一、周期到底是什么？
万物皆有周期，这句话人尽皆知。但在投资中，周期也是最容易“误人子弟”的一个词汇，仅次于“价值投资“。
越是听起来容易理解的词，越容易让人误会，因为每个人都有自己的解读版本，所以当我们都在说周期的时候，可能是一万种对于周期的理解。
以美林投资时钟看，所谓周期板块的投资机会分布于美林时钟的各个段：
复苏：先周期板块的机会（有色金属、地产）
过热：大宗商品及相关股票的牛市（钢铁、煤炭、地产）
滞涨：避险资产的牛市（黄金）
通货再膨胀：从供给端找机会（小化工品）
二、基金经理眼中的周期
1、买了一个观察仓
博格去年听过一场路演，这位“基金经理兄弟”讲话很有意思，开场就是“高点入职周期行业分析师，一熊熊十年！一直在看周期，从没有转型过 ，所幸公司也一直没有开掉我。”
当时听完他的路演，博格就果断买了一个（五万块钱的）观察仓。
这位历经坎坷的基金经理就是华夏的夏云龙，在2012年周期板块的高点加入华夏基金，有色、化工等周期板块细分行业都看了一遍，后来还当了周期组的组长。在周期股漫长的熊市中同时管理专户、养老金、年金等账户，直到在2017年才成为基金经理助理，开始做投资。
所以我们经常会发现，一个基金经理的“出身”，会很大程度上影响他的投资框架。这样漫长的等待中，夏云龙没有改行，没有换公司，还自成了一派自我调侃的幽默。
摘录其管理基金的四季报报告总结给大家看看：
（1）2022年压制需求的是疫情、地产、美国通胀加息，三大担忧就像一个慢性病，不致命但疼起来能要命，担忧缓和一些市场就会阶段表现一会。
（2）每一次政策转向都会带来投资机会，钱不够就是结构性的，有新增资金就是全面性的。
（3）解释一个东西并不难，但不一定准。比如，如果是俄乌冲突导致油价大涨，那么仗还在打，油价咋就跌了。我们会维持之前的判断节奏、动态调整，在活下去的基础上折腾。
在其去年的投资里，其管理的华夏周期驱动（也是博格买的观察仓）收益为-8.22%，同期沪深300跌幅近-22%，截至春节前，夏云龙还取得了8.22%的正收益，超越了沪深300约0.22%。市场不好的时候比指数跌的少，上涨阶段还能比指数涨的多，特别是在指数反弹阶段，主动基金跑赢全仓的指数不是一件容易的事。
“跌的时候比指数跌的少，涨的时候比指数涨跌的多”，这样的基金才是值得投资者长期配置的。
2、夏云龙认为的周期，大致分位四类：
（1）上游资源。也是我们传统上对于周期行业的定义。比如煤炭、各种矿场（铜矿、锂矿等）。
（2）制造业相关的资源品：钢铁、化工、建材。
（3）自周期行业。简单来说，就是在传统定义上不归属于周期行业，但行业自身具有很强周期性：比如农业、猪肉、鸡肉、化肥、农药、交通运输。
（4）金融地产。主要与宏观经济相关，且它的周期性大于个股的特性，也是过去很多人热衷的周期股（但他自己目前配置很少 ）。
这个池子里的A股和港股加起来，也有好几千只股票了，对于周期投资来说，已经足够了。
我把之前买的华夏周期驱动又仔细看了一下:
（1）投资范围：A股、港股都可以买。根据去年年报来看，地区投资上a股占比约85%，港股占比约15%。
（基于两地投资，其业绩比较基准为：沪深300指数收益率*50%+上证国债指数收益率*30%+恒生综合指数收益率(经汇率调整)*20%）
（2）仓位估算：目前股票维持84%左右，算是中高仓位，前十大持仓占比股票投资 49.38%，集中度适中。
（3）重仓持股：
从四季度前10大持仓的区间涨跌幅，对比行业区间涨跌幅来看，可以发现夏云龙的选股水平不错，特别是重仓股个股（前3大重仓占比20%）涨跌幅是远优于其对应行业涨跌幅的。
（4）行业配置：偏好周期行业与中端制造行业，截至年报，化工有色金属为前两大行业。结合重仓持股来看，其有色金属、建筑装饰、交通运输、化工占比较高。
（5）市值风格：从他接手以来，主要以中小盘风格为主，最新公告显示风格主要是小盘成长，再搭配一些大盘价值。
3、周期投资的三种对策
夏云龙在10几年研究周期的实践中，总结了三种投资周期的对策。
（1）不做捡烟头。因为投资还是看期限的，不确定的等待不做，因为能赚钱，但赚的不多。
（2）判断价格趋势。资源品价格上涨，往往会带动公司业绩增厚。特别是2022年之后供需错配的机会更多，比如22年上游磷矿、钾矿等价格上涨，涨幅高于下游相关产品，越靠近上游资源端的企业，业绩增幅越大。可能在未来很长一段时间里，我们所面临的世界都会处在“蝴蝶效应”的格局面上，稍微有点需求的变化，机会就很多。
（3）成长股。通常我们认为周期和成长之间没有什么关联，但他认为周期里也有很多成长股，比如他说“有色、化工就是新能源的幼儿园”，很多“新半军”的股票涨了几倍之后，就变成新能源的成长牛股了。
他在直播里自我调侃的也很真实：“很多话听起来容易，做起来很难，反正做对了就解释成自己是研究深入，但也有可能就是蒙的。”在博格的理解是这属于投资中模糊的正确，毕竟谁也不能精准预测未来。
4、周期股怎么控回撤？
他认为投资周期，控制回撤不是一个必选项，但他自己会选择在不牺牲收益率的前提下，尽可能控制回撤。这点博格很认同，长期投资想要获得较高收益，是不能为了控回撤而控回撤的，因为这里面会牺牲潜在的收益率。
具体做法：
（1）重仓不all in，行业买的多一点。即使买的都是周期，但布局的细分行业、股票多一点，看准了就重仓，不然研究半天没有意义，但是“重仓不all in”，意思是还会相对会分散一些，主要是会按照上述三个策略去布局。
（2）股票数量买的多一些。每个投资组合都是股票堆叠出来，增加的股票多一点，波动就会好一点。他说自己现在体力精力都还有，所以依然有热情，愿意多跑跑调研，再勤奋一点。
三、2023年的周期机会在哪里？
在夏云龙最新公布的观点上来看，认为2023年市场要回归基本面，交易难赚钱。
1、市场从供给到需求：我们已从强调供给到强调需求，从强调防守到追求进攻。当需求稳定或不太好，一般会强调供给逻辑，比如供给紧张、格局好;当需求向上时，更多关注弹性、拐点。
2、加大进攻性品种：之前持有较多油运、煤炭，这些一般适合弱势市场，偏强调供给逻辑，市场好了一般会去买有想象力的，因此加大进攻性品种，比如有色的铜铝，顺周期的化工、机械里的自主可控等。因为市场好了，周期一般不受待见，大家又要回归主流了。
3、认为“新兴产业需求好，传统行业供给少，外部环境不友好，市场波动不会小“的局面仍在，以周期思维来积极应对，乐观时不high、悲观时不怂，在周期+制造里面选股+折腾。
博格认为随着社会进一步老龄化，劳动力的供给减少，但商品的需求增加。在未来很长一段时间，我们都将面对周期类资产的价格上涨，例如煤炭、有色、能源金属、基础化工等，尤其在经济快速复苏的过程中，周期类资产的价格上涨会更快。
在2023年想拥抱量价齐升的景气复苏机遇的投资者，可以关注夏云龙最近要发一个聚焦周期板块的基金，华夏景气驱动混合型发起式证券投资基金（A类：017598；C类：017599）重点投资于处于景气周期相关行业上市公司，股票投资占基金资产的比例为60%-95%，其中港股通标的股票投资占股票资产的比例为0-50%。
适合的投资人群：
（1）看好高景气周期行业投资机会的投资者；
（2）希望捕捉经济复苏机遇的投资者；
（3）想要配置权益市场较高弹性品种的投资者；
（4）其他看好权益市场机会的投资者。
总体来说，华夏这两年中生代管理的成长类产品业绩都不错，基本也都历经了一轮完整的牛熊转换。投资需要经验，也需要年轻，需要更多对这个世界的新鲜事物的接纳度。比如华夏互联网龙头近三个月涨幅40.08%、华夏创新研选近三月涨幅24.24%、华夏半导体龙头近三个月涨幅18.49%，弹性都不错。另外这些基金规模适中，在未来市场中相比那些上百亿的巨型基金而言“更游刃有余”，博格觉得投资“未来之星”潜在收益比投资“当下明星”要高很多。
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