$贵州茅台(SH600519)$ 核心观点：茅台下跌才完成上半程，估计近期会有反弹，然后开启下半程下跌。
茅台之前从2021年的2月份的73倍PEttm下跌到现在的均值处（平均值是29.50左右，50%分位是28.50左右，当前估值28.6PEttm），这不过只是上半程。预计还有下半程下跌药作，估值PEttm要从29.5/28.50下降到20-10之间。
【估值钟摆决定了还有下半程下跌】
大家都知道，企业的股价虽然是围绕价值波动，但是不会仅仅在均值（价值）之上运行，上行的时候估值会突破均值然后向上远离均值直到达到转折点，下行周期中不会跌到均值处就止跌，而是继续下跌跌过头才能止跌。这在投资中被称为估值钟摆，背后的逻辑跟过度反应有关，通俗的说，涨的时候涨过头跌的时候跌过头，涨到你不敢相信为止跌到你不敢相信为止。
所以，茅台还有下半程要跌，预计会在25倍PEttm-15倍PEttm之间止跌形成底部（我们的判断是会跌破20倍PEttm）。然后理想的情况是慢慢开始新一轮的上行。
茅台是白酒的领头羊，茅台的走势基本上跟主流白酒的走势都是一样的。其它的也是这个逻辑。所以，五粮液和泸州老窖的也可以看看。
【为何这次茅台调整不同以往？】
【在过去的20年中，茅台只有两次估值特比高，分别是2008年的99倍PEttm，以及2021年的73倍PEttm，所以注定这轮调整会是深度调整，预计会跌破50%、能在60%即1050处止跌，或者保住万亿市值-850元，然后开启新一轮上升趋势，我们认为已经是非常理想的情况了，而且创新高肯定是需要时间的。】
很多球友分析之前说，过去茅台从来没有连续两年阴线，预计很快就能止跌反弹。但是实际上茅台的下跌却超出了预期。过去茅台估值一般都不是太高，同时业绩增长比较高，所以大部分年份都能创新高。
不过现在是估值达到了高峰值73倍PEttm，其次是业绩增速下降了很多了。这两个因素叠加会使得茅台调整的时间和空间都会远超一般年份，因为消化高估值需要更大的下跌以及更长的时间。
【茅台会跌到多少？预计会跌破20倍PEttm】
至于跌到多少倍估值？我们认为2018年的估值低点是要破的，即20.68PEttm。为何？因为2018年是上升趋势途中的一次回调，而这次是估值下行周期，调整幅度肯定是2018年比不了的。
同时，经过观察，我们发现，茅台的历史估值走势中20倍是30分位值，也就是茅台有20%的时间在20倍PEttm以下，所以20倍以下应该是有买入机会的。
很多人不相信茅台会跌破20倍PEttm，就像很多人不会相信茅台会像最近这样大跌一样，不过人们的预期是会改变的，逐渐变得悲观起来，趋势就会自我强化，然后产生过度反应，从而导致茅台估值跌过头。
同时，估值下降可以通过股价下跌和盈利上涨两个部分完成，不过盈利增长本身需要时间而且存在一定的不确定性，可以赋予未来几年茅台15%的增长率，再结合下跌幅度来测算这个20倍PEttm对应的估值。