$沃森生物(SZ300142)$ 我们的核心观点：默沙东口服药出来后引发疫苗股大跌，是伪逻辑，目前出现的新冠治疗口服药对疫苗构不成所谓的重大利空！（ $智飞生物(SZ300122)$ $复星医药(SH600196)$ ）
默沙东的口服药出来疫苗股无非是基于两个逻辑：
①其一，口服药对新冠疫苗具有替代意义，不再打疫苗了，得了病吃点药就行了，疫苗没用了，就是所谓的疫情流感化逻辑；
②其二，口服药有利于控制重症发生率，从而控制住疫情，疫情结束了，疫苗的价值就没了！
其实，这两个逻辑都站不住脚，口服药取代不了疫苗，也结束不了疫情；
口服药的出现对于有症状的感染者，对于控制重症发生率具有意义，但是也只是将疫情防控向前推进了一小步，没有决定性的意义，单独来说，疫苗本身在防重症方面的效果就不弱于治疗口服液，即使没有治疗口服药，辉瑞等疫苗的重症防护率已经达到90%了，实际上再往下降，已经不具备决定性价值了；
要结束疫情，必须要依靠疫苗，因为口服药不能预防感染，如果不能控制感染速度、有力阻止感染扩散，疫情就结束不了，所以普及高效疫苗、提高疫苗接种率和保护率依然是重中之重、控制疫情的核心所在；
第一步控制死亡率、第二步控制重症、第三步要控制感染扩散速度、稳定感染人群数量，第四步保护易感人群，口服治疗药目前来说没有太大意义，只有当疫情得到控制，感染人群的基数相对稳定后，才能慢慢发挥作用——主要用来保护易感人群。
1、默沙东口服药的出现意味着什么？
默沙东的口服药是对有症状的感染者具有治疗意义，对于已经感染的患者如果出现了症状，服用这个药，有50%的概率不会住院、发展为重症、死亡，这是这款药物的价值。
根据公布的数据，在自然状态下，有症状感染者如果不吃药、没有打过疫苗，发展为住院、重症、死亡的概率是14.1%，吃了默沙东的药品这个数据降低为7.3%，有效率在50%左右！
2、口服药能够取代疫苗吗？不能！
不是说有了口服治疗药，就不需要疫苗了！
疫苗所具备的优势是默沙东的新冠口服药所无法比拟的，像辉瑞和莫得纳的高效疫苗，在防止住院和重症的保护率上的是强大的，达到了90%，而且在死亡的保护率上基本上就是100%；除了防重症和死亡，疫苗的作用还包括更为重要的防感染、防感染者出现症状的作用，这些作用是口服药无法提供的，至少目前来看无法提供。
以辉瑞为例，早期实验数据显示，对有症状的保护率是92%，对住院的保护率是95%，对死亡的保护率基本上是100%！这说明对于重症防护，疫苗本身就具有强大的保护能力，口服治疗药只是多了一个辅助选项，没有太大意义。
近期数据有更新、疫苗效果有所下降，但是保护率依然很高，以莫得纳和辉瑞BNT的疫苗为例，近期美国CDC的数据显示，目前真实世界中辉瑞、莫得纳的整体有效率65%、70%（原始保护率都是95%左右，主要是受到德尔塔和时间推延中和抗体衰减的影响）；Moderna疫苗对新冠住院的有效性是93% ，辉瑞为88%；对死亡的保护率均是100%左右！
当前疫情防控的核心还是防传染、防扩散；因为只有控制住了感染人群基数、控制住了传播速度，治疗才有意义；如果感染者持续增加，感染者基数越来越大，7.1%的有症状感染者发展为住院以上病情，对于整个社会依然是难以承受的。
打了疫苗本身效果好，防感染、防重症、防死亡，而且成本低（疫苗25美元、治疗药700美元）、副作用也不是太大，其相对于治疗口服药优势太大！所以根本不可能被取代。
本身疫苗在防止重症发生率上就具有很好的功能，这个口服药只不过是锦上添花，意义不大。疫苗在防感染、放症状、防住院、防重症和死亡的基础作用、决定作用是新冠治疗口服药取代不了的。
3、疫苗的市场和口服药的市场不重合，而且疫苗的市场是口服药市场远远不能比的
疫苗主要用于健康人群，市场是全体没有感染的人群；而新冠治疗口服药主要是有症状的感染者，所以二者的市场并不重合。
有症状感染者的数量决定了口服药未来的市场基数；
比如辉瑞的疫苗对有症状感染者的保护率是92%，打了疫苗有症状的人的比例就是8%，这个就是口服药的市场；
所以，疫苗越有效，口服药就越没有市场；疫苗效果越小，口服药市场就越大。
所以，不是口服药取代疫苗，而是疫苗决定了口服药的命运。
4、口服药是否有利于控制疫情？答案是肯定的！这或许是市场大跌的主要原因。
比如辉瑞对有症状的感染者的保护率是92%（早期数据），那么，如果全体人群都打了疫苗，那么这些人中只有8%的人会发展为住院、重症或死亡。
打了疫苗，如果出现了症状，再服用口服液，这个8%会进一步下降！至于能否下降50%到4%，这个还不能判断！
按照常理来推断，自然状态下，有症状感染者发展为住院、重症、死亡的机率是14.1%，那么打了疫苗这个概率应该要下降的；所以口服药的有效性是50%，降低到7.3%，那么如果提前打了疫苗，再服用默沙东的药，有症状感染者发展为住院或重症的比例应该是低于7.3%的。
打了疫苗有症状感染者发展为重症的概率是多少？比如辉瑞对有症状的保护率是92%、对住院保护率是95%，意味着有症状感染者的比例是8%，最终需要住院的比例是5%，那么打了疫苗一旦出现症状发展为住院以上重症的概率就是5%/8%=62.5%，反过来保护率是37.2%，而默沙东的口服药是50%（相较于自然状态下，疫苗是过滤掉了本来该是发展为有症状的感染者，即降低了基数，最终发展为住院以上病情的比例就高，保护率就低）！
如果住院率控制在4%，甚至接近0%，那么我们在控制重症上就取得了决定性的胜利。总之，新冠治疗口服药的意义就是在疫苗防止重症的基础上，锦上添花，进一步降低重症发生率。
核心结论：
只有疫苗才能真正结束疫情，默沙东的口服药有利于疫情控制（控制重症发生率，在疫苗的基础上进一步降低重症发生率），但发挥不了决定作用。第一步控制死亡率、第二步控制重症、第三步要控制感染扩散，逻辑就是这样。
普及高效疫苗、提高疫苗接种率和保护率依然是重中之重、控制疫情的核心所在。治疗口服药要发挥作用，必须要等到疫情得到控制，控制疫情只能靠疫苗，所以这个逻辑是反的，而不是有了口服药疫情就得到控制！