进庙堂受人膜拜也仍是砖头。当其他行业的龙头公司想“移民”到某行业时，往往该行业股价已近阶段性顶部。”
——《投资中最简单的事》第2章 第13页
4、影响股价的因素
“但是，让我们仔细想想，做投资最重要的是什么呢？投资中影响股价涨跌的因素是无穷无尽的，但是最重要的其实只有两点，一个是估值，一个是流动性。估值就是价格相对于价值是便宜了还是贵了，估值决定了股票能够上涨的空间；流动性则决定了股市涨跌的时间。现在我们对市场做一个基本的判断，应该说估值不高所以是有上涨空间的，但是大家却没有看到流动性的显著改善。虽然央行已经降低了存款准备金，但是经过了一年多的时间，大家仍然感觉资金比较紧张。流动性的改善需要时间，也就是说政策从预调、微调，到最终能够成为市场向上的推力，这个转变也需要时间。”
——《投资中最简单的事》第3章 第29页
四、邱国鹭关于风险控制的理解
1、关于风险
（1）波动的风险和本金永久性损失的风险
“我一直觉得一定要一分为二地看待投资的风险：一种风险是本金永久性丧失的风险，100万元投进去，之后损失了10万元、20万元，再也不回来；还有一种是价格波动的风险，可能短期会跌但也会涨回来，波动的风险是投资者必须承担的。本金丧失的风险属于高风险低回报，因为本金丧失的风险越大，最后亏钱的概率就越大；而波动的风险属于高风险高回报。整个2007年，除了年中的调整外一路在涨，五六千点的时候，股市价格波动风险不大，但是本金丧失的风险很大，那个时候是60倍的市盈率，从60倍跌到30倍可能就永远不会回去了。”
“我们知道价格等于市盈率乘以利润，价格变化无非是两种，一种是市盈率的变化，一种是利润的变化。所以永久性亏钱只有两个原因，一个是市盈率的压缩。就像日本从原来70倍市盈率跌到15倍的市盈率，这是永久性的压缩，美国、欧州、中国香港的市盈率整体值都在8-22倍，中位数是15倍，你如果在市盈率高的时候买，这钱有可能亏掉，回不来的。另一个是利润在历史高点的时候，夕阳行业就有本金永久性丧失的风险。大多数公司的盈利是波动向上的，也就是我们所说的企业大多数是长远看越来越赚钱的。”
——《投资中最简单的事》第3章 第42页
（2）暴露的风险和隐藏的风险
“从另一个角度看，风险可以分为暴露的风险和隐藏的风险。我们要承担暴露的风险，因为人们已经对其避之唯恐不及，危险性已经反映在价格里了，承担这样的风险会有相应的高回报。此外，我们还要避开隐藏的风险，因为人们还没有意识到它的存在，承担这样的风险没有相应回报。”
“‘9·11’事件发生后人们都不敢坐飞机了，其实2001年9月12日与2001年9月10日相比，暴露的风险大了，但是隐藏的风险小了——之后的10年是美国航空史上最安全的10年。‘9·11’之后数月，许多人以驾车代替乘飞机，高速公路车祸中的死亡人数比往年增加了1500人。”
——《投资中最简单的事》第8章 第128页
2、价值陷阱
“所谓价值陷阱，指的是那些再便宜也不该买的股票，因为其持续恶的基本面会使股票越跌越贵而不是越跌越便宜。|
——《投资中最简单的事》第7章 第113页
六类价值陷阱：
第一类是被技术进步淘汰的；
第二类是赢家通吃行业里的小公司；
第三类是分散的、重资产的夕阳行业；
第四类是景气顶点的周期股；
第五类是有会计欺诈的公司；
第六类是人不行、捧着“金饭碗”讨饭的公司。
（1）被技术进步淘汰的
“第一类是被技术进步淘汰的。这类股票未来利润很可能逐年走低甚至消失，即使市盈率再低也要警惕。例如数码相机发明之后，主业是胶卷的柯达的股价从1997年高点的90多元一路跌到2013年不到1毛钱后退市，这就是标准的价值陷阱。即便诺基亚的按键机做得非常好，等触摸屏手机发展起来，按键机就该退出历史舞台了。早期黑莓手机(（Blackberry）在华尔街不只是人手一个，而是人手两个，但是技术进步后依然被淘汰。所以价值投资者一般对技术变化快的行业特别谨慎。”
（2）赢家通吃行业里的小公司
“第二类是赢家通吃行业里的小公司。所谓赢家通吃，顾名思义就是行业老大老二抢了老五老六的饭碗。在赢家通吃的行业里，小公司一文不值。比如，搜索行业具备赢家通吃的属性，谷歌价值很高，雅虎扣掉阿里巴巴后甚至是负价值，之前在1999年、2000年涌现的一堆搜索引擎，如 Ask Jeeves、Lycos、Excite( @Home等最后都没有成长起来。但是， 内容产业就不是赢家通的属性，例如腾讯和网易共占据约80%的戏市场份额，但其他公司如果研发出一款畅销的游戏，依然可以很好地存活。餐馆从某种意义上也属于内容产业，因为每个人吃的食物不一样，不可能全世界的人天天都吃麦当劳。”
（3）分散的、重资产的夕阳行业
“第三类是分散的、重资产的夕阳行业。夕阳行业，意味着行业需求不再增长。这类行业里有很多便宜的公司，但当行业需求不再增长时，分散的格局导致价格竞争激烈，重资产经营使得产能无法完全退出，这类企业的盈利能力非常差。这里限定了夕阳行业的定语是“分散的”、“重资产的”，重资产，意味着需求不增长的情况下产能无法退出（如果退出投入的资产就会作废）；分散，意味着供过于求时行业可能无序竟争甚至价格战。因此，这类股票的便宜是假象，因为其利润可能将每况愈下。还有一些夕阳行业里存在着不错的企业，那些集中的、轻资产的夕阳行业里可能会出现垄断性的大企业，那也是值得投资的。”
（4）景气顶点的周期股
“第四类是景气顶点的周期股。在经济扩张晚期，低市盈率的周期股也常是价值陷阱，因为此时的顶峰利润是不可持续的。对周期股价值的评估可以借助两个概念，一个是常态化的盈利（ Normalized Earnings）计算剔除了经济周期波动后的企业盈利；另一个是盈利能力（Earnings Power），而不是某一时间的盈利数额，评估企业内在的可持续的盈利水平。”
（5）有会计欺诈的公司
“第五类是有会计欺诈的公司。国外的会计欺诈通常能够从报表中发现蛛丝马迹，因为会计是复式的，如果某一处虚增了利润可能另一处就少了现金流，要么高估了应收账款价值，要么高估了存货价值。而国内有一些造假是赤裸裸的造假，可能报表显示银行存款300亿元，但其实一分钱都没有，这种通过会计报表无法看出问题，已经不是简单的报表造假问题了。但是这类陷阱并不是价值股所特有的，成长股中的欺诈行为更为普遍。”
（6）人不行、捧着“金饭碗”讨饭的公司
“最后一类是人不行、捧着‘金饭碗’讨饭的公司。‘人不行’是广义的，
对大公司来讲可能是组织不行缺乏战斗力。公司已经拥有很好的护城河
但管理者却不断地吃老本。投资者经常被好资产、高利润、低估值吸引，
但最后踩坑，发现问题大都是人不行。”
——《投资中最简单的事》第7章 第113-116页
3、成长陷阱
“成功的成长投资需要能预测新技术走向的专业知识，能预判新企业成败的商业眼光，以及能预知未来行业格局的远见卓识。”
——《投资中最简单的事》第7章 第116-117页
10类成长陷阱：
估值过高；
技术路径踏空；
无利润增长；
成长性破坏；
盲目多元化；
树大招风；
新产品风险；
寄生式风险；
强弩之末；
会计造假。
（1）估值过高
“最常见的成长陷阱是估值过高一—高估值的背后是高预期。对未来预期过高是人之本性，然而期望越高，失望越大。统计表明，高估值股票业绩不达预期的比例远高于低估值股票。一旦成长预期不能实现，估值和盈利预期的双杀往往十分惨烈。应用材料公司(AMAT)是20世纪90年代的大牛股，2019年的股价比纳斯达克泡沫破灭时的股价没高多少，而它在半导体行业依然是世界最大的龙头。它的主要问题是所处行业的周期性很强，当时估值过高，几乎是周期的顶点。”
（2）技术路径踏空
“成长股经常处于新兴行业中，而这些行业（例如太阳能、汽车电池、手机支付等）常有不同技术路径之争。即使是业内专家，也很难事先预见哪一种标准会最终胜出。这种技术路径之争往往是你死我活、贏家通吃的，一旦落败，之前的投入也许就全打了水漂，这是最残酷的成长陷阱。”
（3）无利润增长
“上一轮互联网泡沫中，无利润增长大行其道，新品牌纷纷以烧钱、送钱为手段来博得关注。如果是客户黏度和转换成本高的行业（例如社交网络），在发展初期通过牺牲利润实现赢家通吃，则为高明战略；如果是客户黏度和转换成本低的行业，让利带来的无利润增长往往不可持续。例如，O2O是很典型的烧钱模式，烧的过程中却无法产生客户黏性，烧不出竞争力，没有看到明显的网络效应和规模效应。”
（4）成长性破产
“即使是有利可图的业务，快速扩张时在固定资产、人员、存货、广告等多方面也需要大量现金投入，因此现金流往往为负。增长得越快，现金流的窟窿就越大，极端情况导致资金链断裂，引发成长性破产，例如拿地过多的地产商和开店过快的直营连锁店(特别是未上市的)。以直营连锁店生意为例，每一家小店开店12~18个月后就能够收回投资，从单店的回报看是很好的生意;但是整个企业在扩张过程中如果开店太快就可能出现资金链断裂，从而发生成长性破产。”
（5）盲目多元化
“有些成长股为了达到资本市场预期的高增长率，什么赚钱做什么，随意进入新领域，陷入盲目多元化的陷阱，因此成长投资要警惕主业不清晰、为了短期业绩偏离长期目标的公司。中国的上市公司很喜欢多元化发展，海外也有一些大企业多元化扩张失败又回归主业经营的例子。例如，麦当劳曾经尝试过酒店业，可口可乐曾经尝试过养虾业，它们都亲身经历了多元化经营带来的‘坑’。当然，互补多元化（例如长江实业、和记黄埔）和相关多元化（横向完善产品线和纵向整合产业链）的公司另当别论。”
（6）树大招风
“要区别两种行业，一种是有门槛、有先发优势的行业，成功引发更大的成功；另一种是没门槛、后浪总把前浪打死在沙滩上的行业，成功招致更多的竞争。在后一种行业中，成长企业失败的原因往往就是太成功了，树大招风，招来太多竞争，蜂拥而至的新进入者使创新者刚开始享受成功就必须面对无尽的跟风和山寨品。例如团购行业，由于其门槛低，稍有一两家成功，一年内中国就有3000多家团购网站出现，谁也赚不到钱。即使是有门槛的行业，一旦动了行业老大的奶酩引来反击，一样死无葬身之地，例如网景浏览器（Netscape）的巨大成功引来微软的反击，最后下场凄凉。追随者挑战巨头的时候要小心，不要太早显露目的，以免遭到巨头的封杀和围剿。”
（7）新产品风险
“成长股要成长，就必须不断推陈出新，然而新产品的投入成本是巨大的，相应的风险是巨大的，收益却是不确定的。强大如可口可乐，也在推新品上栽过大跟头。稳健的消费股尚且如此，科技股和医药股在新产品上吃的苦头更是不胜枚举。科技股的悲哀是费了九牛二虎之力开发出来的新产品常常不被市场认可，医药股的悲哀则是新药的开发周期无比漫长、投入巨大而最后的成败即使是业内专家也难以事先预知。”
（8）寄生式增长
“有些小企业的快速增长靠的是‘傍大款’，例如苹果产业链上的很多零部件公司，随着苹果手机销量高速增长，当年A股很多电子大牛股相继诞生，但最终因缺乏自身的核心竞争力和议价权，无法保证持续获得新订单，业绩面临波动和下滑的压力。其实，寄生式增长往往不具有持续性，因为其命脉掌握在‘大款’手中，企业自身缺乏核心竞争力和议价权。但有些核心零部件生产商在自己的领域内达到寡头垄断地位，让下游非买不可，提高自己产品的转换成本让下游难以替换，或者成为终端产品的“卖点”(如英特尔)，这些事实上已经具备核心竟争力和议价权、成为‘大款’的另当别论。”
（9）强弩之末
“许多所谓的成长股其实已经过了成长的黄金时期，却依然享有高估值，因为人们往往犯了过度外推的错误，误以为过去的高成长在未来仍可持续。一些前期高速增长的公司估值下降后投资者以为此时购入很便宜，但是此时其基本面的增速放缓还未体现，所以后续又会出现估值被动提升的现象。那时的低估值只是比前期的高估值低了一些但如果和未来相比，低估值可能已是强弩之末，因为成长周期的顶点已过，后续很可能是过山车式的继续向下的过程。因此，买成长股时，对行业成长空间把握不当、对渗透率和饱和率跟踪不紧就容易陷入成长陷阱而支付过高估值。”
（10）会计造假
“价值股也有这个陷阱，但是成长股中这个问题更普遍。一个是市场期望50%增长的成长股，另一个是市场期望10%增长的价值股，哪个更难做到“做不到时，为避免戴维斯双杀，50倍市盈率的成长股和10倍市盈率的价值股，哪一个更有动力去‘动用一切手段’来达到市场的预期？另一方面，成长股的很多业务无法清晰地拆分计算，因而相对更容易造假。价值股通常是比较成熟的行业，虚增业务利润容易被拆穿。”
——《投资中最简单的事》第7章 第117-120页
4、价值投资的适用条件和范围：
所买的公司的内在价值应该是相对容易确定的；
所投资的公司的内在价值应该相对独立于股票价格；
要在合适的市场阶段采用；
采取合适的投资期限。
（1）所买的公司的内在价值应该是相对容易确定的
“简单地说，价值投资就是当股票价格低于公司内在价值时买入，当股票价格高于内在价值时卖出。因此，价值投资的第一个基本条件：所买的公司的内在价值应该是相对容易确定的。为什么巴菲特只买商业模式简单并且跟人们日常生活息息相关的公司？道理很简单，这些公司的未来盈利增长非常稳定，因而其内在价值很容易被确定。”
（2）所投资的公司的内在价值应该相对独立于股票价格
“价值投资的第二个基本条件:所投资的公司的内在价值应该相对独立于股票价格。看看巴菲特投资的可口可乐、宝洁等公司，这些公司无论股票价格怎么跌，都不会影响到公司业务的正常开展。相反，有些公司一旦股价跳水，直接影响到公司业务的开展，例如贝尔斯登和雷曼旦股价跌幅超过一定程度，大批的对冲基金停止与其交易，并提出提款要求（实际上就是挤兑）。这种情况下，公司的内在价值可以在一夜之间蒸发殆尽，再坚持越跌越买是非常危险的。”
（3）要在合适的市场阶段采用
“价值投资的第三个基本条件：要在合适的市场阶段采用。牛市的上半段往往更适合价值投资者。牛市刚开始时，悲观情绪弥漫，许多股票价格被严重低估，此时正是价值投资者大展拳脚的好时机。到了牛市下半场，估值从合理水平向高估迈进，铁杆的价值投资者往往对股市的泡沫充满警惕而提前清仓出场，反而是趋势投资者更能顺势而为，游刃有余。”
（4）采取合适的投资期限
“价值投资的第四个基本条件：选取合适的投资期限。价值投资实现收益的前提条件是股票价格会向其内在价值靠拢。在现实生活中，价格偏离价值是常态，价格回归到价值往往需要漫长的等待。因此，价值投资一般更适合长线投资。如果能像巴菲特那样投资期限是10年以上，也就不用担心第三个条件中提到的市场阶段问题了，因为10年足以跨越牛熊市场周期。相比之下，趋势投资更适合中短线投资者。A股市场中许多投资者理念上对价值投资倍加推崇，操作中却常常快买快卖做波段。这样的投资者不如全心全意去研究趋势投资，追涨杀跌，更有可能获得超额收益。”
——《投资中最简单的事》第9章 第137-139页
五、邱国鹭投资心理学
投资者常见的12个心理误区：
（1）家花不如野花香
“我在研究世界各国股市的历史后发现，几乎每个国家（包括A股）低估值的价值股的长期投资回报率都显著优于高估值的成长股。原因很简单：投资者对未来的成长往往抱有不切实际的过高期望，而对于现有的价值却视而不见。不珍惜已拥有的，而对未到手的抱有过于美好的想象，是放之四海皆准的普遍人性。”
——《投资中最简单的事》第11章 第165页
（2）过度自信
（3）仓位思维
“一旦买成了重仓股，对利好消息就照单全收，对利空消息就不以为然，心理学上叫确认偏误，民间说法叫屁股决定脑袋。正确的决策流程是先有论据，再有结论；但多数人是先有结论，再找论据，这样一来对反面的证据自然就视而不见。有了仓位，思维就不客观，故称仓位思维。”
——《投资中最简单的事》第11章 第166页
（4）锚固偏见
“常有人说，这股票涨这么多了，还不抛？或者，已经跌一半了，还不买？这就是铺固偏见的表现，其潜意识是把原有股价当成合理、有参照性的点。其实，一个股票便宜与否，看估值比看近期涨跌更可靠基本面大幅超预期时会越涨越便宜，反之会越跌越贵。”
（5）短期趋势长期化
“某公司利润去年6毛，今年7毛；管理者故意报成去年5毛，今年8毛，增长高达60%，于是市盈率大涨，这就是利用人性中易把短期趋势长期化的倾向的手法，行为金融学称为过度外推。”
（6）亏损厌恶症
“厌恶亏损是人之常情，A股尤甚：卖亏损股票，老外叫‘止损’，咱们叫‘割肉断腕’一厌恶之情溢于言表；不少人股票涨回成本时就抛，亏损就扛着，还自欺欺人说不卖就不算真的亏。其实，股票的投资价值与买入成本无关；该不该卖，也与你是否亏损无关。1万元亏损带来的痛苦是1万元盈利带来的喜悦的2倍。求稳怕亏体现在机构身上是尽管牛市中周期股常领涨，周期股再便宜也不买，稳定类的股票再贵也拿着；体现在散户身上是28万亿元现金存银行，尽管股市长期跑赢现金是不争的事实。”
（7）标题党
“投资者往往容易对新闻标题做出过度反应。例如，日本核事故时某些股票因为能为日本提供少量救灾物资药品而大涨，‘非典’期间也出现过类似事例。上标题的多是‘人咬狗’事件，调研才能了解那些上不了新闻的‘狗咬人’事件。”
（8）榔头症
“美国消费股多，适合价值投资；加拿大资源股多，适合趋势投资。互联网赢家通吃，买龙头；休闲服装百花齐放，买成长。差异化产品，买品牌；同质化产品，买成本低的。不同国家、不同行业，适用方法应不同，但人们常生搬硬套同种模式。在一个榔头看来，世界上的所有东西都是钉子。”
（9）选择性记忆
“大多数人对持有的牛股都津津乐道（就像我老爱提起去年抄底工程机械的经历），对踩过的地雷却避而不谈（既然罄竹难书，干脆我就不书了）。对自己的正确决策印象深刻，对自己的错误却记忆模糊，选择性记忆是人脑自我保护的方式之一，也是提高投资水平的障碍。俾斯麦说，每个笨蛋都会从自己的教训中吸取经验，聪明人则会从别人的经验中获益。可惜股市中能从自己的教训里吸取经验的人也不多见（笨蛋也不好当啊）你记得你去年亏损最大的是哪5只股票吗？你吸取了什么教训呢？没关系，我也不记得我的了—这就是选择性记忆。”
（10）差点就赢
（11）羊群效应
（12）心理账户
“广播电视节目中常有股民这样提问：‘我买了某某股票，成本是XX，问应如何操作。’提问者潜意识中已把买入成本当作买卖决策的依据之其实，是否应该卖出取决于很多因素(估值、品质、时机)，但与买入成本无关，因为你的买入成本根本不影响股价的未来走势。心理账户指的是人们喜欢在脑袋中把钱分成不同部分(例如买房的钱和买菜的钱)。投资者最常见的心理账户是把钱分为本钱和赚来的钱，并且对这两部分的钱体现出非常不同的风险偏好，这样无形中就把买入成本作为决策依据之一了。”