$贵州茅台(SH600519)$ ①过去十年其实是高端白酒从政-务型消费向民间和商务型大众消费转型的10年，政-务消费占比已经基本上可以忽略不计了这块市场消失了；
2012 年前高端白酒需求构成中政-务消费占比40%，商-务消费占比42%，个人-消费占比18%。2019年，个人消费占比40%、商务场景消费占比60%，商务消费占比还在不断抬升！
②整个白酒行业整体从量价齐升进入价增量减阶段，但高端次高端白酒目前还是量价齐升的阶段。2015-2021年，规模以上白酒企业收入从5559亿元增长至6033亿元，CAGR为1.37%；利润从727亿元增长至1702亿元，CAGR为15.23%；利润率从2015年的13.08%提升至2021年的28.21%，大幅提升15pcts；产量从1312.8万千升降低至715.6万千升，降低45%；销量从1279万千升降低至694万千升，降低46%；均吨价从4.32万元/吨增长至8.69万元/吨，CAGR为12.35%。
这里我们可以清晰地看到，整个行业需求的大幅萎缩。
与此同时，高端次高端白酒目前还是量价齐升的阶段。
③高端白酒市占率持续提升，行业集中度持续提升，少喝酒、喝好酒是行业趋势。
但是我们认为，市场率提升的游戏时间会很短，整个行业的需求下降后，行业一旦进入到市占率提升阶段，这个阶段意味行业高增速进入尾声了。
就看转折什么时候到来。其实像格力美的，是市占率提升的典型，但是市占率的空间毕竟是有限的，等提升到一定程度，行业增速就没超额收益了。所以，白酒行业的发展超额收益已经进入到了后半程了，所以要谨慎给予高估值。
之所以要谨慎给予高估值：就是要考虑到未来行业见顶后，增速放缓，会出现估值下降的情况。如果估值过高，业绩增长的速度可能无法超过估值下降的速度，面临长期无收益的情况，如果再叠加行业遇到危机，那么就会损失本金。
④茅台问题：茅台我们主要关注两个问题，增长空间和未来增速问题；以及当前的过高的问题，今后是否会迎来估值下行，企业的增长能否对冲估值的下跌，如果估值跌破20倍甚至跌到15倍，那么需要多久能再创新高？
A茅台的未来增长预期：将会步入更加平缓的增长
2003年，茅台营收24.01亿、净利润5.86亿;
2012年，茅台营收264.55亿、净利润133.08亿；
2022年，茅台营收预计1258亿、净利润预计650亿
从2003年到2012年，这9年，茅台营收在增速大约为30%、净利润增速41%
2012—2022年，茅台的营收增长率大约在15%左右、净利润大约在17%左右左右；
我们可以看出两个显著变化：1）整体增速由超高速增长向中速增长，这个复合基本的事物规律，那就是谪熵、事物的加速度不可能一直增加；
按照这个逻辑，接下来3-10年茅台的营收估计会在10-15%之间；再接下来5-10年增速会下滑到10%以内；所以，未来最理想的情况就是茅台进入更加平缓的增长期，如果遇到行业困境，增速会进一步下降；
2）营收增速和净利润增速的差值在大幅度下降，未来将会基本持平，主要是利润率提升可能要到极限了。
3）茅台背后的增长跟整个经济有着密切的联系，随着经济增速放缓、居民收入放缓，茅台必然是进入到更加平缓的增长期，整个逻辑上也说得通。根据常识也知道，企业体量上来后，想要长期高速增长，是不可能的。
B估值如果跌到15倍，需要多少年创新高
未来如果估值跌到15倍，未来10年增速12%，那么市值就是1980亿X15=29700亿、对应股价2357，当前股价2000左右，前高股价是2600元。
所以，目前茅台的增速来看，存在未来十年不能创新高的或没有收益的问题。
根据对巴菲特的观察，如果你要想保护本金不受损失取得良好的收益，投资的企业未来10年要至少有5倍-10倍的市值增长空间，这样你才能应对未来可能面临的波动和风险。