《林园炒股秘籍》读书笔记
作者：是今非昨yestoday
一、简述
其一是本书的作者是王洪，很多内容与其说是林园自己的看法，不如说是一个旁观者看到林园的做法，谈了谈自己的理解。王洪是谁呢？根据介绍，1964 年出生于湖北洪湖。教育经历：北京师范大学哲学系北京大学哲学系比较文化博士班（博士肄业、硕士毕业）中国人民大学商学院 EMBA 工作经历：在中关村做过 3 年电脑销售；在上地做过 3 年房地产开发；在海淀做过 9 年文化娱乐出版。1993 年投身股市，从业 14 年（现在算应该有 27 年了），近年来跟随林园专职研究上市公司，深得林园投资真传。
如果想了解林园先生的思路，建议直接读第十章到第十三章。
其二是这本书是 2007 年《中国股神林园炒股秘籍》这本书的再版。再版主要增加了后面三章（第十二章到第十四章）。可是后面三章是林园最近十年的一些访谈、报道。
二、林园到底是怎么赚到钱的
1、1989 年-1990 年：深发展带来的第一波牛市，8000 元到 12 万
这段期间主要是反复操作深发展赚的钱。一方面是股价疯涨，另外一方面是林园频繁穿梭于各个营业部之间（我估计是价差套利）。这段时间，林园赚的是制度套利的钱。
我从网上找了一段话，来侧面印证那段时间的疯狂：
根据老股民李宏生买说深发展原始股得成本推算：李宏生 1988 年作为深圳发展银行的储户，在柜台上买入了 80 股深发展股票。他清楚地记得当年深发展分红配股的情况，“1989 年是深发展股票第二次分派股息。当时每股派 7 元，并 10 股送 5 股，以同样的比例发售新股，每股股价 40 元（注：此时发展股是 20 股合 1 股）。这样，我的股票变成了 160 股，总的成本是 2540 元。1990 年深发展又进行了 1:20 的股票拆分，我的 160 股变成 3200 股，并派发股息每股 0.5 元，我得到 1600 元股息，同时又每 10 股送新股 5 股，并以 3.56 元价格向大家每 10 股发售新股 1 股。这样，我的股票又变成了 5120 股，成本变成 2079.2 元。不过在领取股息时要扣个人所得税，好像是 6%还是 3%的我没记住，就不算了吧。虽然年底时股价最高到了 80 多元，但我都没时间排队去卖，也不想卖……”对深发展上市，李宏生认为，这支股票给予股民的回报已经够多了，所以上市规范交易的价值远超过黑市炒作的利润。姑且按这位老股民的成本计算深发展原始股得成本吧 2079.2 元/5120 股=0.406 元/每股。深发展 1991 年 1 月 2 日上市的开盘价是 67.41 元。67.41 元/0.406=166 倍。3 年半原始股东就获利了 166 倍。真是个奇迹呀！
2、1990 年-1992 年：原始股套利，12 万到 1000 万
这段时间上证走出了一波历史上最大的牛市，走势如下：
这段时间的涨幅即使在整个 A 股历史中也是非常显眼的：
林园主要买了原野、锦兴、琼民源、深华新等等原始股，这些股票上市后翻了十几倍甚至几十倍。
可以说，1000 万以前的林园主要是享受到了上市第一波的红利，本质就是制度套利。
3、1993 年-1994 年：离开市场，炒作房地产，小赚
1993 年-1994 年，股市下行剧烈，高点到低点几乎跌没了 80%：
我们无法知道当时林园是如何思考的，但是结果是，他逃顶了，转而进入了房地产市场。在房地产市场，估计林园的身价在 1000-2000 万之间，和顶峰时股票市值相比，并没有大规模的增长。
4、1995 年-2001 年：A 股牛市，1000 万到 1 亿
从 1994 年最低点算，到 2001 年最高点止，指数大约翻了 6 倍：
林园这段期间主要买入的股票是深发展和四川长虹。深发展林园的成本可能在 10 元左右，买了 1000 万，40 元脱手，获利 3000 万；四川长虹买入价格 25 元左右，买入约 2500 万，卖出的时候价格 60 元以上，市值 6000 多万，赚了 4000 万。从 1997 年年中到 2001 年，资产大概从 6000 万左右的水平又翻了一倍，达到 1 亿元以上。
5、2001 年-2003 年：海外投资，最终资产 1.7 亿以上
这段描述的并不详细，只说 2000 年到 2003 年，海外投资收益率达到 3 倍。不过想来林园也没有把所有资产放在海外，假设一半（5000 万）的资产在海外，投资回报 3 倍，拿了 1.5 亿回来，加上原来的 5000 万，大概累计资产 2 亿。
6、2003 年-2005 年，绩优股投资，最终资产 4 亿以上
从这个阶段开始，林园的投资风格被人贴上了“价值投资”的标签。但如果查看真实的账户，你会发现，也不太是价值投资：
你会发现，他赚钱的个股主要是白酒（贵州茅台、五粮液）、中药（同仁堂、东阿阿胶、云南白药），其次是银行（深发展 A）和地产（万科 A）。结合 2003 年以来“五朵金花”的行情[1]，或许林园只是比较善于发现市场的主流风格。
7、2005-2007 年，加杠杆可转债套利+PEG 选股，资产超过 20 亿元
林园这个阶段通过 PEG 选股，选择了一批 PEG 小于 1 的公司（包括招商银行、瑞贝卡、黄山旅游、丽江旅游、上海机场等），并通过加杠杆套利，赚到了不少钱。比如，招商银行借了 1 亿 6000 万，买入可转债，转股后成本 4 元，后来涨到快 20 块钱，这部分就应该赚到了快 10 亿。
8、发产品，暴跌超 50%，销声匿迹
2007 年，成立林园投资公司，募集了第一支基金，后来在 2008 年净值跌破 0.5，一度跌幅接近 60%，林园就此归隐。
2011 年，净值基本上回复原先的水平。2012 年茅台出事，产品略有下跌，后面相对表现一般。到了 2017 年，因为蓝筹回归，产品收益率爆棚，重新复出。
9、复出，资产超过 300 亿元
2017 年，林园因为一直持有茅台等公司，净值涨到 4 元以上，又出来卖基金产品，到处路演、推销。
三、读书笔记与点评
1、“确定性”理论
林园认为“只有把确定性放在首位，才能实现复合式增长”。买股票就是买公司，所以要寻找公司经营的确定性。在经营确定性的基础上，再考虑价格是否合适。
他认为通过如下选股可以实现投资的确定性：
选自己熟悉的行业要买跟踪三年以上的企业选未来 3 年“账好算”的企业，不买未来盈利不确定的公司在具体的方法论上，看重：
日常重点研究的股票不超过 30 只；每年新增加跟踪的股票限制在 5 只以内；企业 3 年内年均利润复合增速在 18%以上，市盈率在 20 倍以下；看重分红政策，要求公司多分红，不管是送股还是分现金，必须要送而且得多送，这样可以通过除权填权来获得收益；只要公司盈利状况不发生变化，坚决“持有”；喜欢零库存的公司；卖出的情况：公司经营出现困难，毛利率持续下降；发现性价比更好的公司；做资产配置，需要同比例下调所持股票的比例，以抵御市场风险。在选择行业和个股上，他表示：
喜欢“老字号”和“老大”，他认为“老字号”代表着品牌值得信赖、产品质量过硬，定价能力较强，产品毛利稳定，未来有机会全球化，企业最差的情况就是经营稳定，股票风险相当有限（典型企业包括云南白药、贵州茅台、五粮液、片仔癀、马应龙等等）；在龙头企业里面，他比较看好集中度增加的龙头企业（典型企业包括招商银行、中集集团、江中制药、伊利股份、瑞贝卡等等）。看好汽车制造业（宇通客车）。行业未来增速块（国内外），公司成本低，和国外比竞争力强。点评：林园所谓的确定性实际上并不具备确定性。
在选股标准里，盈利的确定性本来就是不确定的，简单的得出“账好算”虽然大概率是对的，但是长此以往，总会死在小概率事件上；在方法论上，PEG ＜ 1 并不代表企业一定没有什么风险，分红的看法更是对企业资金分配理论的不理解造成的；在行业和个股上，“老字号”和“老大”也事实上证明并不是确定性更强的要素。比如老字号里面，也有马应龙这种做不起来的；老大里面，也有中集集团这样一直在徘徊的。林园只是找到了一个现象，却没有很好的找到这类企业的本质。2、“无风险”套利理论
林园的无风险套利，主要体现在运用可转债和权证。
102.50 元买入招商银行可转债，转股后持有，仓位 30%；五粮液股改方案中存在认沽权证，但是林园赌大股东不想行权（行权需要准备 20 亿现金），因此价格需要在 7.96 元以上。因此在 6.5-6.8 元的价格，林园借钱买股，最终获利；上海机场也有类似的案例，就是赌认沽权证不行权（行权需要 77 亿现金），最终获利。点评：林园通过借钱的无风险套利，本身就蕴含着巨大的风险，只不过他幸好没有遇到小概率事件。林园之所以能在这个上面挣钱，本质上还是他敢赌的性格。
3、财务判断
比较神奇的是，林园居然很少花大量时间去研究公司的财务报告。他采用的策略是，选一些和人们生活密切相关的知名企业和国营大企业，远离主业不清的企业。对于财务问题，他的做法是交给别人来看（既看标的公司，也看同类公司），他只是综合多个人的判断进行决策。
如果非要说财务信息，他关注的指标主要有：
利润总额看绝对额。这里他看的是绝对值，要求绝对数量大，这样公司才有扩张的动力；不关心每股净资产。他认为这个指标被人为修饰，不值得关心；ROE。一般要求超过 20%， 不能小于 10%。这个里面的考量是公司是否会增资扩股以实现股本增长，因为证监会对配股的要求是，连续三年 ROE 平均在 10%以上，而且不能有任何一年低于 6%；毛利率。他要求产品毛利率要高，而且趋势是稳定上升。因为这样他才好给企业未来的收益“算账”，增加投资的“确定性”；账上现金。他认为账上有充足现金的公司更加“硬朗”。
4、跟踪和调研
林园认为，需要跟踪企业每月的财务指标，如果企业的基本面发生变化就坚决卖出，有足够的时间让你跑。在跟踪的内容上，他认为，一个就是判断大方向到底好不好，一个就是企业好不好打交道，本质是和企业搞关系。
对投资的公司，每个月至少打一个电话去了解；和茅台厂工人聊天中了解到库存有 300 亿元，市值当时只有 90 亿元，于是不买五粮液了，开始买茅台；和茅台主要销售商核实销量数据；去招商银行调研，认为服务很好，又不像外资收费，得出中资银行收费是迟早的事；调研黄山旅游，发现住宿客满，认为这种情况以后经常会出现；如果企业员工说加班，他会花 1000 元/月一个人，每天去工厂转一圈，核实是否加班；同时找人去城市商店核实产品生产日期；云南白药的药效很好，销量很好，认为是好公司，不知道未来如何，就是“攥着”；调研是主要要感受到员工的信心，寻找员工对企业未来盈利信心很足的公司。
5、市场择时和策略
总体而言，林园的策略就是买入持有，不断加仓，一直满仓，拿到牛市。熊市主要配置大盘股，到了牛市期间，会加大对绩优小盘股的配置比例。牛市中敢于持有不断创新高的股票，关注身边人是不是在谈论股票，判断拐点。
林园会选择组合投资来化解投资风险。因此熊市期间持股相对集中，牛市期间持股相对分散。
6、小股本理论
林园认为小股本的公司更加好，因为股本扩张后会反复送转，反复除权，反复推高。当初深发展的暴涨就是靠的这个。
7、2007 年后投资理念的更新和变化
这本书最有意思的地方就是，大部分内容是 2006 年底写成的，之后林园就遇到了人生重大的转折点：2007 年资产突破 20 亿元后，他发行了林园基金，随后熊市中净值跌破了 0.5。因此可以通过后面的部分大致了解后面十几年他的理念变化。
林园提的最多的就是“行业+垄断+成瘾”。
目前他看好医药股。
参考资料
“五朵金花”的行情: 网页链接