$沃森生物(SZ300142)$ 在当前股价大跌之际，我么把注意力从股价波动中挪开，审视下2024年沃森的基本面。

1、业绩预期。

业绩的关键是13价，关键是稳住国内13价、积极开展13价的国际化。

国内方面来说，13价去年因为辉瑞扩龄和康泰上市继续放量，整个13价的市场份额出现了再调整。

辉瑞是从去年4月份开始扩龄，沃森的营收应声下滑，从二季度开始走低、一季度业绩增长27%（同比增加1.78亿）、二季度业绩开始下滑（同比下滑1.58亿左右）、三季度下滑超过40%（同比减少5.58亿）、四季度下滑27.50%（同比减少3.8亿、下降幅度有所减少、可能根促销活动取消有关系），也就是说仅三个季度、沃森因为辉瑞扩龄失去了10.88亿的13价市场、大约185万支的销售（单价585元）。

今年一季度还有可能会受到一定影响，不过一季度有印尼的订单和泰国的订单可以缓冲，今年辉瑞扩龄带来的影响有望彻底出清。

去年沃森营收41亿，其中13价大约28亿（500万支/2022年是650万支/减少了150万支）、国际3亿、传统疫苗5亿左右、2价4-5亿左右。

国内渗透率30%左右，900万新生儿、大约1080万针增量，外加100万人或200-300万针的存量市场，整个在1300-1500万支左右。即使三四家平分市场也是400-500万的均值。今年加上渗透率会有所提升、新生儿会反弹，沃森整体的销售500万支应该能稳得住。

在这里我们要注意个问题，13价不会像万泰的2价那样，9价扩龄断崖式下滑。辉瑞的13价和沃森的13价，二者的竞争力并没有明显的区别，并且沃森有一定的国内销售渠道的主场优势。

所以，整体的预期，国内13价28亿左右（500万支、持平2023年）、国际上来说预计400-500万支（摩洛哥100万、菲律宾泰国孟加拉国100万、印尼200-300万支）、均价150左右，6亿营收加上其他疫苗1亿营收做哟，差不多就是7亿。2价保持5亿营收的预期，其它传统疫苗保持5亿营收的预期。整体营收维持在45亿左右，大约12亿净利润，维持在15%的恢复性增长。

国内销售关键看13价，13价2025-2026年之前因为没有新的竞争者入局，保持稳定住局面问题不大，要增长的化还是要看渗透率提升和新生儿反弹情况。国际上增长问题不大，除了13价，还有HPV2价的国际化、4价PQ等。

2、整体预期事件

①13价，国内稳住4000-500万支，大约25-30亿营收。国际销售大约400-500万支、价格150均价，大约6-7亿。

②国际化方面，13价印度有望年底上市、今年很有可能是13价国际化的爆发年，公司说企业上市和在注册的企业相差10-20个，这些差额很可能就是要集中上市的国家、今年很可能会新增超过5个国家上市。此外，2价PQ今年应该会有消息，因为2价的建设标准就是按照PQ的标准建设的；4价PQ，完成了非劣效实验，按理说应该会有消息了。2价PQ会是一个增量，PQ后可以参加大宗交易，虽然价格低但是数量多，以1000万支计算、营收2-3个亿问题不大，这样一下子就可以得到10亿的国际化营收了。

③3033的商业化和国际化。

④四家流脑多糖结合疫苗有望申报上市，从2020年开始临床已经3年多了，企业也已经开始报产了。

⑤9价HPV进入3期。这个产品本来市场很大预期很高，无奈泽润出售事件影响临床进度，加上60%的股权占比，预期已经大幅下滑。现在关键就是完成头对头，进入大三期。公司称，在进行数据分析了，头对头数据应该快出来了。

⑥新管线的布局问题。沃森去年加今年申请了13个沟通会议，预期会有几个新产品摆上临床。当前知道的就是：mRNA-RSV/流感/带状疱疹、重组带状疱疹、高价肺炎结合疫苗、GBS、B群流脑。

3、现在沃森的业绩主要靠13价，国际化慢慢成为一个增长点，现在需要一个新的重磅产品来支撑业绩，现在来看就是4价流脑多糖结合疫苗，国内替代升级和国际化大概预期能带来20亿左右的营收。