作者：大唐炼金师
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估值高≠贵，估值低≠便宜。
沃伦·巴菲特：
我们关注的焦点是，从现在到企业末日的这段时间内，这个生意能带来多少现金？
在你的脑海中，你确实想要一笔现金流，能够在20年的时间里，以合适的利率贴现，然后与你现在的支付的价格相比，这个折现值是有意义的。这就是投资的意义所在。
股东问：
企业大多数都具有不同程度的周期性，那当你收购或者买股票的时候，是否因为一家公司在经济低迷时期出现亏损，决定不买。
换句话说，就这个周期因素而言，你们有没有一个具体的临界点来决定买卖。
同时，买股票时，你是否设置一个市盈率的临界值，比如，如果一家公司市盈率大于15，不管未来收益会增长多少，你都不会买。
巴菲特：
我直接回答你的问题，我们没有临界值。
我们不是用绝对的方式来思考的，再说一次，我们试着去思考树林中有多少只鸟，有时候，显示的数字可能是负数。
我们做过的最好的一次收购是在1976年，当时我们购买了盖可50%的股份，当时盖可正在亏损，而且在不久的将来肯定还会亏损很多。
但它们亏损的事实并没有影响到我们，我们认为我们看到的未来与当时的情况明显不同。
如果一家公司因为某种我们理解的原因正在赔钱，而且我们认为它的未来将会大不相同，那么我们丝毫不会为它现在亏钱而烦恼。
同理，如果一家企业在赚钱，我们认为根本就没有市盈率可以作为临界值，你可以买一些赚钱的生意，你可以为此支付非常高的市盈率。
所以没有一个临界值，我们关注的焦点是，从现在到企业末日的这段时间内，这个生意能带来多少现金？实际情况是，如果你能够估计20年左右，那这个终端结果的精确数值是多少，就不那么重要了。
不过在你的脑海中，你确实想要一笔现金流，能够在20年的时间里，以合适的利率贴现，然后与你现在的支付的价格相比，这个折现值是有意义的。这就是投资的意义所在。
查理？
芒格：
如果我们能弄明白一门生意，这门生意的前景是美好的、但却被可怕的数字所掩盖，同时这些数字会在别人的头脑中造成临界值，那这门生意对我们来说是非常理想的。
巴菲特：
在我们的历史上，有几次这样的机会让我们赚了很多钱。
节选自2000年伯克希尔股东大会上午场第11个问答，大唐炼金师翻译于2023年4月27日。