采用某种机械的方法,调整债券与股票之间的比重

正是出于对人性的考虑(而不是出于对财务损益的考虑),我们才主张在投资者的证券组合中采用某种机械的方法,调整债券与股票之间的比重。或许,这种方法的主要好处就在于,它使得投资者有事可做。随着市场的上升,他将不断地出售所持有的股票,并将所获收入投入到债券中;当市场下降时,他会采取相反的做法。这些交易活动将提供某种通道,以释放投资者有可能不断累积的能量。作为一名恰当的投资者,他还能从下列想法中获得满足感:自己的业务操作与普通大众的正好相反。–格雷厄姆《聪明的投资者》第8章 投资者与市场波动

原文摘要:

在任何一个几年期的时限内,普通股组合几乎必然会发生价值的波动,投资者应该对此做好财务上和心理上的准备。

市场波动对投资决策的指导作用

投资者会对从价格大幅变动中获利的可能性感兴趣。他面临着两种方法:择时方法和估价方法。择时是指努力预知股市的行为,认为未来走势是上升时买入或持有股票。估价是指尽力做到:股票报价低于其公允价值时买入,高于其公允价值时卖出。另外一种要求不太高的估价方式是确保自己购买股票的价格不会太高,这适合于防御型投资者,因为他们强调的是长期持有。我们确信,无论采用哪一种估价方法,聪明的投资者都能得到满意的结果;如果投资者以预测为基础强调择时交易,那么他最终将成为一个投机者,并面对投机所带来的财务结果。

著名的道氏择时理论在1938年之前能给出较好的预测结果,但是从1938年开始,它使从业者在较低的价格卖出,然后又在更高的价格上买入。此后近30年的时间里,仅仅购买并持有道琼斯指数的人,更够得到明显更好的结果。道氏理论的变化并非偶然,它反应了商业和金融领域的预测和交易方法所固有的特征。有些方法之所以重要,是因为它们在某个时期表现得很好,或者有时仅仅因为,它们似乎能够与以往的统计记录相适应。但是,随着它们被越来越多的人接受,其可靠性一般会下降。导致这种情况的原因有两个:首先,随着时间的推移,会带来一些以前的方法无法适应的新情况;其次,在股市交易方面,某一理论广受欢迎这种现象本身会对市场行为产生影响,从而消弱这种理论的长期盈利能力。

“贱买贵卖”法

在不太熟悉股市历史的人看来,聪明的投资者应该能够发现反复出现的熊市和牛市,从而在熊市买入,在牛市卖出。但是,过去20年的市场行为并没有遵循以前的格局,没有服从曾经非常灵验的危险信号,也没有允许人们成功地利用贱买贵卖这一古老的法则。以前相当有规律的牛熊交替格局最终是否会再次出现,我们并不知道。我们所建议的策略考虑到了证券组合中普通股与债券比例的调整——投资者可以根据股价的高低(以价值标准来衡量)选择这样做。

程式方案

程式投资方案的核心就是,当市场大幅度上涨时,投资者自动卖出一些普通股。许多程式方案使用者发现,他们自己在20世纪50年代中期的某一股价水平下,完全(或几乎完全)退出了股市。他们获取了丰厚的利润,但是此后的市场也抛弃了他们。

程式方式、道氏理论和我们自己的“中心价值法”类似,随着该方法的广受欢迎,几乎也同时意味着这些方法作用的丧失。这里的教训似乎是,股市上的任何赚钱方法,只要它容易理解并且被许多人采纳,那么,这种方法本身就会因太简单、太容易而无法持久。“所有美好的东西,都是既罕见又复杂的。”

投资者证券组合的市场波动

长期的和大幅度的波动,有可能产生一些复杂的心理问题。价格上涨是否过高,你应该考虑出售吗?或者,你是否会因为低价时购买的股票太少而责备自己呢?或者(这是最坏的想法),你现在应该认可牛市气氛,并进行更多的危险投资?最后一个问题的答案显然是否定的,但是,既是是聪明的投资者,也可能需要很强的意志力来防止自己的从众行为。

正是出于对人性的考虑(而不是出于财务损益的考虑),我们才主张在投资者的证券组合中采用某种机械的方法,调整债券与股票之间的比重。或许,这种方法的主要好处就在于,它使得投资者有事可做,以释放投资者有可能不断累积的能量。作为一名恰当的投资者,他还能从下列想法中获得满足感:自己的业务操作与普通大众的正好相反。

企业价值与股市价值

公司过去的记录和未来前景越好,其股价与账面之间联系越小。但是,超出账面值的溢价越大,决定公司内在价值的基础就越不稳定——这种“价值”就更加取决于股市的情绪和容量的变化。这样,我们最终面临一个悖论:公司做得越成功,其股价的波动可能会越大。这实际上意味着,从根本上讲,普通股的质量越好,其投机的可能性越大。

如果稳健的投资者特别关注自己的股票组合的选择,那么他最好集中购买售价能较好地接近于公司有形资产价值的股票——比如,高于有形资产价值的部分不超过三分之一。此外,还必须要求:合理的市盈率,足够强有力的财务地位,以及今后几年内的利润至少不会下降。与高价购买股票的人相比,以这种账面价值为基础而建立股票组合的投资者,可以以更加独立和超然的态度来看待股市的波动,他有时还可以利用这种波动来展现自己贱买贵卖的高超技巧。

一位真正的投资者,在绝大多数时间里,他都可以不去理会当期的股价。因此,如果投资者自己因为所持证券市场价格不合理的下跌而盲目跟风或过度担忧的话,那么他就是不可思议地把自己的基本优势转变成了基本劣势。

从根本上讲,价格波动对真正的投资者只有一个重要含义,即它们使得投资者有机会在价格大幅下降时做出理智的购买决策,同时有机会在价格大幅上升时做出理智的抛售决策。在除此之外的其他时间里,投资者最好忘记股市的存在,更多地关注自己的股息回报和企业的经营结果。

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